对于“蓬勃发展”的券商通道业务来说，3月底银监会下发的《中国银监会关于规范商业银行理财业务投资运作有关问题的通知》(简称《通知》)，无疑是迎头浇来的一瓢冷水。记者从多家券商处了解到，券商对这一《通知》态度大多较为沉默且暧昧。

券商选择沉默，原因不言自明：一方面，尽管券商的通道业务并没能给券商带来多大的利润空间，但通道业务能给券商带来较大的业务量，券商不愿看到这一业务被叫停；另一方面，《通知》的出台，表明监管层或进一步加强对券商业务风险的控制，从而使得券商创新业务的发展步伐受到影响。但监管层防范金融风险的决心很大，券商也只能接受。有分析指出，如果券商通道业务被叫停，券商板块的高估值在很大程度上将受到打压。

收紧是大势所趋

所谓券商的通道业务，就是去年下半年券商大力推广的银证合作业务，由银行提供资金和项目，券商仅提供通道。也就是说，银行把理财产品募集的资金拿来经过了券商的手，又按照银行指定的投向去买了信贷资产或者信托计划，资金来源和资金使用的主导权都不在券商。

去年10月，证监会发布《证券公司客户资产管理业务管理办法》，将券商集合资产管理计划行政审批改为备案管理，并扩大资产管理业务投资范围，券商通道业务的规模发生巨大变化，其中，定向资管规模更是突飞猛进。中信证券去年定向理财产品规模为2224.2亿元，2011年该项业务规模仅为469亿元；兴业证券去年定向资产管理净收入为3317万元，同比增加725%；而国海证券定向资管规模和收入更是大幅增长，去年底已接近200亿元，而2011年度仅为916.7万元。

最近一年，一些券商为了推广通道业务，使用“小集合”的渠道投资定向业务或组建单一信托，变相使票据成为“小集合”的投资标的。这样做并不合规，有些类似“影子银行”，但业内像这样操作的情况很多，属于“灰色地带”。

此前，信托通道业务被银监会叫停，这是银监会应对金融风险的一大举措。因此，同样潜伏着风险的券商通道业务被收紧甚至被叫停，也是大概率事件。新任证监会主席肖钢在担任中国银行董事长期间，曾就“影子银行”问题发表公开署名文章，呼吁加强影子银行的监管。因此，业界人士担忧，在肖钢担任证监会主席后，券商通道业务势必面临政策收紧的风险。

“只赚规模不赚钱”

不过，对于券商来说，即使通道业务被叫停，也不会对其的盈利状况带来太大的冲击。因为券商的通道业务往往是“只赚吆喝不赚钱”

记者从兴业证券、国海证券等券商处了解到，目前券商的通道业务，收取的通道费只有万分之二左右。统计数据显示，截至2012年底银信合作规模2.03万亿，银证合作规模1.78万亿。银证合作的总规模不到2万亿，券商能够收取的通道费不足2亿元。对为数众多的券商来说，这点收入对收益的影响，可谓不足道也。

广州一家券商资管部的负责人告诉本报记者，去年券商之所以对通道业务比较感兴趣，是因为该业务能帮助券商冲规模，从而为开展其他业务打基础，规模做大后，对于券商申请很多业务资格都有好处。但券商直接从通道业务上受益有限。以国海证券为例，2012年，国海证券的定向资管(其中绝大部分都是通道业务)规模已接近200亿元，但业务净收入却只有643万元。对于一家大中型券商来说，这样的收入规模，几乎可以忽略不计。

此次银监会发布《通知》，向市场释放出收紧券商通道业务的信息，表明管理层在有意识地鼓励券商使用自有资金参与银行和投行业创新，而不是仅仅考虑受佣收通道费。有券商高管在内部讲话中明确指出：“管理层的用意很明确，就是券商应该将主要精力放到业务创新上，而不是依靠通道简单赚取雇佣费。”

短期打压券商股

尽管收紧甚至叫停券商的通道业务，对券商的盈利并不会造成太大冲击，但是，股市对《通知》的反应可谓十分激烈。自《通知》发出后，此前被投资者寄予较高期望的券商板块，就一路走低，调整幅度远大于大盘。

按理说，《通知》的矛头更主要对准的是银行理财产品，券商通道产品并不是直接打击对象，但券商板块的调整幅度也远大于银行板块，这背后的逻辑是什么？不少投资者对此感到十分迷惘。

上述接受本报记者采访的广州一家券商资管部的负责人表示，《通知》之所以对券商板块带来较大冲击，并不是因为其对券商通道业务的冲击，而是投资者担心监管层会加大对券商业务的监管力度，从而影响券商的创新业务，使得市场对券商创新的预期大打折扣。“很多投资者看好券商股，一个很重要的原因，就是对券商的创新业务给予较高期望，愿意给予券商股较高的估值。”

国泰君安日前发布的一份报告也指出，将全年证券全行业净利润增幅从58%下调至35%，行业营业收入增幅从46%下调至27%。国泰君安在报告中指出，短期来看，银监会的新规，将极大程度上打压券商股高估值。这也是近期券商股表现弱势的重要原因。

不过，国泰君安也指出，由于“挤出效应”，券商的直接融资比例将继续扩大，证券行业债券等业务有望保持快速增长。另外，《通知》也不会对券商的创新业务带来太大的冲击，而券商的创新业务改变了传统业务的盈利模式、盈利能力等，因此，中长期对券商板块仍然坚定看好。