从现货市场来看，上周华夏上证50ETF一周大跌10.31%，基金份额从前一周末的154.65亿份小幅上升至158.89亿份，场内ETF的日均换手率从7.04%小幅上升至8.65%，促使日均成交量和成交额分别从前一周的11.35亿份和31.47亿元上升到13.84亿份和34.76亿元，涨幅分别达到21.95%和10.44%。

　　兴业证券定量研究团队任瞳和于明明指出，上周标的现货的波动幅度出现了显著的增加，这也带动现货的成交量有所回升。与前一周情形类似，50ETF认沽相对认购期权隐含波动率仍处于高位，且上证50指数期货的大幅贴水也并未减缓，另外值得关注的是50指数已经跌破前期救市低点，这些现象令我们不得不对未来现货标的的走势表示谨慎，对本周标的走势为中性偏悲观，但大幅下行空间有限，标的走势有望回归窄幅震荡。

　　由于现货市场的成交有所反弹，上周市场上证50ETF期权的成交量也出现了同等程度的增长，总成交额从5.36亿元上升至7.66亿元涨幅明显。公开数据显示，上周期权交易总成交600859张，其中认购期权和认沽期权分别成交340839张和260020张。由于现货标的呈现震荡下行走势，因而认沽期权的成交量涨幅明显较上周上涨23.23%，同时认购期权成交量上涨18.98%。

　　上周的主力合约为8月合约，主力合约的持仓量占总持仓的比例为56.11%。上周期权的持仓量已恢复接近前期的高点，认购期权持仓量为178599张，认沽期权持仓量为93267张，环比分别上升17.38%和27.07%，

　　任瞳和于明明指出，我们可以发现认沽期权增仓明显，也反映出投资者的谨慎情绪在增长。这一点从上证50ETF看涨看跌成交比CPR也可看出，上周该数值为1.31，较之前一周的1.47进一步回落，该指标已连续三周出现回落。周内CPR值呈现倒V型走势，最高值1.65(7月30日)，最小值为1.14(7月27日)。

　　另外，从波动率的角度，上周上证50ETF的日波动率出现了大幅震荡，周一指数的大幅下跌带动了日波动率的大幅增加。从隐含波动率指数看，从前一周的31%逐步升至41%，环比有所回升，但是并没有出现大幅增长。

　　兴业证券定量研究团队指出，实际上自周三至周五标的的实际波动率基本未变，且隐含波动率的变化也较小，可以预期本周的实际波动率出现大幅上涨的概率较小，波动率指数会继续窄幅震荡。而从认购和认沽期权的隐含波动率指数看，上周认购期权隐含波动率整体低于认购期权，且认沽期权隐含波动率整体超过了历史95%水平。虽然上证50指数点位已突破前期救市的低点，但考虑到政府的救市的意愿和巨额的融资余额，50指数出现继续快速下跌的概率很低，所以我们倾向于认为当前的隐含波动率存在一定程度的高估。

　　兴业证券定量研究团队表示，我们对本周标的的走势呈中性偏悲观，结合对实际波动率和隐含波动率的分析我们倾向于认为本周标的的波动幅度不会继续增加。由于认沽认购波动率价差依然维持高位，上证50指数更是突破了前期救市的低点，不得不增加了我们的谨慎预期，但从隐含波动率角度看继续出现大幅波动或快速下跌的可能性较低。

　　鉴于此，依据不同投资组合的风险程度给期权一二三级投资者定制了不同的投资策略：

　　1. 低风险偏好投资者之备兑看涨策略：分别买入100手上证50ETF现货并同时卖出8月到期的2.50认购期权(10000283)。未来24天后(期权到期日)ETF价格高于2.387(当前ETF最新收盘价格为2.462，即跌幅不超过3.03%即可)，未来组合都将有正收益，每单位组合的最大正收益为1127元，最高收益率为4.58%。虽然我们认为近期标的现货快速下跌的可能性降低，但是谨慎预期持续且风险偏好也进一步降低。因此，我们选择继续卖出浅虚值的看涨期权(约为标的现货价格的102%)，用以获取期权的权利金收益。该策略对一二三级投资者均适用。

　　2. 中高风险偏好投资者之小幅震荡同价跨式策略：分别卖出1张8月到期的2.45认购期权和1张8月到期的2.45认沽期权。只要未来24天后ETF价格在2.234元和2.666元(即未来标的涨跌幅在-9.28%和8.30%之间)，到期时组合都将有正收益，最高收益为52.14%。之所以将上周推荐的大幅震荡策略改为小幅震荡策略原因有二：一方面是隐含波动率在上周已恢复至波动率锥的高位，且不再上涨而呈现震荡走势，隐含波动率继续大幅高于预测的实际波动率，因此期权价格相对较贵，此时卖出策略更为合适；另一方面，短期内上证指数在3300点因救市预期有很强的支持作用从而保证标的现货不会快速下降，而上方大量的套牢盘则又使得现货出现快速增长难以实现。因此，在隐含波动率相对高估时期权的卖出策略会更为有效。该策略仅适用于三级投资者。（中国证券网记者 曾雯璐）