三大航去年业绩稳中有升 借力国家战略巧布局

来源:中国证券网
2017-04-01 08:44:04
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中国证券网讯(记者王文嫣)3月30日,中国国航、南方航空、东方航空齐发2016年度年报,三家航空公司归属于上市公司股东的净利润总计163.77亿元,较上一年继续稳中有升。其中南方航空表现稍胜一筹,实现净利润50.55亿元,同比大幅增长29.88%。

通过三家公司在年报中的自我剖析可以发现,2017年,其面临的最大挑战仍是油价、汇率波动、行业内部以及高铁带来的竞争,“一带一路”战略将成为其借力点。31日,中国国航相关负责人接受上证报记者采访时表示,今年还将在深化央企改革方面有所作为。

而从收到的相关政府补贴数目来看,对于开辟二、三线地区国际远程航线,三家公司的战略思维存在较大差别。

油价、汇率波动、业内外竞争仍是主要压力

2016年初,国际原油价格跌至冰点,此后缓慢回升,航空企业显然从中得到了巨大红利。年报显示,南方航空去年航油成本占总成本比例从上一年的28.76%下降至24.7%,中国国航和东方航空的航油成本分别从28.73%、26.33%下降到25.21%和23.76%。2017年,随着石油输出国组织(OPEC)减产计划执行,大多数原油研究员认为今年国际油价稳中有升将是大概率事件,对于航空公司而言,低油价红利或显著减少。

去年,三大航的汇兑损失亦出现大幅收窄。报告期内,中国国航发生汇兑损失为42.34亿元,同比减少9.22亿元;南航汇兑损失为32.66亿元,较上一年减少24.36亿元;东方航空汇兑损失为35.43亿元,同比减少28.96%。

从美元债务占公司带息债务比重来看,近年来三大航都在大幅降低美元债务比例。东方航空2016年美元负债比例从73.28%大幅下降至44.89%;中国国航的美元负债比例也下降到49%。中国国航财务部相关负责人31日表示,到2017年底,中国国航希望将美元负债比例降到40%,甚至争取达到35%左右,以进一步降低汇率波动对业绩的影响。

对于高铁带来的竞争冲击,南方航空直言不讳,公司与高铁网络重合的航线,特别是800公里以下的航线的经营业绩在未来将受到一定冲击。中国国航则表示,高铁确实会带来分流作用,但公司中短程航线比重在同行业中占比最低。从中长期来看,空铁联运将成为打造国际枢纽的有力支撑。

此外,南方航空还在年报中描述了行业内激烈抢夺市场的现状:纷纷加大国际市场投入,集中开辟至澳洲、北美、欧洲的国际航班。除了要与中国国航、东方航空、海南航空同类公司竞争,还要与廉价航空、海外航空公司进行直接或间接的竞争。

总体而言,今年航空公司直面的挑战或多过于去年。

行业研究

市场表现: 截止 2017 年 3 月 17 日,自 2 月以来,沪深 300 指数报收 3,445.81点,上涨 1.71%;交通运输指数报收 2,828.58 点,上涨 2.86%;申万航空运输指数报收 2,767.77 点,上涨 4.16%,领先沪深 300 指数 2.45%,领先交通运输指数 1.30%。 截止 3 月 17 日,自 2 月以来,个股涨幅最大的是东方航空,上涨 7.52%;个股涨幅最小的是吉祥航空,上涨 0.17%。本年至今,本年个股涨幅最大的是中国国航,上涨 13.19%。

东方航空、南方航空、中国国航公布 2017 年 02 月运营数据。为剔除春运错峰效应影响,合并 1、2 月数据,东方航空、南方航空、中国国航收入吨公里累计同比增速分别为 9.1%、12.4%和 6.6%,其中客运人公里累计同比分别上升 10.6%、12.9%和 7.3%;投入运力方面,月可用吨公里累计同比分别上升 5.5%、7.7%和 3.6%;总载运率方面,东方航空、南方航空、中国国航累计同比分别变化+2.3pts、+2.9pts和+1.9pts 至 66.16%、68.49%和 68.50%。

券商评级

中国国航公布 2016 年年报。 2016 年公司实现营业收入 1139.6 亿元,同比增长 4.62%;实现归属上市公司股东净利润 68.14 亿元,同比增长 0.59%;拟每 10 股现金分红 1.0771 元(含税)。

