英国是否脱离欧盟悬而未决 英镑已成最大受害者

英国是否脱离欧盟悬而未决，英镑已经成为这一风险的最大受害者。

按照卡梅伦政府2015年大选时的承诺，英国将举行“脱欧”公投，今年2月20日卡梅伦宣布公投日期定在6月23日。随着这一期限日渐临近，英镑成为首个对此作出反应的资产。

今年迄今为止，英镑兑美元汇率下跌超过5%，触及六年多以来低位。这让英镑成为外汇市场表现最糟糕的主要货币之一，跌幅仅次于墨西哥比索和阿根廷比索。《金融时报》说，自1971年布雷顿森林体系终结之后，1英镑兑1.4美元成为英镑在浮动汇率时代实际上的底线。但就在2月24日，英镑跌破了这一关键点位，触及1.3965美元。周二，英镑兑美元收于1.39643。从去年6月创下高点至今，英镑兑美元已经下跌12%。

全球最大资产管理公司贝莱德（Blackrock）近日发布报告称，倘若英国公投决定脱离欧盟，可能会出现一次“英镑危机”。汇丰银行（HSBC）上周发布报告警告说，“脱欧”可能导致英镑进一步下跌20%，并使英国经济总量减少1.5%。瑞银（UBS）分析师团队在2月29日的一份报告中说，英国退出欧盟可能导致英镑兑欧元跌至平价水平。按照最新汇率，1英镑相当于1.2850欧元。也就是说，英镑兑欧元有可能再下跌22%以上。

贝莱德多资产策略首席宏观策略师哈里森（Rupert Harrison）说：“我们无法排除英镑无底线下跌的情况。”哈里森曾是英国财政大臣奥斯本（George Osborne）的特别顾问。他说，在这样的“传统英镑危机”中，英国央行可能在经济乏力的情况下被迫加息。最糟糕的情形是出现“货币疲弱恶性循环，资本流入戛然而止，市场信心严重受损。”

汇丰的报告解释说，当前外汇市场仅消化了33%的“脱欧”可能性。如果公投决定脱离欧盟，将会导致英镑对美元进一步下跌15%到20%。那将会是自上世纪80年代以来最低的汇率水平。“脱欧”还会加剧英国“双重赤字”担忧——政府财政赤字和经常项目赤字，进而导致资本外流。

报告还说，虽然英镑走弱会降低出口价格，但同时也会使进口商品和服务更加昂贵。这最终可能是英国通胀水平上升5个百分点，从而侵蚀实际收入、抑制家庭开支。

为什么英镑会成为首当其冲的受害者呢？就像瑞银所说：“货币是不确定性的主要晴雨表。”英国股市目前几乎没有受到“脱欧”影响；英国国债收益率虽然有所下跌，但跌势不如英镑这样明显。英镑兑美元汇率近12个月走势。来源：Bloomberg

一个重要原因在于英国巨大的经常项目赤字。英国经常项目赤字目前相当于GDP的3.7%，而历史平均水平约为2%。这在一般情况下不会造成麻烦，因为英国通常都获得资本流入。不过这也意味着，如果要维持英镑汇率稳定，英国必须持续保有吸引资本流入的能力。但“脱欧”有很大可能大幅削弱这种能力——商品服务贸易停顿、境外直接投资放缓，都对英镑不利。

路透社的文章说，目前的情况与历史上的一些英镑“危机”有所不同。二战结束后的一段时期内，英国为了维护固定汇率制度（布雷顿森林体系下与美元挂钩），时常面临外汇储备消耗殆尽的窘境。

1992年，英镑因经济萧条而面临贬值压力。在欧洲汇率机制之下，英国政府必须保护英镑与德国马克的固定汇率。当时，英国央行不但大规模动用外汇储备干预市场，甚至曾在一天内两度提高利率。即便如此，英镑跌势仍未缓解。最终，英国宣布退出欧洲汇率机制，引发了二战后最严重的货币危机。那期间，金融大鳄索罗斯（George Soros）认定英国难以维持固定汇率，大举做空英镑，最终大获全胜。

如今，英国央行并未明确设定任何汇率目标，也让投机者无从对英镑“下手”。浮动汇率制度下，即便英镑下跌，资本流入“骤停”的风险也被降低了。

市场最担忧的是，英镑大幅下跌可能在某种情况下破坏国际投资者对英国企业及其资产的信心。英国是经常项目赤字最大的发达国家之一，并且一直依赖国际投资者来弥补这一逆差。英国央行行长卡尼（Mark Carney）称之为“陌生人的好意”（kindness of strangers）。

英国国家统计办公室的数据显示，经常项目逆差占GDP的比例在2014年达到6%，创下自1955年有记录以来最高水平。若要维持英镑汇率稳定，英国需要每年约700亿英镑、或每天两亿英镑的国际资本流入。

迄今为止，国际投资者仍乐于填补这项赤字。2015年，他们买下了净值605亿英镑的英国公债，总量创下近五年之最。这意味着，外国人目前持有25.9%的全部未到期英国公债。2008年时，该比例为35.9%。国际货币基金组织（IMF）数据显示，目前全球央行大约4.7%的外汇储备以英镑计价，1999年时仅有2.7%。

然而，当市场信心受挫时，“变脸”会以迅雷不及掩耳之势发生。据英国银行统计，仅在1992年8月，也就是英国退出欧洲汇率机制前一个月，国际投资者就抛售了15.8亿英镑英国国债。那是1982年至1997年间海外投资者最大单月抛售额。

此外，虽然英国政府自14世纪以来没有出现过债务完全违约，并且拥有大量国内储蓄，但如果外国投资者的英镑贷款和投资因英镑贬值而大幅缩水，这些优势也会变得无关紧要。

当前形势下，海外投资者可能会继续向英国投资，但也会要求更高的利率以补偿汇率损失，而这将抬高英国总体借贷成本。