经济观察网 李晓丹/文刚刚公布的一季度GDP数据所引发关注和讨论，已经从经济是否会破7%，转为GDP在二季度能否出现反弹。

一季度的7%是在不断出台的“稳增长”政策之下取得的，因此，要保住二季度经济不继续下滑，当务之急是找到经济下滑的最主要原因并对症下药。

在众多的分析报告中，将经济下滑的矛头指向最多的是房地产与制造业下滑。放缓态势明显的投资特别是固定资产投资，确实已经成为经济下行的一个不可忽视的因素。但这一势头并不是在最近几个季度才出现的，实际从2010年到2015年，投资增速已经从25%逐步下滑至15%。

与总体投资增速较为平稳的放缓相比，基础设施投资增速在这一期间走出了一个大大的“V”字：2010年初至2012年初几乎是一条向下倾斜的直线，最低增长甚至是负；但在接下来到一年的时间里，基础投资增速已经恢复到2008年末的水平（25%左右）；从2013年初至今，投资增速的回落并不是断崖式的，相反是比较平缓的小幅回落。

因此，我们会有一个疑问，在总体投资保持平稳下滑的情况下，为什么基础设施投资会出现这么明显的波动？

基础设施投资增速的转变，背后是宏观政策的调整。随着2010年以后一揽子计划的撤出，中国经济增速持续回落。2012年宏观经济政策的重点开始转向“稳增长”，但此时国内和国际环境都发生了变化，再加上不得不提上日程的经济结构转型，经济下行压力一直都很大。

不过，也正是从2013年年初开始，与基础设施投资平稳走势形成鲜明对比的是，房地产投资从20%下滑至目前的10%，房地产行业被认为告别了“黄金十年”。

但接下来就又有一个疑问产生了，从房地产行业撤出的投资去了哪里？可能进入实体经济的寥寥无几。从2011年底，制造业投资而已从25%滑落至了10%。

从上面一组投资数据至少可以得到这样两个结论：一是整体投资增速处于一个平稳下降的趋势中；二是从房地产中撤离的投资并没有如期进入实体经济。简单说就是，在经济引擎换挡的过程中，有相当一部分资金“漏”掉了。

而最新公布的一季度信贷数据显示，3月社会融资总量因为表外融资的大幅萎缩而显著走低，月度新增规模仅1.35万亿元，比去年同期少增8378亿元。融资总量下降的背后，是融资对实体经济的支持力度减弱，出去淘汰过剩产能、生产需求疲弱这两个原因外，还有一个不可忽视的因素就是股市对资金的“虹吸”效应。

经济下行压力加大会迫使币进一步放松、作为融资重要工具的资本市场也在分流资金，这对于货币政策来说，放松货币又面临“两难”境地。

与此同时，由于出口、消费和生产领域的数据持续低迷，保持经济增速平稳比过去的几个季度都显得更加紧迫。中国已经启动了大规模的“稳增长”和稳房市政策，这其中最典型的就是7 大类重大投资工程包、6 大领域消费工程和“一带一路”、 京津冀协同发展、长江经济带三大战略。

这些政策也被看作是促使二季度经济企稳的最重要手段，不过在宏观政策不断加码的过程中，仍然不能忘记一个非常重要的老问题，那就是如何保证必要的投资增速，同时让投资更加有效地落地。

国务院总理李克强在 4 月14 日经济形势专家座谈会上就给经济学家们提出了这样两个问题：我们的过剩富余产能，规模也很大，受到市场冲击反而比小企业更大。这个怎么解释？现在市场对降准和降息更看重哪个？

经济学家们的回答是：这里面有地方政府投资冲动的问题，民营企业一般不会盲目求大；普遍还是对降准看得更重，但降息对降低企业负担效果更大，两者都要用。