负利率对普通投资者意味着什么?

美联储主席珍妮特·耶伦.资料图

中国日报网2月16日电 CNBC特约撰稿人布莱恩·博兹考斯基（Bryan Borzykowski）发表文章称，央行对利率的调整，尤其是有多个国家央行实行负利率，其目的是为了促进经济活跃性，避免富有宏观进一步滑向衰退。不过，对于个人来说，在负利率的行情下，很多基金经理的建议是“现金为王”，将钱存在银行里，是一个比较保险的办法。以下是全文编译稿，供参考。

尽管美联储于2015年12月宣布加息，目前却有越来越多的民众呼吁美联储实施负利率。民众呼声如此之高，以至于美联储主席珍妮特·耶伦（Janet Yellen）在2月10日的讲话中表示：虽然面临法律授权的问题，美联储不排除在需要时实施负利率的可能性。

实施负利率旨在促使在美联储存款的银行进行更多的放贷活动，而不是向央行支付保管费，把钱存在央行。此举会刺激经济增长。然而，普通投资者会受到怎样的影响——通常是负面影响，却常常在此类讨论中被遗忘。

理论上，利率下降会提振股票市场——过去几年的低利率也的确推高了股价。这是因为利率下降，投资者会转而购买股票——通常是高收益股票，来赚些钱。但是，在实施了负利率的地方，此路不通。

2014年6月，欧洲央行将利率降至-0.1%。从那时起，安硕MSCI欧洲货币联盟ETF（the iShares MSCI EMU Index ETF）——该基金以欧元区国家的大中型企业股票为标的股——下跌了将近30个百分点。

自从2014年12月瑞士实施负利率，安硕MSCI瑞士ETF（theiShares MSCI Switzerland Index ETF ）下跌了14%左右。瑞典于2015年2月步入负利率版图，之后其市场下跌了20个百分点。丹麦是唯一从负利率获利的国家，安硕MSCI丹麦ETF（the iShares MSCI Denmark Capped ETF）自2012年7月起，上涨了94%。

当然，美国要比这些市场大得多，所以美国不一定会步这些市场的后尘。但是，穆迪分析公司（Moody's Analytics）资本市场首席经济学家约翰·朗斯基（John Lonski）所持的观点却是——负利率会导致股价下跌。原因何在？主要原因在于，负利率无法给经济注入信心，如果消费者心存焦虑，他们就不会借贷来消费，朗斯基表示。

硬币的两面

理论上，负利率会促进消费者和企业的借贷。实施负利率时，银行在央行存款时，需要向央行支付保管费。而其他借款者则不同，他们只需要支付极低的利率就可以获得贷款。（金融机构因为害怕挤兑，所以投鼠忌器，不太可能将这些保管费转嫁给其储户。）

然而，如果民众对经济形势并不看好，就会让钱老老实实地呆在银行账户上，而不是用于购买商品或服务。民众将现金储蓄起来不消费，企业收益就会下滑，其股价就会下跌。“仅仅是谈论负利率，就会让企业和消费者在支出时望而却步。而这会降低企业的收益”，朗斯基表示。

另一个问题在于，低利率已经让股价远远高于其历史均价，这意味着作为债券替代品的股票，和往昔相比，吸引力已经大打折扣。当然，投资者仍然可以获得可观的股利分红，但是他们得为此支付更高的股价，而这增加了风险，瑞银（UBS）全球及欧洲资产配置团队主管尼克·尼尔森（Nick Nelson）表示。

“利率被大幅削减，然而，不同于经济衰退之后的情形，更高的风险会让民众在进入股市之前三思。许多人正在被推向风险的风口浪尖。市场处于被扭曲的状态，类债券的股票价值被大大高估。”尼尔森表示。

尼尔森表示，即使股票市场上扬，仍然需要考虑股票回购的诸多问题。2015年第四季度至今——仍有逾100家企业没有发布财报——标普500成分股（S&P 500）公司在股票回购上花费了1440亿美元，而2014年第四季度的这一数字为1290亿美元。如果借贷成本足够低，会有更多的公司发行债券来筹资，以购买股票。这对于那些只需要给较少的流通股支付股利的公司而言，颇具吸引力。

尼尔森说：“股利比大多数公司借贷的利率要高得多。如果一家公司的借贷成本低于股利收益，他们就会发行债券筹资，以回购股票，从而改善财务状况。”

“在负利率的大环境下，储户同样处于极为不利的地位。现在的低利率水平下，储蓄带来的收益微不足道。然而，一旦实施零利率，那么连这微不足道的收益也无法实现。这就意味着，储户或者选择低收益，或者心不甘情不愿地选择高风险”，朗斯基表示。

负利率时代，投资者应该怎样应对呢？杰纳斯资本集团（Janus Capital Group）资产配置及风险管理全球总裁阿什温·阿兰卡（Ashwin Alankar）认为，应该持有更多现金。尽管在负利率时代，银行存款远不会让你赚得盆满钵满，但是在全球经济不知前路在何方的情况下，如果不把钱存在银行，那么不管投资于何处，都会是冒险。

阿兰卡说：“我们正在未知的水域中前行，现在并不是放手冒险的好时机。你也许认为‘现金为王’是无稽之谈，但是，现在对于负利率会带来何种影响没有相应的学术理论，除了持有现金，其他投资选择都太过冒险，在此情况之下，‘现金为王’就是金科玉律。”

“如果认为只持有现金太过极端，那么至少要选择更为安全的股票，例如宝洁（Procter & Gamble）这样的大型蓝筹股——这些受经济周期影响最小的股票，”朗斯基说道。尼尔森则建议尽可能让投资多样化，并且可以考虑别的资产类别，例如房地产。“人们应当更多地考虑多样化，”他说道。

最中肯的建议，可能是努力实干并且坚持不懈。历史上，负利率从未担当过主角，所以谁也不知道未来的负利率世界会发生什么。阿兰卡说：“历史并未给我们提供许多可资借鉴的先例，我们只能拭目以待，看看未来‘剧情’会如何上演。”

（编译：陶鑫黎编辑：齐磊）