面对1万亿市值的原始股解禁压力，未来3个月，A股市场该如何承受？

据银河证券统计，未来五六七这3月A股解禁市值分别达到1544亿、1184亿、7905亿元。耐人寻味的是，新一轮解禁潮刚刚涌起，市场嗅觉异常灵敏的产业资本就率先上演一幕末路出逃的“好戏”。

“5 月前10个交易日，产业资本套现数字只能用恐怖来形容！”德邦证券研究员胡青告诉《中国经营报》记者，“五一”前大小非周均减持量约在10亿元，5月第一 周的减持量骤然放大到30亿元，第二周仅仅3个交易日减持额就超过37亿元，日均减持近13亿元，远超前期单周数字。

原始股疯狂套现同时，有消息称，已有两家拟IPO企业接到了监管层的封卷通知，此意味着这两家企业已顺利通过财务检查，接下来等待批文下放，IPO也将开闸。而一旦IPO重启，则会打压大盘。

5月10日，受IPO将开闸传闻影响，A股反弹无力，一位资深人士认为，目前创业板出现的跳水和银行股护盘的市场状况也反映了IPO开闸的市场预期。

产业资本加速出逃

美股接连刷新历史最高纪录，日本股市半年内暴涨近60%，东南亚地区股市全面喷发，A股市场却依然在调整泥潭中挣扎。然而，在一些职业投资人士看来，A股的萎靡表现并不意外。

上海某著名券商机构部专员刘庆(化名)，最近成了名副其实的空中飞人，一周之内拜访的足迹遍布北京、广州等大型城市。走访的结果并不乐观，“我负责的客户包括企业、投资机构，现在企业投资意愿非常低。宏观经济并没有明显的改善迹象，企业还处于过冬之中，以回笼资金为主。”

据刘庆介绍，在2012年12月新一届领导层亮相之初，企业对新一轮经济刺激计划抱很高预期，这种预期传到一季度，投资意愿回升明显。但两会之后，实质性预期基本落空，企业的投资意愿明显回落。

一方面，企业的投资意愿在降低；另一方面产业资本的减持意愿却突然增强。

“管 理层、企业家对自己的行业认知最为准确。高管、PE减持股份通常会考虑到市场的承受力，尽量将对股价波动的影响降到最低。”胡青判断，从历史的几次大规模 减持判断，集中性减持往往出现在阶段性反弹高点，或者是宏观经济收紧初期，特别是2011年底的大规模减持，在大宗交易平台上出现很多高折价集中套现。

通 过德邦证券对近80个交易周产业资本动向的研究表明，周均减持额在10亿元是个比较中性的数字，2010年10月、2011年5月、2012年11月出现 了3次大力度的产业资本减持。据统计，在2008年年初和2010年10月曾出现过每月100亿元以上的大小非减持规模。增减持虽然不能绝对视为股市上涨 下跌的信号，但同样具备很强的指导作用。

在胡青看来，5月起产业资本的集中减持非常诡异，“以近两年的统计结果来看，2400~2500点区域应该是集中诱发套现的点位，目前股市仅仅为2200点左右，而且是一轮深幅调整后的止跌阶段，产业资本集中出逃显得有些迫不及待。”

根据银河证券的统计结果，五六七月解禁市值分别达到1544亿、1184亿、7905亿元，3个月解禁股票总市值超过1万亿元。7月解禁额骤然放大，主要原因是农业银行(601228.SH)7月15日约7000亿市值股票解禁。

华 泰证券分析师刘英判断，2013年是原始股解禁的高峰，合计解禁市值有可能达到2万亿元，“解禁股票压力的集中释放对股市上行构成极大压力，解禁股往往不 会在第一时间选择套现，而是在股票上行过程中逐步兑现。市场回暖过程中，虽然减持不会对股价趋势带来实质性影响，但对市场的心理预期压力非常大。”

集中性减持潮到来，看似给大宗交易接盘方带来了机会，但实际情况却远没有预计的乐观。

北京某中型券商经纪业务部经理郭女士，曾经作为中间人撮合过多笔通过大宗交易完成的产业资本减持。

“前 几年大宗交易刚推出的时候，对一些小盘股票，我们作为中间人可以联系接盘方，撮合成交，赚一些中介费。”郭女士告诉记者，现在原始股股东、企业高管都是系 统化减持，一些保荐机构则充当了中间人的角色，在企业上市后，保荐人就会考虑股东套现流程。上市公司也会主动与原始股股东沟通，在保持股价稳定的前提下， 协商减持细节。

留给我们这样中间人操作的空间越来越小。原来减持是个体行为，我们还有些机会。现在减持则是集体行为，中间人很难再有插手机会。

IPO重启迫在眉睫

种种迹象显示，IPO市场在冻结了近半年之后，重新启动已是迫在眉睫。在产业资本快速抽离股市的同时，IPO开闸将引发二级市场资金向一级市场的大挪移。

根据同花顺IFIND统计显示，目前已经过会的拟IPO企业多达98家，其中就包括陕西煤业、中国邮政这样的航母级IPO巨单，陕西煤业一家的预计融资额就达到172亿元，中国邮政的融资规模接近100亿元，包括中小板、创业板在内，已过会企业合计融资额约为600亿元。

发审委近半年的“歇业”积累了巨大IPO堰塞湖。截止到2013年5月9日，场外排队的准备上市企业高达999家，其中公告终止审核的约为330家；通过初审，进入“落实反馈意见”阶段的企业合计500家。

如果以每家拟IPO企业3亿元融资额计算，合计IPO堰塞湖融资压力约在1500亿~3000亿元之间。

“IPO一旦重启，无疑会对市场构成极大的压力。”刘英告诉记者，历史上共出现过5次IPO暂停，其中最长一次暂停是在2005年5月至2006年6月，暂停时间超过1年，当时的背景是实施解决股权分置改革。

值得关注的是，其余4次暂停IPO，大多因为股市暴跌，监管层主动停发新股救市。这4次停发时间在4个月至5个月不等。

“目前暂停新股发行，是解决股权分置改革以后历时最长的一次，时间已经超过半年。股市的融资功能完全丧失。”刘英判断，按照业内普遍看法，5~6月间恢复新股发行是大概率事件。

经过近半年的酝酿，新股发行体系改革的具体细则仍然没有出炉迹象。但在业内人士看来，IPO大力度改革的可能性不大，甚至不排除沿用旧体系的可能。

日 信证券首席策略分析师徐海洋认为，“IPO重启是必然，彻底颠覆固有发行体系，直接过渡到注册制，这样对市场的冲击很大，不但现有中小板、创业板估值体系 会崩溃。大量发行新股带来的，一级市场是否能够获得足额的认购也是未知数。现在来看继续延续固有体系的可能性比较大，变革可能体现在操作细节上。”

“IPO发行一旦重启，可能沿用批量集中性打包上市。一次性挂牌十几只股票都有可能。”刘英判断，虽然中小板、创业板股票融资规模较小，但如果几十只股票同时申购，冻结的资金量可能非常大，股市低迷的背景下，避险性资金将分流进入一级市场。