原标题: 总理七天三提稳增长点题哪些政策：三度表态加快基建投资

　　在一季度GDP数据发布前后的七天，李克强总理密切关注经济形势：4月9日至10日赴东北三省调研并在吉林长春召开东北三省经济形势座谈会，随后回京并于14日主持召开经济形势座谈会，15日主持召开国务院常务会议。七天内，他在上述三个场合都提及“稳增长”，并点题不少政策。

　　记者梳理发现，被“点题”的稳增长政策主要涉及货币、财政、产业等三个方面。货币政策方面是降准降息；财政政策主要为减税、加大基建投资；产业政策则主要提及“互联网+”行动计划、中国制造2025、国际产能合作。

　　值得注意的是，在诸多政策工具中，李克强直言：最大的工具是“改革”。因此，在4月15日召开的国务院常务会议上他要求，“对于那些促进稳增长、保就业的改革，要抓紧时间，尽快出台！”

　　近期李克强提到的改革主要涉及简政放权和投融资体制改革等方面。他在最近一个月内两次提出“硬要求”：年内务必实现“一照一号”。

　　货币政策：降息、降准

　　在一季度数据即将揭晓的前一天，李克强主持召开经济形势座谈会，宏观经济学家是座上宾。

　　中国社科院副院长李扬和瑞银集团首席中国经济学家汪涛在会上均谈到名义利率下调但实际利率上升、融资成本随之攀升的问题。李克强当场追问：一季度你们评判是上升还是下降？现在市场对降准和降息更看重哪个？

　　为降低企业融资成本，去年以来央行启动了两次降息，一次全面降准。央行最新数据显示，企业融资成本3月末为6.83%，比去年底下降12个基点，比去年同期降50个基点，证明两次降息有效果。

　　但这远远不足以缓解企业融资贵的问题。因为同期PPI大幅下降了120个基点，意味着企业的实际融资成本不降反升。

　　“形势逼人，稳增长保就业要求更大力度降息降准。”汇丰大中华区首席经济学家屈宏斌就此说。

　　交行首席经济学家连平在接受记者采访时也指出，“货币政策在逆周期下应该是稳健偏松，但实际运行中却是稳健偏紧，下一步货币政策应该进一步宽松。”他认为，二季度准备金率应该下调1-2次，每次50个基点，以降低社会融资成本。

　　财政政策：减税、基建投资

　　在14日的经济形势座谈会上，“减税”也是重要议题。李克强在会上强调，“推动大众创业、万众创新，增加就业，从当前看，必然要减税。” 他还专门提到针对小微企业的定向减税。

　　其实，3月初公布的2015年政府工作早已明确今年减税工作思路：继续实行结构性减税和普遍性降费，进一步减轻企业特别是小微企业负担。

　　国务院常务会议也专门部署并出台了对小微企业的减税措施。2月25日召开的国务院常务会议决定，加大对小微企业和创业创新的减税降费力度，扩大享受减半征收企业所得税优惠政策的小微企业范围；4月8日召开的国务院常务会议则决定，在全国范围清理规范涉企收费，其中特别提到，“尤其要落实好对小微企业减免收费基金的政策。”

　　从总理在经济形势座谈会上的表态来看，针对小微企业和创业创新的定向减税还会有政策出台。

　　此外，李克强也多次提及加快基建投资，五天内已经三度做出表态。

　　4月14日的经济形势座谈会上，他提出“要抓紧政策措施和相关项目落地，精准增加短板投资。”所谓短板投资就是公共产品有效投资，交通、水利、能源等基建项目都涵盖其中。

　　4月11日，李克强对部分地区铁路建设工作会议作出重要批示，强调继续以中西部地区为重点加强铁路重大项目建设。

　　4月10日的东北三省经济工作座谈会上，李克强提到促进东北经济平稳运行，当前要突出抓好几件大事。首要强调的就是，“尽快启动一批可以增强发展后劲的重大基础设施项目。加大对交通、水利、城市地下管网等公共产品和服务项目的投入，一些条件成熟、群众急需的‘十三五’规划项目可提前开工。”

　　交通部最新数据显示，一季度铁路完成投资826亿元。与政府工作报告安排的“今年铁路投资要保持在8000亿元以上”相比，仅完成了十分之一。预计接下来铁路投资步伐会加快。

