五粮液（000858）:增费用保收入,动销有所恢复

　　动销有所恢复:二季度公司收入下滑27.78%,三季度收入同比下滑6.59%,三季度环比二季度降幅明显收窄。收入好转一方面是由于去年同期基数较低,另一方面是出厂价降低,公司主导产品52°水晶瓶五粮液销量增加。去年中秋五粮液终端价虚高,动销十分缓慢,今年降价后动销恢复,目前公司报表业绩已基本反映了真实的市场动销情况。

　　费用大幅上升:2014 Q3销售费用率高达32.4%,同比上升22.6个百分点,主要是今年5 月份调价政策之后,每瓶五粮液给经销商120 元补贴,今年二季度、三季度相继确认经销商返利。另外,对于参加淡季储备计划的经销商,估计公司也需给额外的费用支持。预计大部分返利已体现在二、三季度报表中,四季度销售费用有望下降。

　　预收款有改善:公司现金流和预收款有改善,2014Q3 应收票据余额下降16 亿元,预收账款余额增加2.4 亿元,使得当季经营性现金流净流入10.7 亿元,单季度经营净现金流回升超过净利润,相比前两季度明显改善。五粮液已经完成了去库存周期,由于目前出厂价和一批价仍然倒挂,不排除公司未来会通过各种方式降低大经销商的成本。若公司能够平衡短期业绩和长期发展,控制好发货节奏,则春节期间价格有望稳定在540-550 元,进而稳定渠道体系。长城证券

　　美欣达（002034）:奥达拖累业绩,期待印染景气度回升

　　奥达纺织亏损加大,拖累上市公司业绩。去年下半年转让子公司湖美印花和绿典精化,故今年同期的营业收入同比有所下降。受纺织行业不景气影响,奥达纺织近年来一直亏损,今年亏损进一步加剧,对公司业绩造成较大拖累。

　　印染行业环保趋严,落后产能加速退出,集中度逐渐提高,在此过程中行业领先者市占率将不断扩大。目前行业较为分散,龙头市场份额未超2%,集中度提升的潜力巨大。公司采用清洁的生产工艺、规范的废水治理和污染防治措施;持续开发和推出新产品,并加强技术推广和产品推介,必将在行业格局向好的过程中充分受益。

　　给予“增持”评级。与国内其他纺织印染企业相比,公司的核心竞争力主要表现在经营管理信息化、生产技术创新、管理团队优势及规模与品牌优势等方面。我们预计其2014-2016年EPS分别为0.06元、0.08、0.10元,给予“增持”评级。国海证券

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