昨天上午国家统计局公布2014年9月宏观数据，CPI同比上涨1.6%，PPI同比下降1.8%，降幅都有扩大。摩根大通中国首席经济学家朱海斌评论称，我们预计政策利率将保持不变，信贷增长将保持稳定(没有进一步减速，也没有加速)。

　　具体分析如下：

　　9月CPI通胀率符合预期，同比增长1.6%。PPI通缩压力回升并再次扩大，可能反映出全球大宗商品价格走低，同时也引起了市场对近期工业需求状况的担忧。央行[微博]侧重于降低市场利率，有针对性的量化措施和调整信贷结构支持实体经济。

　　中国的9月份CPI通胀率增长放缓，同比增长1.6%(摩根大通：1.6%；市场普遍预测：1.7%)，而8月同比增长2.0%。经季节性因素调整后，我们计算出9月CPI与8月持平(季调后的月环比%)。值得一提的是，9月食品类价格上涨2.3%(8月同比增长3.0%)，为整体通胀率贡献0.78%点(而8月贡献1.01%点)。此外，9月非食品价格上涨1.3%，而8月同比增长1.5%。

　　与此同时，5月至7月呈稳步回落的PPI通缩压力，在近两个月又有所回升。9月 PPI同比下降1.8%(摩根大通和市场普遍预测：-1.6%)，而8月同比下降1.2%。环比来看，我们计算的结果是，9月PPI环比下降0.5%，而8月的为环比下降0.1%，扭转了截止7月前三个月的连续增长趋势(季调后月环比平均增长+0.1%)。工业品出厂价格再次出现的通缩压力与制造业PMI投入价格指数下降(在7月达到峰值)保持一致。自2012年3月，PPI同比增长率一直为负数。

　　通货膨胀与货币政策前景

　　2014年前三季度的CPI通胀率同比平均增长2.2%，远低于政府全年目标3.5%。展望未来，在未来几个月内，CPI通胀率可能会保持适度增长(2%左右或略低)。我们预测2014年的全年CPI通胀率为2.1%。这为决策者短期内侧重于增长稳定和结构改革提供了空间。

　　同时，PPI通缩回升和扩大令人担忧。国家统计局认为，它反映出原油、成品油和钢材价格的进一步下行压力。与此同时，全球大宗商品价格近期增长放缓也增加了工业产品价格的下行压力。对于整体经济，产业定价环境与工业企业利润密切挂钩，工业企业利润也对制造业投资增长有显著影响。因此，如果PPI未来依然低迷，它会抑制近期制造业固定资产投资潜在的复苏前景。

　　在货币政策方面，未来几个月内，我们预计政策利率将保持不变，信贷增长将保持稳定(没有进一步减速，也没有加速)。由于担心货币政策传导机制扭曲，央行不愿意采取传统货币宽松政策(政策利率下调；下调存款准备金率；信贷增长)。相反，新的操作框架可能集中在以下三个方面：降低市场利率；有针对性的量化措施；信贷结构调整，以加强信贷对实体经济部门的直接支持。