申万研究所桂浩明

虽然由于今年迄今还没有进行过IPO，但这并不等于股票上市就没有进行。前不久，深圳前海的股权交易中心开业，一下子就有1400家公司挂牌交易，这样强的股票上市力度，可以说是前所未有的，自然引起了人们的关注。

当然，严格地说，公司在前海股权交易中心挂牌交易，并不能算股票真正上市。因为在那里，公司的股东被限制为不得超过200人，并实行T+ 5交易制度，对参与者的资产以及交易规模也有一定的要求。同时，由于前海股权交易中心并不是全国性市场，挂牌公司的信息以及交易活动的组织也是受到相关的限制。因此，此类交易只能算是场外交易。但是，投资者可千万不能小看这种在场外市场进行的交易，管理层已经把发展场外市场列为今年工作的一个重点，因此大家有必要去了解场外市场，并且深入地思考我们应该如何看待场外市场的问题。

所谓的场外市场，是指在标准证券交易市场，在中国特指除沪深交易所以外的股票交易市场。在那里说进行的交易，也就是场外交易。在海外，此类市场被称之为“OTC”，俗称“店头交易”或者“柜台交易”。在我国，场外市场是多层次资本市场建设的重要组成部分。从目前的制度安排来看，主要是分这样几个板块：一个是三板市场，也就是现在已经在运行的股权交易系统。今年，国家成立了全国中小企业股权交易中心这个俗称为“北交所”的交易系统，又被称为“新三板”，它将承接现在北京中关村股权交易系统的功能，并且进一步扩大到接纳全国各地符合条件的公司挂牌交易。而在各地，现在也纷纷在建立地方版的股权交易系统，这个被称为“四板”的市场，对挂牌企业要求更低，而且有的交易系统也接纳异地公司前来挂牌，像深圳前海股权交易系统就是这样。不过，多数地方的股权交易系统规模都不大，像上海的股权交易系统，运行已经有一段时间了，但如今仍然只有不到几十家公司挂牌。另外，各地都有自己的产权交易所，为公司提供招拍挂服务，这个市场应该算是“五板”了。

理论上，无论是在“新三板”还是在“四板”挂牌的公司，都具有流通与融资的功能，不过客观上现在投资者之所以会对这些公司感兴趣，在很大程度上还是基于将来可能形成的“转板”机制，即挂牌公司在符合一定条件后可以转到沪深交易所上市。从这个角度来说，计划在年内完成扩容的新三板，有望成为投资者关注的重点，这不仅是因为那里挂牌的公司可望实现T+1交易，股东人数也能够突破200人，同时它相对比较完整的挂牌要求，也能够让投资者不仅放心地参与投资。而“四板”市场由于入门条件低，交易规则比较特殊，因此在目前还难以取得太大的发展。有分析认为，前海股权交易中心之所以能够一下子吸引1400多家公司挂牌，很大一个原因在于在那里挂牌几乎没有任何门槛，同时前海作为中国地方金融改革先行先试地区，有望享受到很多政策优惠，这对挂牌公司会有一定的吸引力。只是，这种吸引力能否保持下去，还需要继续观察。

作为普通投资者，现在是应该花时间去了解场外市场，但这并不等于马上就要去参与。一般而言，未来“新三板”可能是比较适合普通投资者的，但这里还是存在与主板从交易规则到信息披露等各方面的差异，而且由于场外交易流动性比较差，交易的活跃度偏低，因此如何控制风险，也是一个需要重点考虑的问题。总之，对场外市场投资者要高度重视，并理性认识。