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IMF:股市对中国经济风险仍相对较小

华尔街见闻严婷 2015-08-16 21:48:09

国际货币基金组织(IMF)在8月15日发布的年度中国经济评估报告中称,尽管经济增长和企业利润增长都在放缓,中国股市在过去一年中翻了一番多。新投资者的涌入、保证金贷款激增、杠杆不断加大、证券公司间的互联性加大,也对金融稳定带来了潜在风险。股市对经济增长构成的风险正在上升,但仍相对较小。

(以下翻译自IMF报告原文)

股价激增。自2014年中股价开始上涨,市场开始担忧未来股价波动性和其可能给金融稳定带来的影响。中国股市150%的上涨与国际市场温和的价格变化形成鲜明对比。各行业普遍上涨,几乎包括了所有股票,尤其是一些领域比如科技领域内的股票,迎来了巨大涨幅。这些发展使中国股票估值比其它一些新兴市场要高出很多。

股票市场价格和收益(近年同比变动)

IMF:股市对中国经济风险仍相对较小

导致股价上涨的几个可能因素。一些市场参与者指出,高层政府官员的评论有可能被理解成为了“官方支持”。政府和证券交易所已经针对包括放宽保证金融资规定(2013年4月)、基金开放(2014年8月)和允许投资者开设多个证券帐户(2015年4月)在内的股本投资采取促进措施。股票市场大量流入的原因还有可能包括家庭储蓄方式从房地产方面转移,和对股东有利的国有企业改革抱有信心。

每周新增证券帐户(数字单位按百万计算)

IMF:股市对中国经济风险仍相对较小

中国金融发展获益于股票市场的可持续性增长。在起点较低的时候,增加股票发行可以促进企业融资多元化、减轻对债务和影子银行的依赖、为更多负债行业加快去杠杆化并通过混合所有制促进国有企业改革。一个高效的有代表性的市场能够为家庭和机构投资者提供机会,让他们的储蓄和资产获得更可观的收益。截至5月底,通过国内的(A股)IPO的资金募集规模并没有显著增长。

通过IPO筹集的资金(按GDP的百分比计算)

IMF:股市对中国经济风险仍相对较小

股市反弹导致风险上涨,比如保证金融资激增。一群消息不灵通的新投资者涌入股市,加上杠杆的加大,都增加了市场无序修正的风险。新的投资者涌入市场,散户投资者占据了交易量的80%。自2014年第二季度末开始,投资者从证券公司借来购买股票的资金增长了5倍,达到了2.2万亿元人民币,这个数字是自由流通市值的8%(GDP的3.2%)。监管者对证券公司加强了借贷监管,但对放缓借贷增长并无帮助。直到最近,富有的投资者们通过“伞形信托”的结构性产品,获得了远高于经纪账户的杠杆倍率,其融资由其他投资者提供,包括理财产品等。据一些分析人士指出,像这样的借贷已经达到了人民币1万亿元,监管者最近开始加强对伞形信托的监管。

股价变动带来的财富效应正在上升,但之前的一些研究认为财富效应可能较小。尽管考虑到了近期市场规模和投资者数量都在增加,这一结论仍然成立。从自由流通的市值来看,股价每变动25%都会带来家庭、企业和机构投资者的持股价值变动7万亿元人民币,相当于中国GDP的10%和2013年末家庭金融资产的9%。而同样的股价变动发生在美国,则会带来自由浮动值变化达到美国GDP的30%。

此外,数据显示金融资产仅占中国全部家庭资产的5%,金融资产的形式主要是银行存款和现金,只有9%的家庭持有股票,4%的家庭持有共同基金。金融服务对经济增长的贡献也日益上升,尤其是自股票上涨以来。市场修正,尤其是如果影响到了金融业,可能会直接削弱经济增长,并对经济的其它方面带来连锁效应。

图:家庭金融资产成分图(百分比)

IMF:股市对中国经济风险仍相对较小

图:真实的GDP数据:银行业和保险业(百分比,除特别标注均为同比变化)

IMF:股市对中国经济风险仍相对较小

中国股市反弹与其它市场形成对比 (图:新兴市场股价)(Local currency index rebased end-Q2=100)

IMF:股市对中国经济风险仍相对较小

股价上涨导致估值高出其它新兴市场(图:股市估值)(百分比)

IMF:股市对中国经济风险仍相对较小

股票融资仍然是社会融资总量的一小部分(图:社会融资总量中的比例)

IMF:股市对中国经济风险仍相对较小

这意味着可以增加对公开募股的依赖(图:非金融股发行和人均GDP)

IMF:股市对中国经济风险仍相对较小

保证金融资大幅提升(图:股票保证金余额)(占自由流通市值百分比)

IMF:股市对中国经济风险仍相对较小

增长由证券公司提供的短期借贷引起。(图:证券公司的短期借贷)

IMF:股市对中国经济风险仍相对较小

信息来源:CEIC数据库、纽约证券交易所、摩根斯坦利、汤森路透数据库、Dealogic、IMF世界经济展望、Wind资讯、彭博、IMF员工统计。

 

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编辑: 田阿萌标签: IMF 中国股市 证券公司 杠杆化 理财产品
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