　　产业政策：“互联网+”行动计划、中国制造2025、国际产能合作

　　除货币和财政政策外，今年稳增长政策还涉及产业政策。摩根士丹利华鑫证券宏观经济研究主管章俊在接受记者采访时表示，“这是一整套有规划的政策组合，包括货币财政以及产业政策，政策之间是互相呼应和协调，以期发挥政策的最大效应来应对经济增长下滑的严峻局面。”

　　而近期被李克强“点题”的产业政策主要是“互联网+”行动计划、中国制造2025、国际产能合作。

　　在14日的经济形势座谈会上，李克强指出，推进“互联网+”行动计划，实施中国制造2025，推动中国装备走出去和国际产能合作。

　　第二天，他主持召开国务院常务会议部署落实2015年经济体制改革重点任务，除了上会文件原有表述之外，他特意要求加上“年内实现‘一照一号’”和“推进国际产能合作”两项内容。

　　据了解，工信部带头制定的“中国制造2025”规划有望于近期出台。

　　改革：简政放权、投融资体制改革

　　面对经济下行压力，高层多次强调，我们的“工具箱”里还有不少政策工具。不过，李克强说，“最大的工具是‘改革’”。

　　按惯例，每年一季度经济数据发布后，国务院常务会议都会研究分析一季度经济形势，并就下一步工作做出安排。与以往不同，2014年、2015年连续两年这个时段的国务院常务会议在安排接下来工作重点时都是“部署落实深化经济体制改革重点”。需要一提的是，2014年被称为全面深化改革元年，而2015年则是全面深化改革关键之年。

　　在今年一季度数据发布后的国务院常务会议上，对实施简政放权、财税金融、农业农村、对外开放、民生保障等方面38项改革任务提出了具体要求。

　　其中，首要强调的是简政放权。会议提出，再取消一批行政审批事项，深化商事制度改革，降低投资创业门槛。

　　李克强在会上还特别要求在上会文件中加入“年内实现‘一照一号’”。“一照一号”是商事制度改革的一部分，这是一个月内李克强第二次提出“一照一号”的改革年内务必实现的“硬要求”。上一次提出是在3月20日在国家工商总局考察时。

　　针对投融资体制改革，此次国务院常务会议提出，在公共领域大力推广特许经营、PPP等模式，吸引社会投资，着力营造释放消费潜力的体制机制环境。

　　李克强在经济形势座谈会上也提到，财税、金融、价格、投融资等一系列改革也要同步推进，以形成叠加效应，释放改革红利。

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　　:海外并购落定,期待整合成效

　　类别：公司研究 机构：瑞银证券有限责任公司 研究员：饶呈方 日期：2015-01-23

　　预计海外并购完成将带来公司业务重大转变

　　时代新材已于近期完成了并购德国采埃孚集团下属橡胶与塑料业务(BOGE业务)。详细合并财务数据尚未披露,但我们预计公司资产和业务结构将发生重大转变:1)15年总资产将较并购前增长122%,资产负债率由44%升至61%;2)海外收入占比由17%升至50%以上;3)由集中于轨道交通市场进一步拓展至汽车橡胶制品,汽车相关产品收入占比从11%升至60%以上。

　　我们认同公司战略转型方向,尽管整合挑战重重

　　轨道交通是橡胶制品领域的细分市场,容量有限且下游最大的市场是汽车市场,市场集中度非常低。我们认同公司通过并购优势品牌来迅速拓展至汽车市场的战略方向,且看好其在中国市场的发展。但我们同时也认为管理层需要在未来应对整合的挑战:7个国家地区的生产销售、研发资源的利用、风险管理等,预计2015-17年间公司将面临较大的财务费用和管理费用的压力。

　　盈利预测调整

　　我们大幅下调2014-16年EPS预测至0.18/0.20/0.31元,主要由于:新并购BOGE业务扩大收入规模但盈利不如公司原有业务导致综合毛利率下调;并购带来的费用大幅增加;定向增发2015起产生的摊薄效应。

　　估值:目标价从15.30元调整至15.93元,评级从"买入"下调至"中性"

　　我们新的目标价基于2015年预测每股帐面价值5.90元和2.7x目标PB。我们原来基于现金流贴现进行估值。鉴于并购所带来的公司业务结构的根本转变,且要进行定向增发,我们认为现金流贴现估值目前暂时不适用于公司。

