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　　2015年04月17日 07:53:45来源：经济参考报

　　近期看，国债期货两个品种底部有所反弹：在上周三5年期合约TF1506行情底部创出96.275元的低点之后，近几日行情持续上行，反弹幅度已经超过1元钱，10年期品种反弹幅度更为明显。后期来看，在货币政策放松预期增强、股市调整压力加大以及资金面延续宽松的大背景下，行情有望延续反弹。

　　货币政策放松预期再起

　　本周起，统计局和央行接连公布了1季度的经济数据，整体来看，各项数据均不同程度的低于预期。具体来看，周一，海关总署中国3月贸易顺差仅为181.6亿人民币，大幅低于预期的2500亿人民币，同比收窄62.6%。按人民币计价， 3月出口同比减少14.6%，大幅低于预期的增长8.2%。3月进口同比减少12.3%，预期减少11.3%。周二，央行公布数据显示，3月末，广义货币（M2）余额127.53万亿元，同比增长11.6%，增速分别比上月末和去年末低0.9个和0.6个百分点。信贷数据方面，虽然3月份的信贷数据有所转好，但从更为广泛的信贷指标来看，3月社会融资总量仅有1.18万亿，显著低于市场预期的1.5万亿，社会融资总量余额同比增速从上月的13.8%大幅下滑至12.7%。周三，国家统计局公布数据显示，一季度国内GDP同比增长7.0%，该增速为2009年一季度以来最低。工业增加值方面，2015年3月份，规模以上工业增加值同比实际增长5.6 %，比1-2月份回落1.2个百分点。一季度，规模以上工业增加值同比增长6.4%，该增速为09年5月以来新低。固定资产投资方面，2015年1-3月份，全国固定资产投资同比名义增长13.5%，创逾14年新低，增速比1-2月份回落0.4个百分点。消费方面，2015年3月份，社会消费品零售总额同比名义增长10.2%。2015年1-3月份，社会消费品零售总额同比名义增长10.6%，该增速为2001年2月以来最低。总结来看，工业增加值和投资增速大幅走低，显示内需疲弱，消费增速也受制于强汇率所引发的消费外移大幅下行，出口增速大幅低于预期显示外需增长也较为乏力，整体来看，经济下行的势头还在延续。

　　在货币政策的宽松方面，我们观察到，从去年以来，工业增加值增速出现了两次超预期走低的情况，分别是在2月和8月，在此后2个月左右的时间内央行都进行了货币政策上的宽松动作：上半年进行了连续的定向降准，下半年转为全面降准。因此，在本次工业增加值再次大幅走低的情况下，我们认为后期货币政策宽松的预期将再度增强；而且叠加短期内稳增长的压力，我们认为宽松的时间窗口可能会有所提前，预计大概率上本月内就将会有降准或者降息的政策落地，政策的宽松预期也是推动本轮行情反弹的主要力量。

　　股市调整预期增大

　　进入3月份以来，股市迎来了全面上涨的节奏，上证指数从月初3200点的位置，连续攀升至4100点左右的高位，而且在行情走势上完全没有出现调整。股市的全面上涨，推动了市场风险偏好的急剧上升，叠加资金的疯狂涌入，接连对债市的情绪形成严重压制，致使3月份以来，国债期货行情高位回落明显，TF1506合约跌幅接近3%。

　　从本周一起，上证指数的上涨势头出现了一定的缓解，短期走势逐步呈现了一定的高位整理态势，新华社也发文称，股市从来不是只涨不跌的地方：“潮来潮往，终会退去，没人想成为退潮后的裸泳者，但请怀有一颗对市场的敬畏之心，且行且珍惜”，或预示着短期调整的到来。从技术图形上来看，周三上证指数行情略有收阴，收盘价触及了5日均线，且叠加行情连续强势后自我调整的需要，短期内震荡调整的预期在增大，这无疑对于前期受打压严重的债券市场是利好因素。

　　资金面延续宽松

　　近期资金面延续宽松，资金利率不断走低，银行间7天期质押式回购利率已经回到去年的低位水平，达到了2.8%-2.9%的水平。究其原因，主要在于央行在春节之后主动引导资金利率下行的意图较为明显。节后以来，央行接连5次调降了逆回购的中标利率，将7天期的利率水平从前期的3.85%逐步调降到3.35%的位置，而且结合现在市场的利率水平，后期3.35%仍具有延续下调的空间；其次，在资金供应量方面，央行虽然在公开市场操作方面并未明显释放资金，但通过MLF在3月份投放了超过3000亿元的资金量，使得市场上的资金供给较为充裕。另外一个角度来看，本周的新股IPO基本未对资金面形成影响，资金利率仍维持下行通道，也显示资金面的情况较为宽松。

　　短期来看，在经济延续弱势的大背景下，我们认为央行仍将会延续较为宽松的资金面，资金供给整体充裕，资金利率大概率上仍将延续下行，预计7天期银行间质押式回购利率的中枢将回落至2.6%附近。从收益率曲线的角度考虑，资金面的宽松使得短端国债具备较高的安全边际，收益率上行的可能性较小，叠加近期较为陡峭的收益率曲线形态，长端国债的收益率也具备向下的动力。

　　整体来看，在经济延续弱势的大背景下，货币政策的宽松预期再起，叠加股市调整的压力增大以及资金面宽松的利多因素，债市有望接过股市牛市的接力棒。从技术图形来看，近期TF1506合约底部反弹较为明显，且5日均线已经拐头向上，并上穿10日均线，短线呈现强势。从操作上，建议短线多单持有，空仓者可以逢低做多。TF1506合约重要支撑位在96.900元，上方阻力位在97.500元。