笔者的投资框架是在估值合理的前提下优选景气度比较高的赛道，从中挑选优秀公司长期持有。筛选个股时，从盈利模式、竞争壁垒、管理层等方面综合提升选股胜率。展望后市，受疫情影响带来的供需错配，为积极参与到国际供应链分工中的优质医药企业带来投资机遇。

把握景气度这一核心前提

为何强调高景气度？这是因为如果行业或公司处在景气度下滑的阶段，尽管可能估值看起来很便宜，但是景气度下滑会造成业绩可预测性变差，估值反而越来越贵，形成价值陷阱。

在判断景气度方面，因为医药行业有很多细分子行业，包括产品类（药品、器械）、服务类（医疗服务机构）、流通渠道等，涉及业态非常多，所以要站在比较高的维度，通过对产业政策的前瞻判断去分析哪些领域景气度比较高。

从景气度的时间维度来看，不同子领域景气周期长短不一。医药是少数在A股大行业里同时存在周期属性和成长属性的行业，而且有强周期属性的小板块。有些成长属性领域可以用很长维度的景气度来判断，例如创新药领域，有些具有比较强的周期特点，在一段时间内景气度会比较高。

判断景气度，很重要的一点是紧密跟踪，但跟踪的侧重点不一样。比如某医疗龙头企业，2020年疫情影响下迎来了典型的量价齐升的周期，因为供需错配导致海外需求非常旺盛，价格涨幅远远超过所有人的想象，投资者甚至公司自己都很难预测，这时候需要紧密跟踪价格变化，关注产业里的产能状态、竞争格局。有些公司已经形成了比较稳定的竞争格局，产能比较稳定，属于典型的价格周期，这些公司需要跟踪它的价格。

需要指出的是医药投资大部分时间不需要择时，除非是系统性高估，这种情况历史上出现过。但现在的市场风格属于结构性市场，有高估、有低估，更适合基金经理自行调整。

关注盈利模式、竞争力和管理层

研判完子行业景气度，接下来就是选股。笔者倾向于从盈利模式、竞争壁垒和管理层三方面展开筛选，结合财务分析和多方调研，提高选股胜率。

一是盈利模式。首先看公司的价值定位，给客户提供产品还是提供服务，是面向B端客户还是面向个人客户，给客户带来的实用意义如何，只有价值定位准确才可实现长期发展；其次考察企业的经营情况，是否有好的现金流、是否有高回报率，以及高回报率的持续性。

二是竞争壁垒。从管理学看，核心竞争力的来源归纳为四种：第一种是无形资产，比如消费品的品牌，这是一个无形资产，也是核心竞争力来源；第二种是用户的转换成本；第三种是成本优势，主要体现在大规模工业生产和大规模集中采购中；第四种是网络效应，比如互联网领域的赢家通吃。对医药行业来说，需要重点关注无形资产和成本控制优势。

三是管理层。优秀的企业家有能力对公司所拥有的要素和资源进行合理配置，有战略性眼光、远见卓识、前瞻性应对市场的竞争和政策变化。医药行业是个充分竞争的行业，公司大部分是创新型企业、民营企业。公司实际控制人的能力、背景、经历决定了是否能够支撑并应对愈发复杂的行业变化；实控人的愿景决定了公司是否有中长期的战略发展目标。

此外，还需要深入分析财务报表。医药行业投入大、变量多，找到影响ROE走势的核心变量很关键，例如分析企业的净利率、周转率、杠杆比率等。在此基础上还要加强调研，除了去上市公司调研，还需通过第三方机构或者各种途径去调研上市公司的上下游、同行，了解行业的情况，提高选股胜率。

具体操作上，买点要留有安全边际，即股票的价格低于其中长期的内在价值。卖点方面，对于值得长期持有的公司，不要纠结于短期市场波动带来的“噪音”，但如果企业基本面发生重大变化，则需要慎重考虑。

供需错配带来投资机遇

从市场表现看，去年受疫情影响，市场的风险偏好极低，很多中小盘个股成为了估值洼地。这种情况在今年得到明显修复。事实上，一些优质中小市值公司有机会成长为大市值公司，成长为“白马”，但其中要经历不断验证的过程，因此在投资时需要更深入的研究，买入价格、仓位控制都很重要。

具体到医药赛道，产业政策对行业的投资影响比较大，回顾医药板块几次大幅调整，都与行业政策变化密切相关。展望下半年，经过药品耗材集中采购等政策的变化后，预期下半年医药相关政策趋于稳定，对板块的影响也会比较有限。包括即将开始的第五批国采、年底的医保谈判，都可以通过前瞻判断提前规避可能受影响的企业。

整体而言，今年医药板块的个股机会比较明显。除了长期受关注的创新药、创新器械等创新相关个股，受疫情影响带来的供需错配也是比较看好的机会。海内外疫情管控和全球经济复苏分化引起很明显的供需错配，这为很多中国制造企业带来机遇，医药领域同样如此。