　　公司目前股价对应2015年PB2.6X,可比公司平均2.8X,我们认为估值不具吸引力,且整合成效体现还有待时日,下调评级至"中性"。

　　:铁路扣件交货恢复,致力销售模式转型

　　类别：公司研究 机构：民生证券股份有限公司 研究员：朱旭光 日期：2014-12-22

　　报告摘要:

　　一带一路西部建设提速和高铁出海 铁路投资加快。

　　国家重点发展"一路一带"及沿线基础设施建设,中西部铁路建设提速,中西部地区高铁及城际铁路将成为国内动车组需求主力。中国是世界上高铁运营里程最长的国家,技术装备成熟、施工经验丰富,而造价(土建和车辆)只有其他国家的1/3-1/2,有望凭借较高性价比获得海外订单;轨道交通施工高峰到来,根据发改委网站公布的轨道交通批复公告不完全统计,2013~2020年新开通地铁线路66条,新增营运里程1824公里,总投资金额1.05万亿,竣工时间集中在16年和18年。

　　铁路扣件提供业绩弹性。

　　铁路扣件销售占比回升,提高整体毛利率。公司是唯一能够提供时速250公里和350公里高铁扣件的企业,目前市场份额约在25%左右。公司铁路扣件销售占比回升,今年上半年铁路销售占比进一步提高,整体毛利率提高至26.85%,为近年新高。

　　切入地铁和重载,拓宽行业应用。"十三五"期间的重载铁路建设和改造将成为铁路扣件需求的下一个重要领域。预计2020年重载铁路将建成5万公里,而其对铁路扣件具有较高要求,价格约在普通扣件和高铁扣件之间,根据我们的初步测算重载铁路领域对铁路扣件的需求超过100亿元。公司上半年中标重载铁路扣件9636万元,并签订供货合同。

　　销售模式转型,着眼于流通环节增值。

　　公司着力于销售体系的转变,打造MRO 销售物流体系,建设以嘉善、广州、德州、沈阳、泉州、武汉五个自动化立体仓储为依托向周边辐射提供五金类产品的"一站式"服务门店的销售体系,改变我国五金商品"重生产、轻流通"的格局。目前处于初期阶段,参考国外成功案例具备广阔空间,未来销售转型将有力带动公司产品的销售,引领公司收入利润持续增长。

　　谨慎推荐:预计14-16年EPS分别为0.25、0.31、0.37元,谨慎推荐。

　　虽然高铁主体工程完成,但我们认为西部建设加快、海外市场和城际铁路加快建设带动铁路投资的加快,地铁和重载领域有望成为新市场;公司销售物流的体系构建将努力转型为工业品分销商,拓宽广业务范围、提高盈利能力,摆脱单纯制造业的不利地位,值得关注。预计2014-2016年EPS 分别为0.25、0.31和0.37元,首次覆盖给予"谨慎推荐"评级。

　　风险提示:高铁出海不顺利,销售物流进展迟缓

　　:2015瑞银大中华研讨会快评

　　类别：公司研究 机构：瑞银证券有限责任公司 研究员：饶呈方 日期：2015-01-15

　　预计近期部分铁路货运运价放开为市场化改革开端

　　2014 年12 月,国家发改委宣布放开4 项铁路散货快运、包裹运输价格以及社会资本投资控股新建铁路的运价。管理层预期在短期内货运运价的调整对公司业绩并不会有影响,但该举措提振了市场对铁路改革的信心,成为铁路运价市场化的开端。由于长途普客运运价20 年没有调整过,管理层期待该运价能够迎来提升,如若实现公司将较为受益。

　　公司计划加开动车来应对广深港高铁的潜在竞争分流

　　2014 年1-11 月公司客运量同比下降2.7%(1-9M: -2.2%),其中,广深城际铁路和长途列车客运量分别下降2.4%/3.1%。我们认为同区域内高铁线路的开通运营对公司普线客流量有一定分流,预计如果广深港高铁深圳福田站开通将对公司客流量产生较大竞争压力。因此为了积极应对高铁分流,公司目前计划增加广深动车平湖站和兴塘站停靠,或增开三对动车,有望在投入运营后获得更多来自线路中段的客流量。

