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　　2015年05月25日 07:36:20来源：中国证券报

　　上周五股指强势突破4572点的前期高点，最高上探至4658.27点，创下7年新高。值得注意的是，沪深两市成交额达到1.99万亿元，再次刷新历史天量。市场素来有“天量天价”之说，眼下投资者非常关注市场能否再度刷新天量，这轮资金驱动型牛市是否已经走完。

　　分析人士认为，三方面因素值得注意，一是资金利率下行，风险偏好上行的逻辑并未被打破；二是融资资金积极加仓，融资潮对于A股支撑仍在；三是增量资金入市势头仍在，公募基金将成为下一阶段的入市主力。由此来看，投资者不必惧怕“天量天价”魔咒，资金驱动性牛市尚未走完。不过，伴随着成交额放大，市场波动幅度也将放大，投资者需要注意防范风险。

　　先抑后扬 大盘站上新高

　　相较于4月份单边加速上攻，5月份A股在牛途中却是一波三折。月初连续三个交易缩量下挫逾三百点，沪综指最低下探至4108.01点，市场上“五穷六绝七翻身”的股谚，让不少投资者预期一波震荡调整即将拉开帷幕。不过，股指随后又以一波三连阳收复失地，反弹至4400点之上，随后指数便步入窄幅震荡整固的格局中。

　　上周有20只股票密集申购，市场人士预计，这一轮打新将冻结3万亿元的资金，与前几轮接近。上次市场连续三个交易日缩量下跌正是在新股密集发行期间，上周新股密集申购再度来袭，不少投资者预期股指也将就势震荡调整。不过，市场先生显然并不愿意接受投资者安排的剧本，其表现也大大出人意料。上周沪综指收出五连阳，成功突破4572点的前期高点，继续扶摇直上，一举站上4600点大关，最高上探至4658.27点。与沪综指的强势上突趋同，深成指上周累计上涨9.19%，在突破15000点整数关口后，上周五稳稳站上16000点关口，最高上探至16045.80点。

　　在大盘平稳运行、震荡上扬之际，中小创的“新高秀”更是玩的不亦乐乎。创业板指数上周累计上涨11.80%，最高上探至3618.24点，报收于3516.63点。中小板指数上周累计上涨13.46%，最高上探至11119.23点，报收于10929.20点。

　　值得注意的是，虽然上周市场迎来新股分流资金的考验，但A股却并“不差钱”，沪深两市成交额不降反升，不仅重返1.5万亿上方，上周五单日成交额更是达到1.99万亿元，刷新历史天量。由此来看，增量资金积极入场成为市场由弱转强的重要助推器，资金驱动型牛市的动力依然充沛。

　　经济下行 A股价值凸显

　　上周四公布的5月汇丰制造业PMI初值为49.1%，较上月终值48.9%小幅回升，显示中小制造业企业形势有低位企稳的迹象，但仍徘徊在枯荣线下。从分项指数看，价格指数方面，投入和出厂价格指数均有所回升，就业指数有所改善，但都处在50%以下萎缩区。新订单指数和新出口订单指数均出现下行，显示内需不振、外需不强。产出指数跌至48.4%，五个月来首次跌破50%荣枯线，创13个月新低，显示在国内外需求不足的情况下，企业生产出现萎缩。由此来看，当前制造业景气度低迷，二季度经济形势不容乐观。

　　市场人士指出，一方面，经济数据低于预期虽然使投资者情绪出现波动，但在金融周期的下半场，A股上涨主要是由于其吸引力相对于传统实业投资、房地产投资的上升，而实体经济好坏对于股市的影响并不大。从这个角度来看，经济下行反而凸显出A股的投资价值。考虑到经济低迷时，与经济数据相关度相对较小的新兴产业板块及部分受益于稳增长政策的行业价值凸显。

　　另一方面，经济下行压力仍大，形势不容乐观。基于宏观经济依然处于偏弱的探底时期，货币政策的宽松趋势没有改变，降息周期延续仍有必要。这对A股市场的流动性构成支撑，而降息预期也在很大程度上起到稳定了市场情绪的作用。

　　资金进场 后市行情可期

　　上周五沪深两市的成交额达到1.99万亿元。业内人士表示，根据先有天量后有天价的规律，绝对的天量，意味着绝对的天价。现在需要考量的是市场能否再度刷新天量，增量资金批量入场的势头会否逆转，这轮资金驱动型牛市是否已经走完。

　　首先，资金利率下行，风险偏好上行的逻辑并未被打破。在降息、降准启动，美国QE平稳退出后，市场整体维持了较为宽松的货币环境，这从上周新股打新时A股放量上涨便可见一斑。与此同时，沪港通及相关改革加速海外流动性扩张对内地的传导速度，内外两方面因素助力市场的无风险利率下行，这种下降趋势并未发生改变。此外，地产大周期拐点出现，大宗商品表现低迷，而A股市场的赚钱效应凸显，对于资金的吸引力反而提升，国企改革、金融改革等一系列改革提升了投资者的风险偏好，居民财富配置开始向A股倾斜。