消费升级驱动航空出行需求长期向上,对比欧美发达国家,我国人均乘机次数仍较低,我们坚定看好中国航空业长期增长空间。东航作为龙头公司之一,拥有的航线网络资源优质且稀缺,在行业竞争中强者恒强。东航估值水平处于历史估值中枢,我们按PE 可比估值法给予目标价格区间7.26-7.73 元,首次覆盖给予“增持”评级。

提直降代、“一带一路”布局成统一动作

2016年,三大航空公司均大幅提高了“提直降代”力度,南方航空直销比例超过四成,同比减少代理费12.24亿元。报告期内,公司实现电子直销收入288.4亿元,同比增长57.6%;移动端收入为48.6亿元,同比增长142.3%;社交媒体收入为5.5亿元,同比增长262.3%,成为一大亮点。中国国航的直销比例也从前一年的30%大幅上升至41%。手机APP收入在直销电商渠道中占到了15%,同比大增125%。东方航空同样提出拥抱互联网+。

今年,港口、基建、电力等多个领域都在关注“一带一路”战略带来的新机遇,民航业也不例外。南方航空明确将借力“一带一路”战略,拓展乌鲁木齐枢纽。中国国航提出,北京枢纽国际网络将新开北京-华沙航线,加密北京-旧金山航线,国内网络将新开北京-西昌、吐鲁番、石河子、十堰、临汾等航线,加密北京-贵阳、兰州、银川、福州、湛江等航线,推进“一带一路”相关市场的开拓,进一步提升北京枢纽的航线网络影响力。东航航空则将以上海为核心枢纽,以地处东南亚门户的昆明、国家“一带一路”战略西北门户的西安为区域枢纽,通过与天合联盟成员合作,构建并完善覆盖全国、通达全球的航空运输网络。

31日的媒体发布会上,中国国航相关负责人表示,公司今年还将推进央企深化改革工作。根据相关部门的要求,围绕“提质增效”和“五大发展理念”,已经梳理出32个项目,均为日常运营中遇到的问题,正在做相关方案设计和任务分解工作。

“全球航空竞合方式逐渐演变,中国航空市场竞争日趋激烈。未来将是民航业将呈现跨联盟、超主权竞争的趋势。”中国国航相关负责人对上证报记者表示,目前中国国航与汉莎航空、新西兰航空均有联营合作,目前在北美洲也找到了潜在的合作伙伴。

近日,南方航空与美国航空宣布签署合作协议,美国航空将向南方航空投资2亿美元,用于认购南航拟增发的H股股份,未来的战略合作前景可期。东方航空也在早些时候与达美航空、法荷航开展了合作,并且与携程建立起以资本为纽带的“航空+互联网”合作新模式。

近年来,随着热门国际航线在一线城市的航权用尽,再加上二、三线地区提升影响力的需求,越来越多航空公司开通了二三线地区出发的远程国际航线。2009年,国内仅7个城市开通了国际远程航线,目前已增至近20个城市。二线城市的远程市场高速增长,目前已涵盖欧洲、美洲、澳洲、非洲。

从三大航的年报来看,南方航空计入当期的航线补贴为18.83亿元,政府专项补贴或奖励为10.01亿元,总计28.84亿元。东方航空计入当期损益的补贴总计为13.35亿元。东方航空还单列了合作航线收入,即公司为支持地方经济发展,加强和地方政府合作,根据双方协议约定开辟的合作航线,并依据协议所获得的收益,达到了31.96亿元。相较之下,中国国航计入当期政府补助金额为10亿元,相对较低。中国国航人士表示,这种现象对于公司枢纽化运营带来一定的分流影响,事实上中国国航也参与了一部分二线城市国际远程航线,但服从于公司整体的枢纽战略布局。

“作为重资产行业,不敢全部押宝在地方补贴上,而且有些市场目前看不到培育基础。”该人士表达个人观点称,随着《预算法》执法力度加大,地方政府在补贴企业方面或将面临更多的压力。

招商证券:外围风险逐步出清 国内高品质航线票价有望上涨

市场表现: 截止 2017 年 3 月 17 日,自 2 月以来,沪深 300 指数报收 3,445.81点,上涨 1.71%;交通运输指数报收 2,828.58 点,上涨 2.86%;申万航空运输指数报收 2,767.77 点,上涨 4.16%,领先沪深 300 指数 2.45%,领先交通运输指数 1.30%。 截止 3 月 17 日,自 2 月以来,个股涨幅最大的是东方航空,上涨 7.52%;个股涨幅最小的是吉祥航空,上涨 0.17%。本年至今,本年个股涨幅最大的是中国国航,上涨 13.19%。