　　铁路沿线土地资源开发有待具体政策落实

　　近年来国务院陆续颁布33 号文和37 号文,提出支持铁路车站及线路用地综合开发。公司拥有1000 万平米土地的使用权,且其中许多站场土地位于广州、深圳的中心城区,商业价值高,我们认为如果土地开发启动公司将最为受益。

　　管理层认为实际推进有待进一步具体政策明确,但公司保持密切关注。

　　估值:维持目标价5.50 元和"买入"评级

　　我们看好公司,公司为铁路客运运价改革和铁路综合土地开发的最大受益者。

　　我们维持目标价5.50 元,目标价基于VCAM 贴现现金流估值模型(WACC为8.3%),对应2015 年26 倍预期市盈率。给予公司"买入"评级。

　　深度报告:2015年重拾增长,改革红利静待释放

　　类别：公司研究 机构：申银万国证券股份有限公司 研究员：谢平 日期：2014-12-01

　　业绩与估值双见底,政策与业务瓶颈齐突破。在结束了自2011年三季度开始持续近3年的下滑后,沙鲅线运量于2014年二季度企稳回升。特种箱新业务业绩逐步兑现,近3年特种箱账面投资CAGR达54%,负责高端箱运营的铁龙多联2013年ROE高达19%,净利润占比升至9.2%。政策企稳回暖,铁总债务与融资压力变相拓展铁龙公司发展前景。

　　受托经营中欧班列,"一带一路"拓展网络价值,打开长期空间。控股子公司铁洋公司(铁龙持股51%)于2014年8月起对成都亚欧班列公司实施整体托管经营,联通欧洲大陆将大幅提升市场覆盖半径。项目短期盈利增厚有限,长期有望通过"衔接内陆、拉动需求;线路延伸、集货盈利;接管海外分拨中心实现盈利"等方式拓展盈利空间。未来更有望将管理输出模式复制到其他中欧班列。

　　铁路改革为公司发展带来想象空间。近期铁路系统高层人事加快调整,或预示过去两年"保安全、保投资"的过渡管理状态告一段落,加之债务压力加重,有望重启体制改革,加强盈利导向,低危品入箱获批希望增大。叠加投资压力,或重回"存量换增量"思路,铁龙物流有望成为专业物流资产唯一整合平台。

　　上调至"买入"评级。我们维持2014-16年EPS0.26、0.31、0.36元,对应PE为29.5、24.6和21.1倍。虽存短期业绩压力,但我们看好公司特箱资产、专业经营及其服务网络的长期价值,以及铁路市场化改革过程中铁路集装箱业务的增长前景,公司将显著受益于"一带一路"政策推进,结合铁路改革中隐含的资产整合预期,上调至"买入"评级。

　　核心假定的风险主要来自沙鲅线货运需求低于预期、特种箱投放进度低于预期、铁路改革带来的政策风险。

　　:增发预案落地,"大象"再次起舞

　　类别：公司研究 机构：兴业证券股份有限公司 研究员：孟杰 日期：2014-12-19

　　事件:

　　中国铁建披露非公开发行预案:公司本次非公开发行股票数量为13.8亿股,发行价格不低于7.20元/股,合计募集资金不超过99.36亿元,扣除发行费用后的募集资金拟用于重庆市轨道交通环线二期工程BT项目、石家庄城市轨道交通3号线一期小灰楼站至石家庄站工程BT项、成都市地铁10号线一期工程BT项目、德州至商丘高速公路夏津至聊城段BOT项目和偿还银行贷款及补充流动资金。

　　点评:

　　中国铁建时隔4年再次公布增发预案,募集资金不超过99.36亿元,主要用于BT项目和BOT项目的投资和补充流动资金。

　　(1)公司于2010年3月4日披露定向增发预案,当时的增发底价为7.74元/股,预计发行10.35亿股,募集资金约80亿元。主要用于BT项目和BOT项目的投资、补充营运资金、收购遂渝公司80%股权、咸阳路桥90%股权、天创公司100%股权。后期由于受国家房地产宏观调控政策的限制,公司于2012年12月29日撤回了非公开发行的申请文件;

　　(2)本次公开增发募集资金不超过99.36亿元,主要用于BT项目和BOT项目的投资和补充流动资金(表1)。

　　本次非公开增发的完成对于中国铁建的影响主要表现在:

　　(1)建筑企业的利润表呈现典型的"高费用、低盈利"特点,费用率的波动对公司净利率的影响极为敏感,定向增发的完成有助于降低公司的财务费用,增厚公司的业绩。以中国铁建为例,公司2013年的净利率为1.78%,财务费用率为0.64%,财务费用的波动对公司净利率的影响极大。定向增发的完成有助于降低公司的财务费用,增厚公司的业绩;

　　(2)建筑行业是典型的资金密集型行业,对于承接基础设施工程为主的企业更是如此。历史上受制于PB的约束,企业唯有通过债券融资来维持自身规模的扩张,然而伴随着资产负债率的提升,企业债券融资之路举步维艰。我们认为,伴随着股权融资通道的打开,企业的资产负债率将有效降低,同时也为进一步的债券融资打开了空间。伴随着未来企业融资途径的逐渐多样化,规模的扩张速度将进一步加速。

　　我们认为,行业领头羊将纷纷效仿中国铁建,陆续推出非公开增发预案。截至2014年12月16日,建筑工程板块的领头羊,包括中国建筑、中国中铁、中国中冶、中国电建、中国交建的PB均已大于1倍,股权融资已经不存在任何限制。此外,行业领头羊的资产负债率均在80%左右,债权融资的空间已经不大,我们预计建筑业央企将在近期陆续推出非公开增发预案。

　　盈利预测:假定公司的非公开增发能够在2015年完成,考虑财务费用的减少以及增发对业绩的摊薄,我们预计公司2014-2016年的EPS分别为0.95元、1.16元。1.29元,对应的PE分别为10.3倍、8.4倍、7.6倍。

　　投资策略:坚定持有,"一带一路"相关订单的落地以及降息周期的启动将为公司后续的上涨打开空间。

　　(1)从EPS的角度来看,a)股权融资的完成有助于企业加速规模扩张的步伐;b)2015年降息周期的启动将有效提升盈利水平,增厚公司EPS;

　　(2)从PE的角度来看:a)"一带一路"相关订单的落地将提升公司的估值;b)伴随着股权融资的推进,此前市场对公司融资来源的担忧也将消除,有助于公司的估值修复。

　　风险提示:"一带一路"战略推进过程中的政治风险、新签订单低于预期

　　中国中铁:快速增长的铁路与市政建设营收比重最高

　　类别：公司研究 机构：元大证券股份有限公司 研究员：吴靓芙 日期：2015-03-17

　　初次纳入研究范围,给予买入评级,目标价人民币9.8元:中国中铁与中国铁建是中国铁路建设行业的双寡头。相较于中国交建 (601800 CH,持有-超越同业) 与中国铁建 (601186 CH,买入),中国中铁在快速增长的铁路与市政建设业务拥有最高的营收占比:两项业务预估分别贡献公司2014年整体营收的40%/34%。研究中心亦看好2016年后中国中铁房地产业务的前景。计入2015年股权稀释7%后,我们预估中国中铁2014/15/16/17年每股收益同比增长率将分别达负1%/15%/9%/19%。本中心目标价人民币9.8元,系以18倍2016年预估市盈率推算而得,隐含20%上涨空间。

　　受惠于铁路需求增长:2014年中国铁路固定资产投资同比增长21%,而中国铁路总公司预估2015年的铁路投资金额将超越2014年水平,十三五计划期间的投资额亦将高于十二五。研究中心预估中国中铁2014-15年的营收年复合增长率将上看20%,但2016年恐同比下滑26%,随后于2017年恢复同比增长13%,主要因本中心预期十三五计划首年的固定资产投资预算会较低。

　　城镇化发展的主要受惠者:三家业者中铁路建设占中国中铁整体营收比例最高 (约35%,高于中国交建与中国铁建的7-8%左右)。中国中铁在都市铁路建设的市占率为50%,占市政建设营收的三分之一。在城镇化趋势带动下,本中心预估2014-17年中国中铁的市政建设营收将以17%的幅度年复合增长。

　　2016年起房地产开发 (约贡献税前净利润的15%) 将提升营运动能:考虑到2016年起房屋供给减少,且政府有望推出有利的楼市与货币政策,进而带动房地产市场复苏,因而研究中心预估2016-17年中国中铁的地产开发营收年复合增长率将达15%。