　　其次，融资资金积极加仓，融资潮对于A股的支撑仍在。杠杆交易大潮的兴起是本轮牛市的最重要特征，资金通过融资加杠杆入场，为市场不断上攻提供了“充足弹药”。5月21日，沪深两市的融资余额已经突破2万亿大关，达到2.02万亿元，不断刷新历史新高。其中，5月以来融资增速步入快车道，维持在单日百亿元之上的势头，5月19日沪深两市的融资净买入额更是达到290.34亿元，逼近300亿元关口。截至5月21日，沪深两市的融资净买入额已经达到1937.64亿元，预计5月份超过2000亿元是大概率事件。两融标的经过此前的不断扩容，此项业务呈现快速发展势头，融资业务已经在A股中占有举足轻重的地位，融资资金积极加仓对于市场的资金面构成支撑。

　　最后，增量资金入市势头仍在，公募基金或将成为下一阶段的入市主力。与2014年公募基金遭遇净赎回不同，最近两个月公募基金的净申购快速增长，这可能意味着社会最底层的资金也开始入市，因为他们的单体投资能力太弱，只能将钱投向没有资金门槛限制的公募基金，这会进一步提升公募基金对市场的影响力。有机构人士表示，虽然是考核绝对收益，但是水涨船高，随着上证综指和创业板指的不断上涨，部分考核绝对收益的机构已经调高了今年考核的标准。如果市场继续被公募基金推动上涨，不排除被考核绝对收益的投资者也会被倒逼加仓的可能性。

　　机构紧盯成交量变化

　　机构人士认为，市场做多氛围很浓厚，创业板涨幅收窄可以看做是对各方呼吁健康长牛的回应。建议密切关注本周成交量变化，在资金推动的情况下，成交量是判断市场走势的核心指标。

　　成交量是核心指标

　　大同证券认为，从目前的情况来看，既然是资金推动的市场，成交量便是判断短期走势的关键，一旦成交量无法放大或者出现持续萎缩，就要考虑市场是否有变盘风险。对于本周行情，大同证券认为仍将维持强势，但受新一批新股申购临近影响走势可能不如上一周强劲，操作上注意关注改革相关板块，仍需注意概念性炒作风险。总体而言，看多本周趋势和中线趋势，预计本周的大盘区间在4500-4800点，焦点或将集中在新股影子股。

　　上海积阳投资管理有限公司董事总经理王成表示，银证转账数据显示资金有外流的迹象，约三四千亿的规模。换句话说，虽然基金卖得好，但资金不是一个方向使劲往股市里扎。在资金有进有出的情况下，全面性的泡沫很难出现，低估值蓝筹股大面积补涨的情形也较难出现。所以未来一个月，蓝筹反击难，要看三四季度的整体情况，比如经济是否触底、对银行坏账疑虑的打消等。其实，包括受益于“一带一路”、国企改革等概念的中字头股票，已经被市场挖掘得差不多了。如果这些企业不能顺应国家政策或市场热点迅速地做出一些变革，很难强势上涨。成长股仍然处于相对强势地位。同时，另一个角度来看，资金有进有出也适合慢牛行情的演绎。

　　磐鼎基金认为，由于上周权重股出现拉升，沪深300、上证、深成指均出现高点，但成交量与前期密集成交区相比仍偏小，建议投资者短期内保持警觉。如果大盘出现放量杀跌，应果断离场，保住本金安全。相比之下，“神创板”短期走势相对健康，可关注其中的重点股票。

　　北京某公募基金投资总监告诉记者，新股由每月核发一批次增加到核发两批次，综合近期政策各方对股市的态度可以看出，有质量的牛市是共同诉求，增加供给也是为了纾解热点炒作过度集中的风险。事实上，监管层和广大投资者一样，对牛市氛围倍加珍惜。他还强调，从国家经济转型层面看，适当程度的泡沫也有利于集中资源发展新兴行业，有助于优质创新型企业脱颖真正成长起来。相比之下，过高杠杆的资金以及局部过度的投机更值得警惕。

　　二季度蓝筹反击难

　　二季度以来，成长股延续了一季度的强势，尽管出现震荡，但依然不改上行趋势。王成认为，二季度最后一个月蓝筹反击的难度仍然比较大。“蓝筹股可能也会跟随整体市场上涨，但总体来看还是缺乏资金的推动，市场普遍认为比较缺少弹性。蓝筹上涨需要很多的资金去推，可能到一个阶段，大家觉得实在没什么东西去买了，蓝筹会补涨。前段时间成长股稍作停歇时，大家觉得蓝筹可能会相对涨一些，但实际上与预期相反。”

　　擅长成长股投资的上海长见投资管理有限公司总经理唐祝益认为，长牛的内在逻辑并未改变。他表示，本轮行情的核心逻辑是资金推动，而目前流动性释放周期仍未结束。从估值的角度来看，目前，沪深市场的总市值在50万亿左右，占2015年预计GDP总量的75%。如果以上轮牛市的顶部130%作为衡量标准来看，还有不少上涨空间。目前居民财富大概在200万亿左右，以自由流通市值20万亿来看，股票资产占比不足10%。随着其他财富贮存手段的收益率不断下降，股票资产的配置地位还会不断提升。除此之外，目前基金发行上演的“速度与激情”还处于初期阶段，是业绩优异的公司相对热卖的阶段。

　　不过，他也提醒到，随着市场越来越火热，大量没有投资经验的人也蜂拥而入，市场的成交量维持在很高的位置，但他们往往承受风险的能力比较弱，所以监管层才会频频提示风险。另外，牛市中的调整往往是以比较剧烈的方式进行，投资者需要对这个有心理准备，不要让前一波赚的钱在震荡中被侵蚀掉。□本报记者 徐文擎