国内(1-2 月):国内需求改善持续拉升客座率水平,票价上涨预期强烈。其中,三大航中国航客座率最高,提价料最为坚决。1)国航:运力增速小幅加快,客座率持续提升,ASK 增长 6.5%,RPK 增长 8.7%,客座率 83.8%(+1.8pct) ; 2) 东航: 运力增速维持中速,客座率明显提升, ASK 增长 6.2%,RPK 增长 10.4%,客座率 82.7% (+3.2pct);3)南航:运力增速持续加快,客座率持续提升, ASK 增长 7.4%, RPK 增长 12.6%,客座率 82.8% (+3.8pct) ;4)吉祥:运力保持高速增长,客座率持续提升, ASK 增长 28.54%, RPK 增长 31.04%,客座率 88.58%(+1.69pct);5)春秋:运力增速大幅提升,客座率止跌回升, ASK 增长 29.8%, RPK 增长 30.3%,客座率 94.9% (+0.9pct) 。

国际(1-2 月):国际需求波动实为常态,航企供给回归理性,以稳住客座率水平。其中,三大航中国航客座率改善最大。1)国航:运力投放保持谨慎,客座率明显提升, ASK 增长 3.1%, RPK 增长 6.9%,客座率为 81.1% (+2.9pct);2)东航:运力增速大幅回落,客座率小幅提升,ASK 增长 10.5%,RPK 增长 11.7%,客座率 81.5%(+0.9pct);3)南航:运力投放略微放缓,客座率明显提升, ASK 增长 12.5%, RPK 增长 16.0%,客座率为 84.1% (+2.6pct) ;4)吉祥:运力投放持续负增长,客座率小幅提升,ASK 降低 7.84%,RPK降低 6.83%,客座率 84.31%(+0.9pct) ;5)春秋:运力投放大幅放缓,客座率止跌小幅回升, ASK 增长 8.4%, RPK 增长 9.2%,客座率 91.1% (+0.6pct) 。

投资策略:外围风险逐步出清,受益于国内需求向好供给瓶颈凸显,国内高品质航线票价有望上涨。中国国航是高品质航线票价上涨最佳标的,枢纽网络、常旅客、成本控制三重价值有望重估,叠加航空票改、高铁票改以及国企混改等预期,我们维持 “强烈推荐-A”的投资评级。

风险警示:宏观经济大幅下滑、油价大幅反弹、航空事故。(招商证券 常涛,王哲)

安信证券:航空业国内市场平稳发展 国际市场受到挤压

东方航空、南方航空、中国国航公布 2017 年 02 月运营数据。为剔除春运错峰效应影响,合并 1、2 月数据,东方航空、南方航空、中国国航收入吨公里累计同比增速分别为 9.1%、12.4%和 6.6%,其中客运人公里累计同比分别上升 10.6%、12.9%和 7.3%;投入运力方面,月可用吨公里累计同比分别上升 5.5%、7.7%和 3.6%;总载运率方面,东方航空、南方航空、中国国航累计同比分别变化+2.3pts、+2.9pts和+1.9pts 至 66.16%、68.49%和 68.50%。

国内客运:

2017 年 1-2 月,东航、南航、国航国内航线客运人公里累计同比分别上升 10.4%、12.5%和 8.7%;投放运力方面,东航、南航、国航国内航线可用座公里同比分别变化 6.2%、7.4%和 6.5%;1-2 月累计客座率情况,东航、南航、国航国内航线分别为 79.55%、 82.83%和 83.8%,累计同比变化+3.1pts、+3.8pts 和+1.8pts,其中,02 月客座率环比变化+2.6pts、+3.3pts 和+3.0pts。

国际客运:

2017 年 1-2 月,东航、南航、国航国际航线客运人公里累计同比分别上升 11.9%、16.0%和 6.9%;投放运力方面,东航、南航、国航国际航线可用座公里累计同比分别增加 10.7%、12.5%和 3.1%;1-2 月累计客座率情况,东航、南航、国航国际航线同比分别变化+0.87pts、+2.56pts 和+2.9pts 至 80.62%、84.11%和 81.1%。

数据点评:

由于今年春节提前,2 月同比、环比数据均有所下滑,但合并 1、2 月数据,平滑春运错峰效应后,行业整体仍保持平稳增长。三大航国内、国际航线旅客量增速均高于运力增投水平,供需结构依然向好。但国际线旅客周转量大幅下滑,运力投入也明显收紧。

