国庆节后第一个交易日，A股市场结束了前期盘整行情，上证指数跳空高开，最后收盘上涨近3%，创业板更是大涨超过5%。我们认为，这很可能意味着10月市场将摆脱三季度低迷的走势，有望走出一轮修复性反弹行情。

　　节前投资人面对市场多方面不确定因素，都表现得比较谨慎，市场成交量也回落到今年以来低位，但国庆期间，多方面的利好因素消除了投资人的担忧。

　　第一，上周美国疲软的非农就业数据远低于预期：新增非农就业人口仅为14.2万，远远落后于市场预期的20.3万，这也让很多市场人士降低了美联储年内加息的预期，如联邦基金利率期货显示，市场平均预计美联储12月加息的可能性为34%；高盛分析师6日发布的研究报告认为，基于当前的经济状况，美联储很可能将首次加息的时间推迟至2016年初，这都提振了市场情绪，自9月29日触及近期低位以来，道琼斯指数累计上涨近850点，涨幅达5.3%，同时，大宗商品市场普遍上涨，纽约原油期货主力合约价格累计上涨12%，其中6日当天飙升6%；LME期铜累计上涨6%；纽商所黄金期货价格累计上涨3.2%。

　　第二，中国9月制造业PMI为49.8%，比8月回升0.1个百分点，结束连续两个月下滑局面。从具体指标看，制造业的生产和市场需求双双有所回升。其中，生产指数为52.3%，比8月上升0.6个百分点。新订单指数为50.2%，比8月上升0.5个百分点，这是该指数经历连续3个月下行后首次出现回升。新出口订单指数虽然仍在50%以下，但也上升了0.2个百分点。这都表明受益于前期稳增长措施的出台，我国宏观经济运行的积极因素加快聚集，四季度经济运行保持缓中趋稳态势的可能性增大。

　　第三，房地产利好刺激政策再现。如，9月30日，央行与银监会联合发布《关于进一步完善差别化住房信贷政策有关问题的通知》，通知明确在不实施“限购”措施的城市，对居民家庭首次购买普通住房的商业性个人住房贷款，最低首付款比例调整为不低于25%，在此之前这一比例为30%。这一新政无疑有利于提振目前还比较疲软的二线和三线城市房地产需求，有利于保证房地产市场的稳步复苏以及地产投资增速的回升。

　　第四，场内配资清理以及场内融资去杠杆的压力已经大大减轻。如9月30日是大部分配资机构清理配资的截止日，10月剩下的清理资金规模已经很小，对于市场冲击已大大减轻；两市融资余额规模来看，从今年6月18日22730亿元的规模，已经萎缩到9月30日最低的9040亿元，创下9个月以来的新低，当前两融规模已经相当于2014年12月底的水平，占流通市值的比例已经回到2%之下，A股加速去杠杆的结束也意味着市场核心风险已释放。

　　在以上多方面利好因素下，市场有望走出前期的低迷，进入修复性反弹行情，但我们认为，考虑到以下因素，市场持续反弹空间有限。

　　第一，经济下行的压力并没有根本消除。如三季度经济数据即将公布，前期疲软的经济数据很可能意味着将公布的三季度GDP增速破7%，创下近年新低，而从近期的数据来看，经济下滑的压力依然较大。如与统计局PMI走势不同的是，9 月财新制造业PMI终值报收47.2，虽然好于初值，但低于8月水平，也创下2009年3月来新低。这表明制造业增长仍然低迷，四季度经济下滑压力依然较大。

　　第二，经历三季度大跌后，市场做多人气已经明显减弱，特别是比较活跃的场外配资力量已经被清理出场，这都减弱了A股市场上升动力，A股10月的反弹也将会面临多个重要技术关口的挑战，如本轮市场7月调整以来多次压制市场的30日均线等。

　　第三，虽然经历市场大跌，但是目前A股对于全球仍处于高估值状态，如A+H股溢价指数仍达到125%，创业板指数9月最低点估值曾达到66倍，但是经过近期的反弹，已经回升至80倍，高估值状态无疑会制约市场上涨。

　　因此对于10月开启的本轮反弹的高度不可过度高估，上证指数3600点将是重要的阻力关口。