叶檀：黄金窄幅震荡意味预期不明

黄金大幅上涨暂告一段落，未来黄金价格将在每盎司1700元的中轴线窄幅震荡。

2012年的最后一天，纽约金价收于每盎司1675.8美元，比前一交易日上涨19.9美元，涨幅为1.2%，全年金价上涨7%，涨幅创2008年以来新低。截至1月6日的一周，黄金价格收报每盎司1656.1美元，以十字阴线结束本周的走势，加上本周现货金的收线已经是连续6周收阴。黄金市场进入盘整期。

各大投行依然看好2013年的黄金走势。摩根士丹利预测2013年黄金平均价格将升至每盎司1853美元，德意志银行预计将涨至每盎司2000美元。瑞士信贷预测，黄金2013年将涨至每盎司1840美元。德国商业银行预计，2013年黄金均价将升至每盎司1950美元，甚至突破每盎司2000美元。高盛则认为，金价上行周期2013年有可能反转，在达到每盎司1825美元的高位后，2014年将下挫至每盎司1750美元。

自2001年以来，黄金已延续12年牛市行情，另据彭博社的统计，从2008年12月至2011年6月，美联储推出两轮量化宽松货币政策，购债规模高达2.3万亿美元，刺激金价上涨70%。2008年之前的金价上升，缘于美国与日本宽松的货币政策，以及中国与印度民间的强劲购买力。2008年之后金价的强劲上升，则是托量化宽松货币政策之福，投资者纷纷购入黄金避险。

到2012年下半年，投资者的预期时好时坏，黄金价格时涨时落，处于窄幅盘整阶段。首先，经济景气态势明确，美国、中国微幅上升，欧洲、日本仍陷于泥潭，投资者相信日本等央行将继续量化宽松的货币政策，但对货币政策对经济的拉动效应持怀疑态度。

美元与黄金具备反向效应，美联储对黄金有主导作用。事实上，美联储的态度是暧昧的，虽然美联储实行三轮量化宽松的货币政策，但并不希望投资者全部押注于未来通货膨胀、丧失对美元美债的信任――1月3日，美联储公布了最近一次利率决策会议的会谈纪要，显示美联储内部对于宽松政策存在担忧。记录显示在美联储决策机构联邦公开市场委员会的最近一次例会中，与会委员形成了这样一个共识，那就是新推出的债券采购项目最迟会到2013年的年底就将结束。目前的量化宽松政策已经在就业、房地产等方面收到效果，因此要考虑逐步退出而不是进一步刺激。可见，美联储一方面进行量化宽松，另一方面又在控制投资者对无度量化宽松的预期。就在美联储发布会谈纪要的次日，纽约金价大跌。当天，纽约商品交易所黄金期货市场交投最活跃的2013年2月黄金期价收于每盎司1648.9美元，比前一交易日下跌25.7美元，跌幅为1.53%。

黄金投资者的预期因此被根本改变。他们面对两个选择：一方面相信纸币会继续贬值，一方面认为美联储量化宽松并非无度。由于宏观经济的明朗以及货币政策失效的双重作用，使黄金投资者热衷于波段操作，黄金价格上升则抛出，下跌则买入，波段操作成为黄金投资的主流。

需要强调的是，黄金作为避险工具的作用不可替代。作为信心象征，全球最大的黄金上市交易基金(ETF)SPDR GoldTrust持仓量2008年为600吨左右，到2012年9月后则固定在1300吨以上。近两个月金价虽然下跌，截至2012年12月28日，SPDR持仓仍处于1350.82吨左右的高位，在去年8月21日之后，SPDR增仓约72吨。这显示全球重要投资者对于纸币并不信任，从战略上说，纸币贬值是大概率事件，黄金有其对冲作用。

上世纪70年代美元大幅贬值信用受损，黄金地位上升，相似的一幕出现在当下：去年11月29日，荷兰反对党要求将存在国外的黄金运回国。而德国此前也发起了“黄金回家”运动，并向美国提出申请，要求检查其寄存的黄金储备。美国以“可能会对金库造成安全隐患和程序问题”的理由拒绝了德国央行的检查请求，归根结底，增强美元的信用与地位，才能让世界各国接受美元拒绝黄金。

未来资本与货币市场仍将处于震荡周期，黄金同样如此。