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　　2015年04月15日 15:52:36来源：证券时报网

　　博济医药(300404)

　　博济医药此次发行总数为1667万股，网上发行657万股，发行市盈率22.98倍，申购代码：300404，申购价格：12.87元，单一帐户申购上限6500股，申购数量500股整数倍，顶格申购需8.37万元。

　　【基本信息】

　　【公司简介】

　　临床研究服务、临床前研究服务、技术成果转化服务、其他咨询服务及临床前自主研发等?是业内为数不多的能够提供全方位、一站式CRO服务的新型高新技术企业。

　　【机构研究】

　　东北证券：博济医药合理价格区间为40.32-49.28元

　　公司是一家从事新药研发外包服务的新型高新技术企业。自设立以来，公司致力于为医药企业和其他新药研发机构提供全方位的新药研发外包服务。本次发行前公司股本5,000 万股，王廷春先生为公司控股股东。

　　合同研究组织(Contract Research Organizat ion，CRO)，是通过合同形式为医药企业在药物研发过程中提供专业化外包服务的组织或机构。公司是一家专业的 CRO 服务提供商，为医药企业和其他新药研发机构提供全方位的新药研发外包服务，主营业务涵盖新药研发各个阶段，包括临床研究服务、 临床前研究服务、技术成果转化服务、其他咨询服务及临床前自主研发等，是业内为数不多的能够提供全方位、一站式 CRO 服务的新型高新技术企业。经过十多年的发展，公司在技术实力、服务范围、营业收入、团队建设等方面都已跻身我国 CRO公司中领先的位置，成为我国规模领先、具有较大市场影响力的中大型本土 CRO 公司之一。2013 年度排名前10 的医药企业，有9 家是公司服务过的客户。2013 年度全国排名前10 的医院中有9 家和公司有合作关系。公司竞争优势在于可以为客户提供一站式的服务，同时具有丰富的临床研究服务经验。公司已经搭建了覆盖全国的网络，经过多年的耕耘，已经在CRO 领域树立了强大的品牌，在行业内竞争优势明显。

　　公司本次拟公开发行不超过 1,667 万股，全部为公开发行新股，不安排公司股东公开发售股份。募集资金将用于临床研究服务网络扩建、药学研究中心扩建等项目。

　　投资建议公司是一家专业的 CRO 服务提供商，为医药企业和其他新药研发机构提供全方位的新药研发外包服务。假定本次发行新股1667 万股，我们预测2015 年、2016 年EPS 分别为0.70 元、0.83 元，医疗服务板块2015 年预测市盈率64 倍，对应股价44.80 元/股，我们认为合理区间在40.32 至49.28 元/股。

　　风险提示市场竞争风险，人才流失风险

　　齐鲁证券：博济医药合理估值区间为55-60倍

　　国内能够提供一站式全流程服务的医药CRO 民营企业。公司主营业务涵盖新药研发各个阶段，包括临床研究服务、临床前研究服务、技术成果转化服务、其他咨询服务及临床前自主研发等。2011-2014 营业收入及净利润年复合增长率均保持在13%左右，其中临床研究服务营业收入占比约70%，毛利占比66.4%，是公司业绩的主要贡献项目。

　　双重因素驱动，全球CRO 业务GAGR>10%，行业集中度高，国际化趋势明显。受到新药研发成本转换压力和研发投入持续增长的双重驱动，2016 年全球CRO 市场容量有望达到426 亿美元。目前美欧占据71.25%的市场份额。以中国为代表的亚洲国家发展迅速，年增长率可达15.60%至20%，远高于美欧平均9.50%的增长率，行业整体呈现以美欧为主导新兴国家加速上赶的市场格局。基于新兴国家良好的发展土壤，以昆泰为代表的跨国CRO 企业正加速向新兴国家扩张。从全球竞争格局来看，国际三大巨头企业合计占据进30%的市场份额，行业集中度高，国际化趋势明显。

　　国内 CRO 市场规模220 亿元，实现8 年8 倍增长，国际巨头占据行业顶尖位置，本土企业竞争力加速提升。我国CRO 业务起步较晚，但由于人才、患者基数、完善的法规的独特优势，CRO 行业在我国得到了长足的发展，市场规模逐年扩大。2006 年至2013 年，我国CRO 行业市场规模从30 亿元增长到220 亿元，年复合增长率超过30%。整体来看，与欧美发达国家相比，我国的CRO 行业在市场规模、业务范围、行业认知度等方面有一定的差距，国际巨头在国内占据行业顶尖位置。不过本土企业已经涌现出以药明康德、尚华医药、泰格医药和博济医药等为代表的大型CRO 公司，正加速向国际巨头靠拢，长期必将参与国际主流市场竞争。

　　公司研发强、客户资源优质、盈利能力稳定。截至目前，公司已为客户提供临床研究服务400 余项，临床前研究服务200 余项，共完成1 类创新药项目共34 个，累计协助客户获得证书批件共132 项，在技术成果转化服务领域，公司累计为多个知名企业提供转化服务40 余项，研发实力强成果转化率高。公司上下游客户资源量多质优，根据工业和信息化部消费品工业司2014 年4 月发布的2013 年我国按主营业务收入排名前十的医药企业中，有9 家是公司服务过的客户。同时，公司与医院及药物临床机构合作关系紧密。公司已与300 余家药物临床试验机构展开了良好合作，《2013 年度中国最佳医院排行榜》排名前十位的医院中的9 家是公司的合作医院，服务网络遍布全国。公司2014 年毛利率49.36%，高于本土CRO 企业平均的44.67%，三项费用率总体稳定，具有良好的盈利能力。

　　募投情况：公司本次拟公开发行不超过1667 万股，全部为公开发行新股，预计募集资金净额为2.15 亿元，用于现有业务的扩张和服务能力的提升，包括临床研究服务网络扩建项目、药学研究中心扩建项目、药物评价中心建设项目。

　　盈利预测：我们预计公司2015-2017 年营业收入分别为1.76 亿元，2.14 亿元和2.60 亿元，同比分别增长22.1%、21.7%和21.5%；归属于母公司净利润分别为0.49 亿元、0.60 亿元和0.72 亿元，同比分别增长28.9%、22.2%和19.60%。以新股发行上限计算，对应摊薄后EPS 为0.73 元、0.90 元和1.07 元。公司为A 股市场第二家上市的CRO 公司，目前唯有泰格医药一家同行业可比公司，为充分考虑市场的平均估值水平，我们额外选择了医疗服务板块的热点企业，平均PE 水平为87×15PE。综合考虑公司的业务能力，市场地位及行业目前的竞争情况，我们认为公司2015 年的合理估值区间在55-60 倍，对应合理市值在26.95-29.4 亿元左右。

　　发行价测算：以新股发行上限1667 万新股计算，发行后股本6667 万股；根据预计募集项目投入和发行费用考虑，我们预计此次募集资金总额18839.57(募投项目)+2614.72(发行费用)=21454.29 万元，预计发行价格为12.87 元。

　　风险提示：药品研发不及预期、国内外的双重竞争压力、核心技术人才流失的风险