2022年以来，市场天平开始倾向于低估值品种，但关于高成长赛道抄底的声音也不时传来。市场人士表示，低估值品种的超额收益本质上还是来自于估值修复，持续上涨受到较多条件约束；高成长赛道的比较优势会随着财报陆续披露而得到验证。在低估值板块阶段性修复后，投资机会主要还是在硬科技小盘成长方向。

估值提升空间有限

近期低估值品种展现出超额收益，背后是一系列稳增长政策的落地。

货币政策方面，自2021年末以来，央行相继下调了金融机构存款准备金率、中期借贷便利(MLF)和逆回购操作中标利率，以及贷款市场报价利率(LPR)。财政政策方面，财政部已向各地提前下达今年新增专项债务限额1.46万亿元，并将推动提前下达额度在一季度发行使用。与此同时，浙江、山东、福建等多个省份相继出台了稳增长政策。

过去几年，每当低估值品种和当时的市场主线收益剪刀差拉大到极致时，低估值风格都会爆发，但难言持续性。那么，该如何看待本轮低估值行情？

中银证券认为，本轮低估值行情受益于政策刺激，引发估值修复，但行情高度取决于业绩，板块自身的估值提升空间有限。且一旦板块涨幅过大，容易透支全年的业绩增速。

还有观点认为，2014年A股所处环境与当前类似，具有借鉴意义。兴业证券首席策略分析师张启尧表示，2014年以金融地产基建为代表的低估值蓝筹风格全面占优。一方面得益于货币信用环境和地产政策，带来金融地产板块触底反弹；另一方面也顺应了2012年底至2014年2月以创业板为代表的结构性牛市充分演绎后，市场重新调整结构、平衡风险敞口的需求。

成长风格性价比渐显

关于低估值和高成长之间的风格转换，还有一种可能，就是两种风格并存，处于动态平衡中。目前，大金融板块的风险偏好已明显提升，但在货币政策和流动性环境均呈宽松状态下，成长股的估值弹性也有望受益。

经过近两个多月的调整，成长股的估值已不是主要问题，性价比开始显现。

据华鑫证券策略分析师严凯文测算，以中信成长、中信稳定代表当前两类风格，目前中信成长处于过去一年估值分位8.34%的位置，而中信稳定处于过去一年估值分位85%的位置，成长股的相对估值分位优势已经凸显。“从2021年两类风格盈利估算，中信成长风格的归母净利润增速要明显好于中信稳定风格。”严凯文表示。

复盘历史上几次宽松周期，东北证券策略团队表示，当前“宽货币、稳信用”的宏观环境不会改变A股中小盘成长占优的风格。宽松周期对市场的影响更多来自于其对行业基本面、市场流动性的改变，并不逆转中小盘的成长景气度。

对于高成长赛道的布局时点，市场分歧较大。中银证券认为，虽然未来一段时间仍有估值扰动因素，但不构成趋势性的压制因素，因为高成长赛道的决定因素是业绩高增长的持续性。建议春节假期前适当左侧布局。

中金公司认为，成长风格大幅杀跌可能告一段落，但不必着急抄底，布局时机或在一季度末至二季度初。

把握春季行情

结合当前宏观环境以及市场结构，后市该如何布局？

东兴证券策略分析师林莎表示，目前，政策预期催化、基本面改善的行业是确定性最强的主线，包括宏观和微观数据共同指向的基建行业，同时关注低估值行业的估值修复机会。

方正证券表示，在低估值板块阶段性修复后，机会主要还是在硬科技小盘成长方向，相对估值不高，资金并不拥挤，且有新兴产业投资扩张的产业逻辑值得关注。

2022年初的调整主要集中于龙头公司，各板块中的小盘股受到冲击并不大。创业板估值分化程度创近三年新低也体现出市场偏好从高溢价大盘股向长期低迷的小盘股持续扩散。同时，从历史数据来看，当前高景气行业的估值已经不算太高，估值风险已经得到大幅释放。

国海证券表示，一季度市场估值提升的阻力最小，春季行情启动的时间节点大概率就是当下。春季行情要沿着科技产业周期的演绎路径，特别是重视TMT领域的投资机会，建议关注两条配置线索。一是政策重点支持的数字经济，5G通信、大数据中心、物联网、半导体芯片等细分领域有望成为本轮春季行情的交易主线。二是元宇宙和汽车智能化背景下的软件开发、IT服务、光学图像等性价比不错的细分行业。

（牛仲逸）