投资建议:近期, “萨德”入韩、国际保护主义抬头,三大航以外的航司加开多条国际航线,各因素叠加导致三大航国际线市场受到挤压。中航信数据显示中韩航线未来一个月取消量较去年同期增长了近70%,即将到来的清明、五一、端午小长假等传统邻国出境游火爆时段也受到波及。短期来说,航空公司运营压力倍增,但中长期看,行业供需改善确定,航空公司也会及时对现有航线网络结构进行优化,因此我们仍然看好市场交易性机会,建议关注弹性标的中国国航、东方航空、南方航空。

风险提示:需求低于预期,油价大幅上涨,汇率大幅贬值等.( 安信证券 张龙)

中国国航:供需向好客座率回升 汇兑损失持续拖累业绩增长

业绩简评

中国国航公布 2016 年年报。 2016 年公司实现营业收入 1139.6 亿元,同比增长 4.62%;实现归属上市公司股东净利润 68.14 亿元,同比增长 0.59%;拟每 10 股现金分红 1.0771 元(含税)。

经营分析

整体供给增速均有小幅下滑, 客座率水平回升: 2016 年公司整体运力投放均有所放缓,整体、国内航线和国际航线的 ASK 同比增长 8.56%、5.42%、 16.04%,相比较去年同期增速 10.95%、 7.62%、 18.95%均有所下滑。整体、国内航线及国际航线 RPK 同比增长 9.58%、 6.54%及 16.56%;客座率分别达到 80.68%、 82.84%、 77.76%,同比增长 0.75、 0.87 及0.35pts。而由于整体行业运力投放水平依旧处于较高位置,每收入客公里收益均处于下滑状态,国内航线为 0.5858 元,同比下降 0.56%,国际航线为0.4369 元,同比下降 11.23%,整体为 0.5399 元,同比下降 4.43%。而每可用座位公里的营业成本为 0.3739 元,同比下降 4.02%。 2016 年,集团共引进飞机 54 架,退出 21 架, 2016 年底共有飞机 623 架。“凤凰知音”会员总数达到 4297 万人,贡献收入比重达到 39.3%。

燃油费用下降,提直降代继续深入,联营企业亏损拖累投资收益: 2016 全年国内航空煤油出厂均价同比下降 17%,公司航空油料成本同比减少 20.61亿元,减少 8.6%; 对成本的占比从 2015 年的 28.7%进一步下降到 2016 年的 25.2%。 公司进一步深入“提直降代”,致使直销比重增长至 40.6%,代理费支出进一步下降, 销售费用有效同比降低约 5.54 亿元,下降 8.99%。公司本期投资收益较上期减少约 16 亿元,主要是本年确认国泰航空投资收益-6.58 亿元,同比减少 16.67 亿元。

人民币贬值持续侵蚀利润: 2016 年,公司财务费用为 74.93 亿元, 虽同比下降 5.72%, 但受人民币贬值影响,依旧处于高位。 其中,汇兑净损失为42.34 亿元,同比减少 9.22 亿元。 2016 年人民币兑美元贬值 6.8%, 15 年贬值 6.1%,但是由于公司主动降低美元负债占比,从 2015 年的 73.5%下降至 16 年的 49%,致使净汇兑损失有所减少。 以 2017 年预测数为基础测算油价及汇率敏感性; 如果美元兑人民币升值 1%,公司净利润会减少 3.9亿元,而如果平均航油价格上升 5%,公司航油成本将上升 10.4 亿元,对业绩有较大的负面影响。

东方航空:航线布局完善,龙头公司强者恒强

核心观点:中国航空需求长期向上,龙头公司强者恒强

消费升级驱动航空出行需求长期向上,对比欧美发达国家,我国人均乘机次数仍较低,我们坚定看好中国航空业长期增长空间。东航作为龙头公司之一,拥有的航线网络资源优质且稀缺,在行业竞争中强者恒强。东航估值水平处于历史估值中枢,我们按PE 可比估值法给予目标价格区间7.26-7.73 元,首次覆盖给予“增持”评级。

基地机场:三大枢纽区位优越,腹地客源充足,有力支撑东航发展东航以上海为核心枢纽,昆明、西安为区域枢纽搭建航线网络,三大城市区位优越。长三角经济发达、人口密集、客源充足,叠加浦东机场产能利用率较低、时刻资源待释放,作为主基地公司的东航优势明显、领先地位稳固。浦东机场短期产能因准点率未达要求受到抑制,但其长期产能的释放将持续利好东航发展。西安为“丝绸之路”西北门户,昆明为东南亚门户,东航将持续受益于“一带一路”及东南亚出境游带动的航空需求增长。

