新东方被拖入“浑水” 做空被罚或还将摘牌

来源:中国经济周刊
2012-07-31 10:44:00

赴美上市六年,新东方(EDU. NY)一直顺风顺水。

三年前,香橼研究(Citron Research)曾意图做空,却由于报告不充分和新东方的及时驳斥而失去威力,新东方股价逆势上扬30%,俞敏洪春风得意。

一年前,中国概念股因造假风波遭遇“退市潮”,新东方却安然无事。俞敏洪信心十足地表态,“中概股信誉度评分不高,我自认为新东方一直是信誉排在前列的。”

可惜幸运之神不会永远停驻。

7月17日,新东方遭遇美国证券交易委员会(下称“SEC”)调查;7月18日,新东方遭遇浑水研究公司(Muddy Waters Research,下称“浑水”)报告质疑,接连打击后,新东方股价两日累计下跌57.32%,市值缩水过半,仅剩14.7亿美元。

新东方跌到历史最低谷。俞敏洪说:“我会尽力让股价涨回去的。”

新东方被拖入“浑水” 做空被罚或还将摘牌

新东方被拖入“浑水”

浑水对于中国股民而言并不陌生,它仅用一招――做空,就猎杀了无数中国概念股。绿诺科技(RINO.NQ)、中国高速频道(CCME.NQ)等都曾被逼停牌或摘牌。

浑水自称是一家“市场研究公司”。据中投顾问高级研究员薛胜文介绍,这是一家国际做空机构,通过与对冲基金、律师事务所合作来做空财务造假、业务造假等公司的股票,在资本市场扮演着“秃鹫”的角色。

做空,股票、期货市场的操作方式之一,简而言之,做空买的就是“跌幅”,跌得越多,赚得越多。

薛胜文表示,在一个成熟的资本市场中,这样的做空机构是完全有必要的,可以打击造假公司,提高资金的效率,维护投资者的权益。

7月17日,新东方公布财报并承认正在接受SEC调查。当天,股价大跌34.32%,成交量3000万股,超过前三个月平均交易量的十倍。

次日,浑水出手,发布长达97页,建议“强烈卖出”的评级报告。

“当企业接受SEC调查时,资本市场的投资者就会变得很敏感,害怕查出利空消息。同时,企业在接受调查期间,也不能站出来发表评论,这都有利于浑水做空新东方,冲击新东方股价。”薛胜文表示。

比时机更关键的是内容。浑水报告称,新东方自2006年上市后收入增长了392%,其中338%来源于店面收入增长,新东方自称所有店面是100%归新东方自有,但实际上,新东方存在大量特许加盟店,并有意隐藏这一信息,利用一次性“特许加盟费”充实现金账户。

另外,浑水认为,新东方毛利润率超过60%有造假嫌疑,“浑水与部分未上市企业交流表明在一线城市毛利率最高约在30%,二三线城市一般在20%左右。”

浑水还认为,新东方合并资产和税收利率都不合理。浑水举证称,法定北京企业适用的企业所得税税率为25%,但在新东方北京海淀学校的损益表中,“其他费用”(包括所有税费)仅占收入的0.5%以下。公司没有资料显示其北京业务实体享受免税等优惠。

“随着我们将新东方业绩报告中的这些问题曝光,新东方会重新报告历史业绩,其审计公司也会辞职。”浑水在报告中断言。

浑水推翻了多米诺骨牌。随后,高盛宣布暂停对新东方的评级,并称此前所有评价无效。美国投资公司Jefferies宣布暂停对新东方的研究覆盖,多家海外投资公司纷纷下调对新东方的股票评级。

7月18日,新东方股价大跌35%,当日成交量近7000万股,高居纳斯达克之首,资产蒸发过半。

“浑水写的只是小说”

7月19日,俞敏洪现身“辟谣”,称“浑水写的只是小说”。

根据俞敏洪的解释,新东方从未提及“全部品牌直营”的信息,特许加盟店是泡泡少儿教育和满天星“相关子品牌采取了加盟形式”。新东方对特许加盟学校共收取两项费用:商标使用费和技术培训支持费,并从2010财年起计入新东方综合财务报表“收入”一项中。

“因为比例非常低,且属于细化项目,所以季报中从不体现。”俞敏洪称,2010年,特许加盟店缴纳费用共计3.5万美元,占总营收的0.009%,2011年,这项费用共计24.9万美元,占比0.045%。

“占比少就能不披露吗?”长期研究涉外贸易的北京瑞联达律师事务所律师娄志明在接受《中国经济周刊》采访时表示,“中国公司总爱在信息披露上耍小聪明,以数额小、特殊国情、以免引起误解、时机不成熟等理由瞒报,但这些信息往往被做空机构轻易发现,并咬死,放大。”

在税收问题上,俞敏洪解释说,中国民营教育机构处在企业和学校两个身份中间的模糊地带,但这不是企业自己能解决的。“每个城市的税收情况都不一样。”“取决于和当地税收主管部门的沟通,有的给予了优惠,有的没有。”

无论俞敏洪的解释是否有力,新东方的及时反馈都有效挽回了股民的信心。7月19日,新东方止跌,股价上升至11.2美元,涨幅17.89%,当日成交量高达4819万股。

7月20日,新东方派出了最强阵容,明确表态要与股民同进退。包括董事会主席兼CEO俞敏洪、CFO谢东萤等在内的公司高层管理人员,“计划在未来的3个月内使用其个人资金回购总额不超过5000万美元的美国存托股票,并许诺不会在6个月内售出。”新东方发布公告称。

“如果新东方确实没有问题,浑水做空倒成为产业资本购入股票的良机,新东方的回购计划也是一次有利可图的资本套利。其次,回购也有利于提高二级市场投资者的信心,维护原有投资者的权益。最后,新东方也借此表明自己没有污点,树立良好形象。”薛胜文分析说。

除了自保,新东方还要反击,同日推出第二个最强阵容――成立包括网易前首席财务执行官李廷斌、百度董事长李彦宏、北大国际MBA美方院长杨壮在内的独立特殊委员会,“组织调查浑水报告中所提出的种种质疑,以保证公司信息对于股民的透明度。”

众所周知的是,网易、百度同属登陆纳斯达克的中国概念股,并有多次与做空机构“对战”的经验。

两大最强阵容带来股市飘红。7月20日,新东方股价上涨15.27%。7月21日,新东方再涨15.27%。两个交易日回涨近36%。