华泰证券(601688)：股权与债务融资并行提升盈利能力，存在一定并购预期

　　华泰证券拟在联交所发行不超过公司总股本20%的H股(超额配售执行之前，数量为14亿股)。募集资金扣除发行费用后，全部用于增加公司资本金、境内外业务发展及投资，同时公司拟发行不超过净资本60%短期公司债、不超过500亿的次级债以及不超过300亿两融收益权资产证券化方案。11月26日公司复牌。

　　【点评】：

　　预计将提升公司净资产45%左右：香港上市的内资券商中信证券、海通证券和银河证券的平均估值约为21倍PE及1.9倍PB，按此测算，华泰证券H股的发行价格应当在12.0~13.0元人民币之间，不考虑超额配售权的情况下预计募集金额在167亿~182亿人民币，提升公司净资产约为42.9%~46.6%。

　　募资有望提升公司竞争力及中长期盈利能力，存在一定并购预期：公司此次H股募资的主要用途将用于综合金融控股集团构筑、海外业务拓展、满足客户融资需求、自营金融产品投资以及等用途。从资金使用用途来看，未来不排除公司有进一步收购其他金融资产以及海外资产的可能性，这将有助于公司全面提升境内外客户的服务能力，进而提升公司中长期的盈利能力。

　　债务融资解决公司资金瓶颈：公司通过互联网的思维积累了大量客户，目前公司的经纪业务市场份额达到7.87%，比去年增长了1.78%。这部分客户未来有望转化为公司资本中介业务，公司此次发布了不超过净资本余额60%(约130亿左右)短期公司债、不超过500亿次级债以及不超过300亿两融收益权资产证券化的融资方案，基本解决了公司在资金上的瓶颈，预计将提升公司整体ROE.

　　盈利预测与投资建议：预计公司14和15年EPS分别0.57元和0.65元，对应PE22.4倍和19.5倍，估值远低于行业平均，有强烈的补涨需求。此外，公司互联网战略对于客户市场份额的提升效果明显、存在一定并购预期以及大幅融资后盈利能力预计将有显著提升，上调公司评级至“强烈推荐”。我们认为公司的合理价值为16.23元。对应15年25倍PE。方正证券

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