张 歆

再融资新规征求意见，部分上市公司已经用实际行动表示欢迎。

数据显示，自11月8日证监会对再融资政策进行修订并公开征求意见以来，已经有12家上市公司终止了再融资申请，其中有6家终止非公开发行股票申请或实施，6家终止公开发行可转债申请。其中，更是不乏公司坦率承认，撤回的原因就是注意到监管部门拟修改再融资政策并公开征求意见。

A股市场投资者炒预期，上市公司再融资做预期管理，这都符合市场规律，无可厚非。不过，笔者还是希望提醒上市公司，谨慎评估终止（并在新规实施后再次发起）再融资的信息披露成本和时间成本。

首先，在11月8日之前已经公布的定增方案中，上市公司拟收购资产的评估期的截止时间肯定是早于2019年年底，而如果选择新规正式实施后在明年重新启动申报，其资产评估期很可能已经不符合要求，需重新启动对应流程，从而需要各方中介再次进场并出具报告。此外，该部分资产的盈利能力在新的评估期内不能明显下滑，否则可能会引起监管和投资者的重点关注。

其次，上市公司再融资通常伴随资产并购重组，也就是产业整合的预期。一方面，产业整合存在市场机遇期，错过窗口有可能得不偿失；另一方面，产业整合需要通过充分的信息披露，获得投资者支持。上市公司如果轻易撤回再融资，容易给投资者带来困惑——并购重组的必要性是否充足，机遇期是否发生改变？

第三方面，再融资尤其是定向增发还需要配合二级市场的窗口期，在市场上流动性充足的时期，再融资获得投资者认可并用手投票的概率显然更高；如果是在流动性偏紧的市场背景，再融资从发起到实施的难度均呈几何级增长。

（张 歆）