当地时间7月9日，美联储主席鲍威尔出席美国国会听证会时发表的偏“鸽派”论调，令市场对美联储降息预期升温。机构人士称，美国就业市场降温和通胀水平回落将触发预防性降息，美联储有望在今年9月启动降息。

从交易逻辑角度看，机构人士认为，大类资产将逐步反映降息预期从“折返跑”转向“兑现”，“降息交易”主线或逐渐清晰。

美联储发表偏“鸽”表态

当地时间7月9日，鲍威尔在美国参议院银行委员会发表了半年度货币政策证词。鲍威尔对美国通胀和就业市场发表的相关言论被市场解读为偏“鸽派”。

鲍威尔表示，在对美国通胀持续朝着2%目标迈进有更大信心之前，预计下调联邦基金利率的目标区间是不合适的。今年一季度数据并未增强这种信心，而最近的通胀数据显示出降通胀的一些进展，良好的数据表现也增强了其对于通胀正持续向2%迈进的信心。

鲍威尔强调，鉴于过去两年在降低美国通胀和劳动力市场降温方面取得的进展，通胀上升并不是当前面临的唯一风险。过早或过多减少政策约束可能会拖延甚至逆转在通胀方面取得的进展，过晚或过少减少政策约束可能会过度削弱经济活动和就业。对于货币政策的调整，鲍威尔称，美联储将继续在逐次会议上作出决定。

东吴证券首席经济学家陈李表示，就业降温是让美联储降息的“前菜”，通胀才是“主菜”。虽然日前公布的美国6月份新增非农就业人数在下降，但是从薪资的角度来看，回落速度似乎是“平平无奇”。对于美联储来说，相较于就业，美联储需要的是通胀跟就业一起“双管齐下”。

有着“新美联储通讯社”之称的Nick Timiraos认为，鲍威尔对劳动力市场前景的措辞出现了微妙却重要的转变，暗示美联储离降息更进一步。

据悉，美国6月份失业率升至4.1%。业内人士称，失业率不仅仅反映失业人数的变化，还反映了劳动者的就业意愿和对劳动力市场的满意度，因此在失业率持续攀升的时候，美联储将不得不考虑尽快降息降低失业率。

9月或实施预防式降息

尽管鲍威尔在证词中并未明确透露有关货币政策调整的细节，但市场押注美联储将在9月降息。

据芝商所（CME）披露数据，7月1日至7月9日，10年期美债期货的未平仓合约数量在每个交易日都有所上升，期间合计增加了约159000份合约。其中，9月到期的10年期国债期货的未平仓合约已升至近450万份，为当前合约周期中数量最高的。

摩根大通资产管理公司固定收益部门执行董事凯尔西贝罗（Kelsey Berro）表示：“债券市场的提前调仓布局，一定程度上给美联储开了‘绿灯’，让他们可以调整政策。”

中国银河证券首席经济学家、研究院院长章俊认为，对于美联储来说，在二季度通胀数据回落、失业率已经超过其在经济展望中4.0%预测的情况下，9月进行首次降息的窗口已然打开，而四季度能否出现第二次降息可能取决于就业市场的降温程度。

“我们认为本轮降息或于9月开启，降息路径更类似于1995年和2009年的两次预防式降息，即降息次数和幅度均有限，首轮降息开始时宽松交易即结束。”平安证券首席策略分析师魏伟表示。

广发证券资深宏观分析师陈嘉荔也认为，美国就业市场降温和通胀水平回落将触发预防性降息。美联储可能在9月启动降息，全年降息2次。陈嘉荔表示，展望来看，一方面，美国就业市场在韧性中放缓，失业率可能还会继续小幅回升，但不至失控，美联储可能的预防性降息亦将提高经济软着陆的概率。另一方面，美国通胀继续回落仍是大概率，本轮通胀虽然黏性较大，但趋势上仍整体震荡下行。

降息交易主线或清晰

在当前的降息预期下，大类资产配置逻辑有何变化？在机构人士看来，降息交易主线或逐渐清晰。

“上半年海外资产表现的宏观关键词是‘折返跑’，交易主线在‘降息交易→通胀交易’中反复。”广发证券首席经济学家郭磊表示，“现实摇摆”是“预期摇摆”的基础条件，大类资产的“折返跑”源于降息预期的“折返跑”，而后者又源于美国经济、通胀数据的“折返跑”。市场多次提前博弈是“预期摇摆”的放大器。

对于未来的资产配置逻辑，郭磊认为，海外资产将逐步反映降息预期从“折返跑”到“兑现”。郭磊进一步表示，市场在适应上半年的数据摇摆后，降息预期将进入“确认期”。以美联储降息兑现的时点作为分界，首次降息前，大类资产胜率占优的将是美债、黄金以及科技成长股；降息落地后，市场将转向“二次通胀”交易，以铜为代表的有色、顺周期品种将占优。

“降息交易或迎关键窗口期，美债、黄金胜率更高。”中金公司分析师李昭坦言。其认为，如果降息交易重回市场主线，将对全球股、债、商品、外汇等各类资产均形成利好。分资产类别来看，降息预期升温首先利好美债；黄金在历次降息周期中也具有较高的涨幅和上涨概率，当前黄金没有明显透支降息预期，上涨行情尚未结束；降息交易同样利好股票、商品等风险资产，但从估值角度，股票相对债券估值偏高，铜油当前涨幅也与供需基本面存在较大分化。

魏伟表示，6月非农数据发布后，“降息交易”主线再度显现。在美联储将于9月降息的预期下，需更注重降息前后资产配置节奏。中期来看，在降息前仍可逢高配置美债，但短期内或较难有回报。美股全年维度来看并不悲观，短期或受经济数据波动带来的降息“折返跑”而出现较强震荡，建议回调充分后可再介入；降息前科技龙头及上游资源品仍有机会，降息后经济修复下，周期股或出现较好表现。

（周璐璐）