原标题:陈伟：市场震荡期仍未结束

　　近期市场在经历暴跌后，做多的热情有所恢复，创业板指数创出新高，上证指数也创出了本轮反弹以来的新高，但我们认为考虑到近期涨幅较大，3000点以上区域也是2009-2010年市场主要的套牢筹码区，年底市场难以有大的作为，将主要在3000-3200区域震荡。

　　11月底以来市场涨幅创下了近年来的记录，上证指数上涨了25%，这就使得市场短期难以承受近期出现的多方面利空因素。如近期中证登有关《关于加强企业债券回购风险管理相关措施的通知》就成为市场下跌的导火索，上周二市场下跌超过5%，创下本轮反弹以来最大记录，但是由于市场的做多人气较足，这次市场暴跌并没有成为调整的开始，由于诸多抄底资金的介入，近期市场再次活跃起来，但是我们明显地看到，市场进攻的节奏已明显放缓，主要原因包括以下方面。

　　第一，管理层对于火热的市场也有所忧虑。如近期证监会检查组调查了券商两融杠杆，对于一些违反规定的券商开出了罚单，并要求券商相关部门上调两融保证金比例，考虑到融资资金是推动本轮市场的主要力量，如两市融资余额周四已接近万亿，创出历史新高，比11月20日市场大幅上涨前多了2000多亿。市场也由此担心，管理层的检查将会促发券商更为严格管理融资标准，未来融资进入市场的规模增长也将受到限制。

　　第二，新一轮IPO申购来临。如自12月18日(周四)起新一轮IPO密集发行重启，包括国信证券、中矿资源等12只新股预计IPO发行15.6亿股，预计冻结资金超过2.2万亿元，创历史之最，众多的资金申购已经引发金融市场的利率大幅波动，周三交易所国债隔夜逆回购利率飙升2500%，二级市场无疑也将承受抛售压力。

　　第三，经济下滑的风险进一步显现。如12月汇丰PMI预览初值49.5，比11月终值回落0.5个点，为七个月以来首次跌破枯荣线，表现非常疲软。其中，在5个主要构成指标中，新订单指数49.6，比11月终值大幅下滑1.7个点，显著带动整体PMI指数下滑。这都表明四季度经济下滑的风险较大。

　　第四，目前市场的A+H溢价指数已经达到近年来的最高水平123%，A股估值水平已经明显高出港股水平，这也使得外资进入中国市场的动力不足，近期外围市场的动荡更会加剧他们从A股市场的流出。

　　这些因素一定程度上抑制了市场做多动能，在短期市场资金量不可能有较大的增加情况下，市场继续上攻也会面临更大的阻力。

　　尽管市场在3000点上方短期难以组织较大力度的反弹，但我们认为，市场在此区域盘整后，仍会延续前期反弹。

　　第一，目前政策层面的利好释放还在持续。如近期公布了物价数据，其中11月CPI同比上涨1.4%，连续第三个月在2%下方运行，并创2009年11月以来最低；PPI同比下降2.7%，连续第33个月下跌，这都意味着货币政策宽松的余地正在加大，而近期央行也的确正在加大政策宽松力度，如连续五周停止公开市场正回购，以向金融市场释放更多的流动性；近期央行还大幅调增大银行的合意贷款规模，各家银行也已开始行动，加大放款力度，11月的新增信贷8527亿元，环比多增3044亿元，同比多增2281亿元，超出市场预期，全年有望达到10万亿元。

　　第二，中央经济工作会议也释放了对于明年政策宽松的更多预期，如会议谈到稳增长是2015年的主要经济任务，并指出明年宏观经济政策的总基调是，积极财政政策要有力度，货币政策要更加注重松紧适度。这都意味着2015年的财政刺激力度可能有所加码，货币政策极有可能进一步放松，由此刺激明年经济增长。在此背景下，市场对于目前周期股企业盈利改善有较高预期。

　　第三，更重要的是，由于前期市场的赚钱效应，流入A股的资金正持续增加，如中国证券投资者保护基金最新数据显示，不仅代表了散户资金实力的证券交易保证金余额首次突破万亿大关，而且机构资金也踊跃，11月统计数据显示，沪深两市当月基金专户新增股票开户数分别为446户和442户，合计888户，创出基金专户月度新增开户数以来的历史新高。

　　当然，更重要的是经历前期的大涨后，沪深300PE虽然有所提高，但仍只有12倍，仍为历史的较低水平。预计，在未来更多资金推动下，沪深300的PE有望回复到2009年以来市场的中枢水平，大约在15倍左右，这意味着市场上涨仍有空间。

　　因此，市场仍将保持活跃的状态，待年底消化完利空压力后，明年初市场在资金更加宽裕的助推下仍有望上行。