人民币“入篮”的下一目标：国际“避险货币”

10月1日人民币成为SDR一员，标志着人民币国际化进程进入了一个新的领域。8月31日世界银行2016年第一期SDR计价债券“木兰”经过中国人民银行批注正式发行。人民币在各国央行外汇储备中的比重将会提升。瞄准未来货币的国际竞争力，人民币国际化下一步怎么走？这值得我们深思。从已经在SDR成员中的美元和日元“避险货币”功能来看，人民币作为国际货币其汇率长期稳定显得更为重要，因为“避险货币”在金融危机时候相对稳定，甚至有所升值。尤其是在今明两年。

虽然美联储加息的“靴子”落下推迟了，但2016年和2017年的国内外的不确定性加大了。2016年末的美国总统大选、英国--脱欧的“余震”还在持续、德国在难民问题上态度的反复、中国的房地产泡沫绑架地方政府债务杠杆越演越烈。总之，国与国之间的危机“外溢”和“传染”必然通过外汇市场。某些投机者在离岸人民币市场做空人民币已经启动。全球外汇市场的危机爆发概率加大。在汇市“哀鸿遍野”中，资产分散化是无可奈何的选择，为此作为外汇市场的投资者要关注那些“避险货币”的排序。

国际上对“避险货币”的定义尚未统一。现在只是在经验上做了证明。首先，作为避险货币的国家的海外投资额占该国总资产的比重较大。这样即便全球局部爆发金融危机，该国货币资产收益率至少是全球资产收益率的“均值”，不至于遭受“没顶之灾”；其次，该国货币一定是可自由兑换，也就是说没有严格的资本项目管制，或者说是可以容易获得的（从这点上说人民币目前还不是避险货币）流动性强的货币；再次，该国金融市场有一定的深度，尤其是债券市场上能形成利率收益率曲线，该国货币的预期性比较清晰；最后，对避险货币的类型还需进一步细化：避险货币的利率较低，也就是获取的成本较低。然而利率低的国家则从另一方面说明该国经济尚未“正常化”。这些国家还需要从“流动性陷阱”里面爬出来。

虽然说全球公认的“避险货币”有两种，那就是美元和日元，但这两种货币的表现形式大相径庭。美元是通过捆绑大宗商品标价，垄断了世界货币的宝座。在全球经济陷入大衰退时期，对大宗商品的需求降低，大宗商品价格锐减。此时美元飙升，金融危机时候资金流入支撑了美国的金融市场，美国则“因祸得福”。日元的模式与美国的不同。每次日本的自然灾害（地震、海啸、核泄漏等），日元都是升值的，日资企业将资金调入国内促成了日元在危机时候升值。为此上述两种货币的共性是：它们成为金融危机中被“哄抢”的对象。使得避险货币国家在危机时候出现资金涌入，资产价格不至于“大跌”。暂时获得喘息机会。

当然，全球不仅仅只是美元和日元作为避险货币，还有许多货币也可以归属为避险货币。例如，瑞士法郎等其他货币也有其特殊的方式显示其避险货币的功能。事物都有其两面性，“避险货币”在危机后也有“副产品”。这些避险货币在危机中的升值使得他们丧失了部分出口竞争力。其实危机本身就是应该通过贬值来调整经济结构的。与此同时，避险货币国家的货币政策的有效性也受到“干扰”。作为外汇市场的理性投资者要将那些避险货币排序。在预测全球金融危机的同时做好避险货币的“功课”。

推进人民币国际化下一步取决于两方面：人民币汇率自身的稳定，尤其是在国际金融危机时候，更加稳定，成为各国投资者的“安全港”。另一方面这对中国经济自身稳定也是非常重要的。全球金融危机时候中国的资本市场也不希望出现资本抽逃。中国目前要做的事情是：第一，推进“一带一路”的对外投资，让中国资本全球化（类似于日元），人民币资产也成为全球资产的均值；第二，推进大宗商品的人民币计价（类似于美元），确保金融危机时候人民币资产不至于贬值；第三，加强大数据下的金融监管，开放人民币自由兑换的同时稳准狠的打击国际游资的冲击。

（作者丁剑平，中国人民大学国际货币研究所学术委员、上海国际金融中心研究院副院长。文章由中国人民大学国际货币研究所（IMI）授权发布。）