新华网北京12月18日电（记者屈绍辉）经过了2014年大涨，明年的A股市场会演绎怎样的走势呢？牛市会否延续？影响股市的关键因素又有哪些？近日在新华网举办新华财经经济论坛——“股市e事厅”活动上，围绕中国经济基本面与近期中国股市的连续大涨，众专家给出了自己的注解。

　　在专家眼中，有一个关键词被频繁的提及，那就是“利率”。在他们看来，利率或将作为2015年中国经济改革的关键因子，进而会对资本市场产生重大影响。同时，在中国经济去杠杆化、无风险利率下行的背景下，多数专家认为，A股或刚刚站在牛市起点上。

　　 利率成为中国经济改革的关键因子

　　在专家看来，2014年的中国经济确实不容易，这一年中国经济不仅面临经济增速的下滑，还面临转型升级、提质增效的结构性难题。缓解企业融资难、融资贵，避免“中等收入陷阱”成了决策者政策调控重点的方向。

　　十八届三中全会明确提出让市场在资源配置中起决定性作用，北京大学国家发展研究院副院长黄益平表示，发挥市场化作用就要把双轨制走到底，目前我国产品市场几乎全部放开，但要素市场却扭曲严重，其中金融市场最为严重。所以，在下一步经济结构转型中金融市场的改革应该是核心。

　　而在金融改革中利率市场化又被认为是重中之重。中国证券报首席经济学家卫保川说，“中国经济发展的难题都指向金融政策”。中国的基准利率仍有进一步下降的空间。

　　专家认为，发挥基准利率的引导作用，有利于有效配置金融资源，提高市场运行效率，促进商业银行创新；有利于经济下行周期的经济复苏，缓解小微企业融资难、社会就业难；有利于解决债务问题，化解影子银行风险，实现宏观调控由行政直接控制向市场间接控制的转变。

　　11月21日央行宣布降息，在部分市场人士认为，这传递货币政策放宽的信号，中国未来或将进入降息、降准通道。

　　然而近期举行的中央经济工作会议明确指出，明年我国继续实施稳健的货币政策，更加注重松紧适度。这表明我国的货币政策仍将延续“总量稳定、结构优化、盘活存量”的既定政策取向。

　　如何在稳增长、防通胀、降债务等变量中权衡，如何让货币政策灵活把握、松弛有度，这或是明年宏观调控的难点，也是影响明年中国经济走势的关键。

　　 经济去杠杆化催生A股继续走牛

　　“中国经济必须去杠杆化，以前靠信贷扩张支持经济增长的模式难以为继，必须大力发展直接融资。”这似乎成为市场一致的观点。

　　由此，资本市场在中国经济舞台中角色的分量将得到前所未有的提升，有望取代信贷扩张刺激，在下一轮经济高效增长过程中发挥关键作用，而资本市场的效率或将直接影响到我国市场化改革的成效。

　　卫保川认为，近日券商股大涨有其内在逻辑，它实质意味着以银行扩张为主的传统间接融资模式的终结。

　　而在去杠杆过程中，无风险利率的下行似乎给股市的上涨带来天然优势。纵观国际美欧日等国去金融杠杆化的前提是相对宽松的货币政策，而这一过程往往伴随着股市的暴涨。

　　再回看我国，其实由无风险利率下行导致的牛市早已开始，它首先体现在债券上，从去年10月份开始，债券市场已经走出大牛市，“接下来是权益市场，权益市场的牛市才刚刚开始”，卫保川说。

　　股市的上涨不仅制造了财富效应，还有利于刺激民间消费和投资，更有利于经济复苏，老百姓信心的集聚。中国政法大学资本研究中心主任刘纪鹏表示，“可以说，这次牛市是需要讴歌的，但我更希望他是一个有基础背景下的牛市，是市场公平、公正的体现，是基础性制度的改变。”

　　从这个角度来讲，中国资本市场的历史使命将在经济新常态下得到升华，而这更是我国经济结构走向均衡的体现，也是资本市场正本清源的过程。

　　 机构、散户资产配置趋势谋变

　　自今年6月份至今，上证综指从2000点涨至3000点涨幅超50%。有专家认为，这是资金驱动的结果，但更多的专家认同，这轮牛市是改革综合结果体现，是对未来预期的肯定。

　　那么，2015年中国资本市场究竟会走出怎样的走势呢？卫保川认为，“我对明年的总体市场判断基于利率的下行、风险补偿的变动，这可能不是整体牛市，而是估值切换、估值变化的牛市。”

　　从资金流向上看，近些年资金先后经历了集中流向房地产、影子银行，明年这些资金有望整体流向股市。机构研究统计，近期A股市场上涨主要有四类资金流入市场，它们分别是房地产资金，有色矿产、煤矿资金，收益率低的部分银行信托理财资金，以及固定收益不高的保险资金。

　　从资金配置上看，三季报显示，大量的保险、银行资金配置主要集中在影子银行，而权益市场的配置极低，专家表示，如果明年的基准利率继续下行，保险资产配置就到了边际水平，大量的权益需要重新配置。从就意味着，明年蓝筹股的核心力量可能银行、信托、保险。

　　从估值上看，星石投资总经理杨玲认为，无风险利率下行将抬升A股估值中枢，对A股市场、尤其是低估值的大盘蓝筹股构成重大利好。

　　此外，无风险利率的下行还会打破居民的资产配置结构。万博兄弟资产管理公司首席策略师李敬祖称，目前中国居民配置权益类资产的占比不到2%，而美国居民配置权益类资产的比例大概在20%-30%。无风险利率的下行将使中国居民资产配置比例被打破，逐渐向国际水平看齐，会由原来常态化的低配向合理配置的价值回归转移，这将是今后的主基调。

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