评论：企业回购股票是海市蜃楼？

中国日报网10月19日电 美国《纽约时报》发表了莫格森（GRETCHEN MORGENSON）的一篇评论文章。文章以雅虎回购股票为例，认为企业从股市回购股票的行为是取悦短期投资者的行为，损害了长期持有者的利益，并对企业未来的发展没有什么好处。以下是文章编译：

这是我们时代最大的一个投资难题：当一家公司宣布回购股票时，为什么有那么多的股东欢呼？

简单说来，股票回购计划对于一家公司的长期财务健康状况来说是很危险的。这往往预示着管理层想不出更好的方式来投资自己的企业。

然而，投资者喜欢股票回购计划。

当然，并非所有的股票回购计划都是有害的。不过，鉴于回购计划如今大行其道，弊大于利。

企业管理层乐于回购股票，因为这会让每股收益更好看一些。股市里的股份越少，从技术层面来说，每股的收益就更多。

然而，企业的整体利润增长并不会受股票回购影响。每股收入的增长与真正利润的增长相比，回购带来的影响要依其具体情况而定。这就是所谓的“回购的海市蜃楼”。

以雅虎为例。退休的投资专业人士及机构投资者使用的股份评估软件Corequity软件的开发者罗伯特科尔比（Robert L. Colby）认为，雅虎其在2008年到2014年期间共回购了价值66亿的股票。这些回购行为使得该公司每股年收益平均上涨了16%。

不过，这种回购很大程度是就是海市蜃楼。雅虎每年的整体净利润增长率约是11%。

根据这些数据，科尔比认为，如果雅虎将回购的资金用于运营，要实现每年16%的利润增长的话，税后的回报率只有3.2%。

一些公司认为，将资金用于股票回购是一种非常精明的资本使用方式。根据雅虎近几年的业绩纪录，管理团队似乎很难确定这些投资是有利可图的。

尽管这样，科尔比指出，回购只有一次性的收益，而在在企业运营中的有效投资所产生的收益是长期的。

雅虎拒绝对其回购行为作出评价。

这种分析也许会让Starboard Value感兴趣，因为这家激进投资机构是雅虎的大股东之一，对雅虎很不满。在周二，该机构提名九名董事，要更换雅虎的整个董事会。它还表示，现在的董事会成员“缺少领导力、客观性和洞察力，而这三点是在从股东最佳利益角度做决策时所需要的。”

在一份声名中，雅虎说道：“董事会的提名治理委员会将会审核Starboard提议的董事候选人，并在恰当的时候作出回应。”

雅虎的情况并不是孤例。科尔比对26家类似的企业做了类似的成本-收益分析。

他发现，麦当劳就是另一个存在问题的案例。2008年以来，麦当劳拨款180亿美元用于股票回购，这让该公司同期每年每股利润增长了4.4%。科尔比估计，如果要在整体收入方面实现同样的增长，麦当劳要让其回购的资金实现2.3%的回报率。

去年11月，穆迪下调了麦当劳的无担保债务的级别，认为其增加贷款的计划有一部分是为了未来回购股票。

麦当劳女发言人贝卡哈利（Becca Hary）称，该公司“资本分配策略强调平衡且有严格的规定，是为公司股东推动长期价值。”她还表示，麦当劳计划投资20亿美元开设1000家新餐厅，在美国国内“400到500的门店重新装修”。

在一次采访中，科尔比称自己的研究“证实了我的猜想：虽然回购计划不全是坏处, 但用得过于广泛，且进行必要的分析。”

也许，回购的重要不足之处在于是只让出售股票的人受益，而对长期持有者则一分不得。这是因为一家宣布实行回购的企业通常会看到其股份在在短期内上涨。不过，对于被动的投资者，例如指数基金，以及其他长期持股人则从回购中获益聊聊。

对于使用贷款用于回购股票的行为，问题尤其突出；以高于其实质价值的价格回购股票的行为是不明智的。

另外还有一个危害：企业花费数十亿美元回购股票，却没有让大幅度减少未结算股票的数量。原因是，在这些情况下，将价值重大的企业现金用于回购股票，会抵消丰厚的薪酬计划中向企业高管们赠送的股权数量。

同时股票回购会直接让企业减少对更有前景机会的投资。这样的企业有不少。

“花费大量的钱在股票回购上，企业将就要放弃在未来增长能力。”莱博维奇（Michael Lebowitz）说道。他是位于马里兰州切维蔡斯的720 Global的一位投资顾问和宏观策略师。

最后，一些投资者对于回购问题还是很正面的。在今年，共同基金公司多米尼基金会（Domini Funds）和A.F.L- C.I.O的投资基金组织向3M、伊利诺斯工具厂、塔结特（Target）和施乐（Xerox）等公司提出了股份回购的股东决议案。

这几个提议要求这些公司将股票回购的影响从决定高管薪酬的业务管理指标中剔除。

“我们不反对回购，”多米尼公司的执行董事亚当·M·坎哲（Adam M. Kanzer）说道。“问题在于回购代价过高的界限在哪里，以及回购破坏企业的长期价值的时间点。”

坎哲称，以例3M为例，在过去的五年中，3M研发支出加上战略收购的总数额达到了220亿美元。在同期，该公司的股票回购耗资210亿美元。

“当回购几乎与所有其它支出一样时，就要质疑是否有一个更具有建设性的投资方法了。”

当问到这些问题时，3M发言人洛丽·安德森（Lori Anderson）则引用该公司的代理备案文件。该文件其中称，“我们相信这些担忧是不存在的，而本司长期股价趋势和平衡资本配置方法证明了这一点。”

一些机构投资者也将很快地审查回购计划的利弊。股东论坛（Shareholder Forum）网站也将据此话题开始新的研究项目。该网站运行一些独立项目，为投资者作出明智的决定时提供信息。

“你应该问问，公司的董事会为什么要决定支出一大笔资金，而不是聘请一些明白如何经营的经理人，”股东论坛的负责人加里卢汀（Gary Lutin）说道。

“如果董事会认为不值得投资公司的未来，”卢汀说道，“那么股东怎么能安心地持有股票，或是将票投给寻些已然放弃的董事呢？”

 

（编译：赵晓睿 编辑：王旭泉）