在美股暴跌行情中，波音大跳水备受关注，其市值1个月内从1750亿美元缩水至535亿美元，其信用评级被标普从A-降到BBB，离投机级仅一步之遥。随着经营状况恶化，其90亿美元账面现金只能维持不到一年时间，市场担忧波音面临破产或被政府接管的风险。

波音为何一夜之间陷入危机？根本原因在于公司运用了过高的杠杆，没有为外部冲击预留下足够的缓冲垫。2015～2017年波音资产负债率分别为93%、99%、98.5%，因为737MAX的问题，2018年升高到99.7%，2019年更是达到106.5%，出现“资不抵债”的情况。波音高财务杠杆的核心有两点：一是凭借强大的地位，占用客户的预付款和供应商应付款；二是将绝大部分利润回购股票和分红，基本上不搞积累。过去7年中，波音回购耗费的资金达434亿美元，与同期公司创造的利润相当，但它并没有过度依赖借贷来回购。

股东基本上不用掏本钱，而是用上下游的钱来运营一家公司，赚的钱则大部分分掉——通俗讲，波音用的就是这种“空手套白狼”的商业模式。只要控制有息负债，能稳定利用上下游资金，这种奇葩商业模式就能运转下去，但黑天鹅事件让这个前提条件不复存在。不论行业地位有多强，只要最终杠杆率过高，都很容易成为外部冲击的牺牲品。

所有金融危机、经济危机最先冲击的都是高杠杆的公司、行业或领域，2008年危机引起美国金融部门海啸和许多家庭破产，就是因为金融部门和家庭部门杠杆率过高，实体企业则未出现大的危机。目前，美国金融部门杠杆率受到控制，非金融企业的宏观杠杆率(企业债务/GDP)横向比也不高，只有75%，低于中国的155%、日本的100%，但高于德国的55.5%，这也是美股罕见急跌但金融体系和企业尚未出现大规模危机的原因。但从微观层面看，有一些企业财务过于激进，只按常规储备现金，在黑天鹅或系统性风险来临时十分脆弱。后续如果出现美股继续大幅下跌的情况，那些杠杆率高、缓冲垫薄的公司会进一步暴露出来。

波音的例子警示企业和宏观决策者，要时刻检视自己，莫因自身表面的强大而在财务上过于激进。要知道，缓冲垫的厚度，在关键时刻就是安全系数。

（黄小鹏）