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科创板两周年:新股发行生态明显改善 市场约束机制更加有效

作者: 昝秀丽 来源: 中国证券报
2021-07-22 07:31 
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从核准制到注册制,新股发行制度脱胎换骨;从行业市盈率上限询价到市场化定价,公司估值更加合理;从增量改革试点到存量稳步扩围,科创板改革的“试验田”作用得到较好发挥……

开市两年来,科创板试点注册制取得积极成效,新股发行市场化水平显著提升,市场化博弈程度不断强化,市场包容性明显增强,资源配置效率有了明显改善,服务科技创新的能力有了明显提高。对于科创板未来发展,接受中国证券报记者采访的专家指出,要进一步提升投行定价能力,培育壮大机构投资者力量,完善市场化定价机制。

把发行定价权交给市场

专家指出,市场化定价机制是科创板试行注册制的核心要素。两年来,新股发行生态变化明显,市场化约束机制明显增强。

一方面,市场化发行定价制度改革打破“新股不败”神话,引领定价机制、定价效率和投资理念展现新变化。Wind数据显示,截至7月21日,311家科创板公司中23家破发,更有建龙微纳上市首日即破发。

“随着科创板新股发行定价市场化,破发逐步常态化。随着参与企业增多,科创板打新溢价或进一步降低,将倒逼发行人与机构理性定价。投资者应深入研究个股的基本面等各方面情况,选择合适的标的打新,降低破发可能带来的风险。”中南财经政法大学数字经济研究院执行院长盘和林表示。

另一方面,随着科创板新股供应增加,定价将更为市场化,不同质地公司的价值将得到更为合理的体现,注册制将引领市场向更加合理的估值、定价发展。

“估值分化已成为确定性趋势。”兴业证券首席策略分析师王德伦表示,由于交易者结构相对优化、上市和退市改革后资本市场“活水”更顺畅、优胜劣汰更快,科创板可能会先于其他板块实现“港股化、美股化”。

上交所副总经理刘绍统此前表示,随着改革深入推进,科创板的投资者构成、市场化定价等方面都出现积极的变化趋势。其中,从市场化定价来看,注册制将发行定价权交给了市场,建立了以专业机构投资者为主体的市场化询价、定价和配售机制,支持发行人采取战略配售、超额配售选择权等差异化业务安排,形成定价约束。同时,在二级市场交易机制方面,在投资者适当性制度基础上,放宽了涨跌幅,完善了多空平衡机制,促进了市场合理定价。

资源配置效率显著提升

与此同时,发行上市标准多元化、科创属性认定的优化,进一步增强了科创板支持科技创新的效能,资源配置效率显著提升,新股发行生态明显改善。

华泰联合证券执行委员会委员张雷指出,科创板从多方面改善了发行生态,提升了资源配置效率。“科创板通过多样化的上市条件为拟上市公司提供资本市场服务。”张雷表示,科创板通过引入“市值”指标,与收入、净利润、现金流、研发投入等财务指标进行组合,设置了多套差异化上市标准,不再对持续盈利有硬性要求,为未盈利企业和特殊架构企业打开上市通道,满足不同类型、不同发展阶段科技企业的融资需求。张雷还指出,交易所对科创板股票发行上市审核流程做出制度安排,审核注册效率明显提高,极大地缩短企业IPO周期,降低企业IPO成本,资本市场服务效率显著提升。

此外,科创属性评价指标体系修改,也将聚焦支持“硬科技”的核心目标。“设置‘4+5’的科创属性评价指标有助于培育出更多具有‘硬科技’实力的创新企业。对企业登陆科创板来说,要开展自我检查评估,研判是否属于实质性‘硬科技’企业,有利于激励科创企业专注于实质性创新,激励科创企业服务国家科技创新战略,也更好地激励企业凸显硬核科技的形象定位。”中国国际经济交流中心经济研究部副部长刘向东表示。

继续完善发行定价机制

专家指出,经过两年实践,科创板已逐步建立较完善的新股发行承销机制,形成了一套经受了市场考验的可复制、可推广的经验,但部分新情况新问题逐步显现,意味着发行定价机制需进一步完善。

“部分网下投资者重策略轻研究,为博入围‘抱团报价’,干扰发行秩序;定价与投价报告估值区间偏差较大,主承销商出具的投价报告未能充分发挥定价引导作用。这反映出,一些机构没有经过专业、独立研究,报价不审慎不客观,其内控合规流程没有发挥应有作用,还可能存在打听报价、串通报价等涉嫌违规行为,因此有必要进一步强化监督检查。”中证金融研究院首席经济学家潘宏胜指出。

证监会此前强调,将加强对报价机构、证券公司的监督检查,规范报价、定价行为,完善股票发行定价、承销配售等相关规则。上交所、中国证券业协会均对相关违规机构采取了监管、自律措施。

完善发行定价机制要特别注重进一步提升投行定价能力。“目前科创板发行制度方面体现出了投资者专业化、机制博弈化、定价市场化,明确建立以专业机构投资者为主的发行配售机制,实现新股发行定价的充分市场化。因此,充分反映企业的真实价值又避免定价过高,平衡好企业和机构投资者之间的利益,对投资银行的研究、定价和销售能力是全面的考验和挑战。”华泰联合证券董事长江禹表示。

未来,科创板制度建设将进一步完善。一方面,把好科创板“入口关”,压实中介机构责任,更好发挥审核问询和现场督导协同机制,提升科创板公司质量,另一方面,大力发展机构投资者包括引进境外机构投资者,以进一步优化市场博弈机制,提升市场化定价水平。

【责任编辑:刁云娇】
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