航线网络:内外线聚焦优势航段,推进枢纽网络建设

国内线方面,东航围绕三大枢纽基地投放运力,聚焦自身优势航段,以座位数口径计算,东航前十大国内航线平均市占率约44%。国际线方面,东航国际线运力(ASK)占比为38%,占比仅低于国航的40%,主要目的地为北美、东南亚和日韩。消费升级带动出境游,为外线增长提供长期动能。东航前十大国际航线平均市占率达50%,部分航线达到寡头格局,议价能力较强。

油价汇率:油价上涨依然影响业绩,人民币贬值影响幅度已减弱

燃油成本约占总成本30%,在油价未达5000 元/吨(对应布伦特油价约70 美元/桶)时,国内航线无法征收燃油附加费,且目前行业供需弱平衡,航空公司涨裸价的空间较小,油价上涨恐拖累业绩。人民币对美元2016年累计贬值6.8%,2017 年1 月小幅升值0.99% 。公司积极调整负债结构,美元负债占比由2015 年末73%降已至2016 年中41%,汇率影响幅度已经减弱。

航空业龙头公司之一,航线网络布局完善,首次覆盖给予“增持”评级我们预测公司2017-2018 年归属母公司净利润为67.81 亿元和87.64 亿元,合每股收益0.47 元和0.61 元,当前股价对应14.68x 2017PE 和11.36x2018PE,处于历史中枢位置。我们按东航历史估值中枢,给予目标价区间7.26-7.73 元,对应15.5-16.5x 2017PE,首次覆盖给予“增持”评级。

南方航空:汇兑改善提振业绩,混改落地后续可期

2016 实现营收1147.92 亿元同增2.95%,营业成本963.59 亿元同增5.47%,归母净利润50.55 亿元同增29.88%,扣非后归母净利44.25 亿元同增33.48%,EPS:0.51 元/股同增27.50%,毛利率16.06%,同减2pcts。

行业景气确保高客座率,国际航线尚处培育期

报告期公司总体ASK 同比增长8.65%,国内/国际同增4.39%/22.80%。总体RPK 同比增长8.71%,国内/国内同增4.48%/22.73%。全年总体客座率保持80.5%,其中国内/国际分别为80.7%/80.5%,与去年基本持平。

16 年国内/外航空出行需求持续保持较快增长,短期国内二三线市场因供给过快对票价造成一定压力,国际方面,由于大量新增航线仍处于培育期,公司更多采用降价吸引客流的策略。报告期内公司国内和国际分别实现客公里收益0.53 元(-3.64%)、0.40 元(-11.11%)。虽然票价小幅下滑,但伴随运量增长,总体实现客运收入1025.02 亿元,同比增长2.26%。

非航油成本增幅略高于业务量增速,毛利率小幅下滑2pcts

16 年新加坡航空煤油均价同比下降18.12%,公司单位ASK 航油成本同比下降16.63%,虽然全年ASK 同比增长8.65%,但总航油成本同减9.42%。伴随机队扩张;公司职工薪酬、起降服务、飞机租赁分别同增13.62%、13.89%、19.09%。报告期内公司产生非航油成本725.60 亿元,同比增长11.48%略高于收入增幅,毛利率同比下滑2pcts,至16.06%。

外币敞口显着优化,汇兑改善提振业绩

报告期内,公司积极调整负债结构,人民币融资比例由30.69%提高至51.16%,美元负债规模由15 年629.78 亿元减少到428.77 亿元人民币,人民币对美元贬值的敏感性由15 年末每贬值1%净利润减少4.42 亿元降至3.03 亿元。因此,虽然16 年全年人民币兑美元6.83%的贬值幅度大于15 年的6.12%,但全年32.66 亿元的汇兑损失绝对额却远远小于15 年的57.02 亿元,受益于外币负债结构的积极调整,报告期财务费用同比降低25.42%。

直销收入同增57.6%,代理费用同减12.24 亿元

16 年公司大力推行“互联网+”战略,提出全力打造“南航e 行”,推动互联网与306 个旅客服务接触点深度融合,公司直销平台得到快速发展,全年实现电子直销收入288.4 亿元,同比增长57.6%。公司直销比例超过4 成。同比减少代理费用12.24 亿元。

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