经济观察网 李晓丹/文实体经济更加明确的向好信号，可能还得再等上一段时间。

制造业的下滑态势仍然没能止住，23日公布的9月财新中国制造业PMI初值为47，较8月终值下降0.3个百分点，也低于8月初值0.1个百分点。

制造业数据的下滑不仅反映出实体经济疲弱，也表明意在“稳增长”的宏观政策要真正托住经济，还得继续考虑两个问题，一是政策显现效果还需要一段时间，二是政策继续加码已经迫在眉睫。

从9月的数据来看，不仅产出、新订单双双下滑，投入产出价格指数继续回落，而且就业指数进一步恶化，这说明被给予厚望的需求仍然没有得到改善——这是未来中国经济持续增长更为主要的动力。而企业采购库存收缩的同时产成品库存上升，更意味着经济企业信心再次受挫。

工业生产领域的观望态度正在变得更加浓厚，实际上8月信贷数据的回落已经给出实体对资金需求偏弱的信号，一方面企业渴求成本更低资金支持；另一方面，企业面对常规的信贷渠道变得十分谨慎，这其中除了生产和流通环节本身的压力外，也有一种不敢和不愿生产的观望心理。

无论是数据还是信心，这个时候都需要宏观政策给出更为有力的支持。

近期财政加码十分显著，但由于主要是将财政资金投入到大型基础设施建设，就有两个问题难以避免，一是投入资金从启动到真正落地需要时间，二是资金通常是分批注入，也就意味着所投项目很难出现提前完成的情况，而这些项目往往是工期长达数年的大工程。因此，财政政策助力“稳增长”，最快显现效果也要以季度来计算，在今年剩下的几个月里，很多地方冬季基建难以施工，即便资金到位也很难形成实际的拉动。

再回过头来看货币政策，除了降准、降息之外，信贷发放的收缩才是更大的问题，也是实质宽松的货币政策最不想看到的情况：全面货币放松了，但是资金渠道仍然没有能打通。具体来说就是，降准、降息的效果无法通过信贷传递给实体经济。除了实体经济对信贷需求确实减弱外，还有一个长期存在的问题，这就是银行在经济下行周期处于资金风险的考虑，会选择资质更好的贷款发放对象，显然国有企业在获得贷款方面更有优势。

从货币政策调整自身周期的来看，从清理影子银行到钱荒再到近期信贷需求明显减弱，企业在适应政策调整的过程中，对使用银行资金的顾虑并没有得到真正解除，而这才是接下来货币正在真正要去努力解决的问题。

经过近几个月的调整，金融系统性风险已经降低，实体经济的真正企稳才是接下来的政策重点。

因此，现阶段的宏观政策加码，除了要传递出支撑经济的信心外，更要做出与以往不同的调整，在坚持总体框架不变的情况下及时进行微调，尤其是要更多地向实体经济倾斜。简单来说，在短期政策上，财政政策继续加码，例如减税；而货币政策则应该继续疏通资金传导渠道，例如加快信贷下放。