　　:"一带一路"大战略推动北车迈向全球

　　类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：王浩,吕娟,黄琨 日期：2015-01-30

　　"一带一路"推动出口,海外市场逐步突破。维持2014-16 年EPS 为0.46、0.60、0.73 元,公司在海外市场拓展及毛利率稳步提高,我们预计公司业绩将保持较高增速。综合考虑公司2014-16 复合增速30%,行业可比公司2015 年33 倍平均PE,给予略低于行业平均值的30 倍PE,对应1 倍PEG,上调目标价至18 元,维持增持评级。

　　"一带一路"战略将推动北车迈向全球。国务院总理李克强1 月28 日主持召开国务院常委会议,部署加快铁路等中国装备"走出去",推进国际产能合作、提升合作层级。铁路设备作为我国重大优势装备,将借助国家"一带一路"战略整体对外拓展,中国北车作为国内铁路设备生产的龙头企业,将从"一带一路"国家战略中充分受益,未来海外市场增量有望逐步体现。我们预计公司将通过境外并购、建立海外研发制造中心等一系列手段,提高跨国经营能力,实现中国高铁等铁路装备的国际化大战略。

　　海外市场空间打开是公司成长核心推动力。①北车海外市场开拓顺利,根据公告统计,2014 年累计出口签约超30 亿美元,预计后续有望在俄罗斯、美国、巴西及新马泰等市场取得突破。②未来中国动车走向世界的步伐将逐渐加大,中国铁路装备遍及全球六大洲将近90 个国家和地区,预计未来北车的收入将维持稳定增长态势。③北车轨交产品自主化率和国产化率逐渐提升,毛利率提升将使北车净利增速高于收入增速。

　　催化剂:海外市场取得重大突破;持续获得国家战略支持;铁路投资加码。

　　风险提示:国内动车招标不达预期;海外订单不达预期;铁路投资下滑。

　　:利益超过风险。维持"买入"

　　类别：公司研究 机构：国泰君安证券(香港)有限公司 研究员：黄家玮 日期：2015-01-13

　　中国南车(01766HK)拟与中国北车(06199HK)合并以形成中国中车。该提案是每1.1股中国南车的H或A股换取中国北车的1.0股H或A股。合并后股份代号将是01766HK。中国北车的股份将于合并后注销。

　　我们认为,合并的短期影响是中国北车与中国南车的估值折让将在很大程度上缩小(历史上约有20%的折让)。更长期的效应是可以因减少国际竞争而增加利润,及有规模效应。

　　包括更好的利用闲置产能及分享技术。然而,投资者应保持谨慎,短期风险是这两个管理层之间可能的权力斗争,更长期的风险则是可能会削减研发开支而导致长期的竞争力削弱。

　　调高公司14至16年的每股盈利预测4.9%、10.2%及10.9%至人民币0.383元、0.455元及0.528元。调高其目标价至11.90港元,对应24.5/20.7/17.8倍的14/15/16年预期市盈率。维持"买入"评级。

　　:铁路投资规模上调,公司盈利向好

　　类别：公司研究 机构：山西证券股份有限公司 研究员：李争东 日期：2014-07-04

　　投资要点:

　　国务院决定将2014年铁路固定资产投资的总规模调整为8000亿元,较年初计划增加1000亿。其中国家铁路投资由6300亿元调整到7300亿元,投资规模上调将使铁路设备行业从中受益。

　　晋西车轴立足火车车辆、车轴产品,定位高端,坚持多元化发展,致力于成为铁路货车车辆及其核心零部件供应商,具有较强竞争实力。

　　高速动车组系列轴承国产化趋势比较明朗,2015年有望全面拉开国产化序幕。由于动车组系列车轴毛利较高,预计在40%左右,按照目前铁路高速化发展趋势来看,公司盈利能力将大幅提高。

　　依托中国兵器工业集团及晋西工业集团,晋西车轴在技术升级及产业升级具有独特优势,未来公司有望获得更多政策和技术支持。公司参与了晋西集团签署的太原市生活垃圾焚烧发电厂BOT项目,由于环保产业逐步受到重视,炉排式垃圾焚烧装备市场空间广阔,公司环保产业板块未来盈利值得期待。

　　估值:我们认为公司2013-2015年EPS分别为0.35元、0.39元和0.41元,以2014年6月12日收盘价为基准,对应PE为36.49倍、31.96倍和30.9倍,维持公司"买入"评级。

　　风险提示

　　1、经济复苏缓慢,政府宏观调控方向具有不确定性;

