A股凝聚做多动能 后市有待政策面支持

经济逐步企稳 A股底部待明年

尽管中国GDP（国内生产总值）在第三季度同比增长7.4%，创下了14个季度以来的最低点，但是在9月及三季度的经济数据中，还是存在不少亮点。这些潜在的积极信号是否预示中国经济已企稳并进入回升通道？股市能否先于宏观经济展开大幅反弹？10月24日，德邦证券研究所所长张帆博士做客证券时报网财苑社区（cy.stcn.com），就上述相关问题与财苑网友展开探讨。

网友：10月汇丰PMI（采购经理指数）初值达3个月新高，有着什么样的意义？

张帆：PMI回升只是表明制造业萎缩放缓，绝不是开始重新扩张了。从这个角度来看，中国经济的回落速度在放缓，但真正着陆还没有成型。汇丰的PMI统计样本中小企业更多，比官方的数据借鉴意义更大，因此中小企业在好转的确是一个比较积极的信号。

网友：能够使中国经济企稳回升的核心因素是什么？目前来看，是否防御性板块仍更具投资价值？

张帆：中国经济企稳的核心因素是投资。三驾马车中消费没有太大的指望，目前增速比2006、2007年的16%~17%下了一个台阶，基本在14%~15%徘徊；出口更没指望了，欧债危机刚刚渐入佳境，2013年还有大戏要唱，美国财政则走到悬崖也要被动紧缩。目前看只有投资企稳才能更有助于中国经济软着陆。

历史上看，经济见底后回升，无一例外都是投资在起核心作用。中国经济要靠内需拉动还很难，这需要全民保障体制包括社保和医疗的全面建设。同时，还要大规模减税，但这涉及政府让利的问题，在上层建筑没有新的设计和机制出来之前，内需很难成为顶梁柱。因此，弱势的情况下投资者仍然需要做出防御，当然投资者有条件的话，进行股指期货卖空或者融券做空也是很好的投资方式。

网友：如果经济如期回暖，会出现牛市行情吗？

张帆：中国经济短期内只有小幅企稳反弹，还没有进入新一轮的增长周期，对应的股市只有结构性反弹，高度也不会太高，最高在2300点左右。我们年初预测股指在2700点到1900点之间，是市场上最悲观的一类预测，目前看起来还算靠谱。2013年我们对股指的预期还会更悲观，A股仍将刷新最低点，低点是3478点的一半，在1700点附近。所以，参与目前的行情一定要当反弹来做，这绝不是新一轮牛市的起点。要出现牛市，首先需要中国经济进入新一轮增长周期，然后是股市制度改革，两者配合才能出现2006、2007年那样的大牛市。

网友：如果经济企稳的话，传导到股市上，哪些板块可能最先启动？

张帆：如果经济企稳并反弹，一定是强周期行业先启动，如上游原材料行业、煤炭、有色等，然后过渡到中游的制造业，最后是下游的消费类行业。目前看起来，谈论中国经济已经企稳还为时过早，我们还需要观察更多的数据。目前的数据有不少相冲突的，比如发电量和工业增加值。

在十八大前后和美国大选前的敏感时段，基本面的数据需要投资者更加审慎地对待，比如美国失业率突然在大选前下滑了0.3个百分点，这可能是统计样本选择出现问题，以后还可以修正回去。我们的判断是，中国经济在2013年一季度见阶段性底部并温和反弹，今年四季度经济见底的概率比较低，因为四季度投资一般是淡季，难以为经济着陆提供足够的支撑。

网友：在大力烧钱之下，美国经济稍有起色，这种势头能持续下去吗？

张帆：显然无法持续，全球都无法持续。罗姆尼已经公开宣称要开掉伯南克，即使奥巴马胜选，伯南克自己也表态不会接受新的任命。撒钞票解决眼前的问题很容易，但会进一步恶化经济结构，加重未来的经济危机。伯南克就像一个急诊室的医生，在美国经济面临急性创伤的时候，需要他来做紧急处理，打打货币的强行针，但病人最终还是要进手术室的。在我看来，罗姆尼的减税降福利的政策，才是正确的手术方案。中国的情况也是一样，结构调整势在必行。目前媒体在做的政改吹风，就是在为经济结构调整需要的政治架构顶层设计进行前期呼吁。

网友：70个大中城市的房价涨幅环比两个月收窄，怎么看待这个数据？

张帆：房价的统计数据有很多口径，表现也不一，但10月之前房价已经连续4个月环比增长。从长远来看，中国的城镇化进程还没有结束，会从目前的51%快速上升到70%以后才走稳。房价中长期内还会上行，当然不会像前10年那么疯狂，但总体趋势仍然是向上的。对普通消费者而言，自住的房子什么时候买都不会错，投资的话就要多小心了，房产税肯定是绕不掉的。

网友：您对波罗的海干散货指数（BDI）和航运业的前景有何看法？

张帆：BDI和航运都没戏，是长期熊市。2007年BDI和大宗商品创了历史新高，金融危机之后全球货币放水，相当多的大宗品种都回到了历史高位，但BDI最多也只反弹到3000多点，只有历史高点的30%多，目前仍在1000多点的低位徘徊。核心原因是WTO之后全球贸易过度发展，没有协调解决相关的工作岗位流动和财富分配问题，未来相当长一段时间全球贸易将持续萎缩，为过去的过度发展买单。我们也将长期看空航运企业，大宗商品价格最后会回归，但航运和BDI仍不乐观。（证券时报）