　　2、铁路行业固定资产投资放缓以及铁路总公司延迟火车招标风险;

　　3、如果公司募投项目产能扩张放慢,可能会延迟公司业绩释放;

　　4、新产品还需要在实际应用中得到进一步检验,存在一定实践性风险。

　　:参股宁波佳明,进入轨交传感器市场

　　类别：公司研究 机构：华创证券有限责任公司 研究员：李佳,何思源 日期：2015-03-13

　　事项。

　　公司拟以自有资金750万元对宁波佳明进行增资,认购其新增的86万元注册资本,增资后公司将持有宁波佳明30%股权,其余664万元计入资本公积。本次增资后宁波佳明拟更名为宁波永贵佳明。

　　主要观点。

　　1.参股公司简介。

　　参股公司宁波佳明目前主要从事轨道交通传感器的研发、制造和销售业务,具有较强的研发能力,掌握一定的核心技术。原股东承诺15-17年实现扣非净利润500万、750万和1100万元。

　　2.传感器应用领域广泛,随着我国轨交装备国产化率的提高,未来轨交传感器进口替代带来巨大市场空间。

　　我国传感器市场发展迅速,近年来年均增速保持在15%以上,未来5年进入快速发展期,年均增速有望达20%-30%,年均市场规模千亿以上。根据《电子元件"十二五"规划》,新型交通装备制造业关键电子原配件列入重点发展领域。我国轨交传感器市场目前仍由外资主导,随政策引导轨交装备国产化率提升及技术发展,未来轨交传感器进口替代市场广阔。

　　3.永贵战略布局思路清晰,拓展业务范围前景广阔。

　　永贵此次参股符合公司"立足轨交市场,拓展相关产业"的战略布局,有利于加快公司在轨道交通行业的产业布局,优化公司产品结构,提升公司未来发展潜力,为公司提供新的利润增长点。

　　通过增资宁波佳明切入轨交传感器市场,与公司原业务具备协同效应。永贵与宁波佳明在客户资源上具有较大的重合,未来宁波佳明有望依托公司优质客户资源进一步扩展市场。

　　4.盈利预测:在不考虑资本公积转增及收购博得发行股份对股本的影响的情况下,预计2015-16年公司EPS约为1.04、1.4元,对应PE分别为43倍、32倍,维持"推荐"评级。

　　风险提示。

　　新产品新业务市场拓展不达预期。

　　:受益油价下跌,一带一路,公司业绩有望高增长

　　类别：公司研究 机构：东方证券股份有限公司 研究员：赵辰 日期：2015-01-27

　　核心观点

　　公司是国内最大的复合聚氨酯胶粘剂企业,累计拥有3.6万吨的聚氨酯产能,包括北京的1.4万吨老产能和南通新投的2.2万吨。展望未来,我们认为公司胶粘剂业务有望受益于油价下跌和我国铁路投资的加速,看好公司发展。

　　驱动力一:油价下跌有利于公司毛利提升:聚氨酯胶粘剂上游原料大体上都和油价有很强的联动关系。这在08-09年体现的非常明显,08年国际油价的均值为96美元/桶、09年为62美元/桶,油价下跌了35%左右,相应的公司毛利率从23.1%提高到了29.5%。今年以来,公司主要原材料价格都随着油价下跌了9.6%左右,按照90%的原材料占比,我们判断明年公司涂料成本有望下跌8.4%,产品价格相应有所下调,毛利率有望从27%提升31%。

　　驱动力二:高铁投资热情重新回归,国内各地高铁建设计划成批出现,十三五或现建设热潮。按照2014年上半年截止的规划,到2020年我国"四横四纵"和"重要干线"的通车里程将达到2.86万公里,竣工里程CAGR达到25.4%。在国家高层推动下,高铁的海外投资也将迅猛发展,根据各国规划,未来7年全球将投资新建3万公里高速铁路。我国有望借助明显的成本优势拿下较多高铁订单,促进高铁发展。按照每公里7-8吨胶粘剂测算,公司高铁用胶粘剂有望翻倍增长。

　　财务预测与投资建议

　　综上所述,我们看好公司未来的发展,预测2014-16年EPS0.22,0.34,0.36元,按照可比公司估值给予2015年37倍市盈率,目标价12.52元,给予"增持"评级。

　　风险提示

　　原材料价格预测的不确定性

　　铁路投资增速低预期