高辉清(国家信息中心发展研究部战略规划研究室主任)

2014年11月以来，两次降息、两次降准、公开市场操作近期静默(4月21日-5月7日)，一系列货币政策连连“出拳”。

央行研究局首席经济学家马骏近日公开表示，今年将维持稳健的货币政策，央行手中有包括定向再贷款、利率、存款准备金率和各种流动性调节工具，足以维持合理的流动性，保持货币和信贷的平稳增长。

在马骏看来，在货币供应量保持连续、稳定的同时，货币政策也需要根据宏观经济条件的实际情况和变化进行预调微调。

货币政策工具作为重要的宏观调控的工具，在最近的降准中释放了1.5万亿元左右的流动性后，还会有新的动作吗？政策又会何时到底？

工具1

继续降准？年内仍有空间

交通银行首席经济学家连平表示，在准备金率水平依然较高的情况下，年内存准率仍有进一步下调的空间。

存款准备金制度从1984年建立至今，经历了几十次调整。最低水平出现在1999年，为6%；最高水平出现在2011年，大型金融机构存款准备金率上调至21.5%。是否动用存款准备金工具与我国经济形势、国际收支和基础货币供应等因素相关。

央行4月19日宣布从20日起下调存款准备金率1个百分点，并有针对性地实施定向降准。这是2008年11月以来力度最大的一次，释放超过万亿元流动性。

交通银行首席经济学家连平表示，过去较长时期内，经济高速发展，资本流入加大，我国面临国际收支“双顺差”、基础货币偏多的格局。外汇占款大幅增加、银行体系流动性过剩，因此需要提高存款准备金率，对冲银行体系偏多的那部分流动性，避免通胀压力增大。

连平称，从今年来看，降准仍有空间。在互联网金融持续吸收银行活期存款，外汇占款趋势性放缓，加上金融脱媒加快、股市活跃分流存款，银行存款增速不断下降，负债成本上升压力不减。在准备金率水平依然较高的情况下，年内存准率仍有进一步下调的空间。

工具2

仍暂停公开市场操作？

“既然超预期下调一个百分点的准备金率，确实暂时不需要公开市场来进一步注入流动性。”招商证券首席宏观分析师谢亚轩称。

通过货币供给量的增加和减少，影响市场利率水平，是公开市场操作的目标。日前，央行两个月来首次暂停公开市场操作。

招商证券首席宏观分析师谢亚轩表示，货币政策一直是市场关注的焦点，政策放松的方向大家已经没有太大的分歧，因为经济下行的压力确实很大，货币政策在稳健的大前提下将更为积极地操作。

“除了降准降息这种政策操作之外，公开市场操作逆回购是向市场注入流动性，降准也是松绑基础货币，所以他们目的是一样的。”谢亚轩说，一定程度上可以讲，公开市场操作和降准之间是有替代性的。既然超预期下调一个百分点的准备金率，确实暂时不需要公开市场来进一步注入流动性。

谢亚轩强调，央行只是暂停公开市场操作，并且没有做反向的操作，很明显政策的方向是一致的，未来还是公开市场操作和准备金的调整互相配合。

工具3

还会降息？年内将有一次

谢亚轩预计，年内将降息一次，但很有可能这次降息会配合利率市场化改革的完成，也就是存款利率上限的放开。

当银行降息时，资金存入银行的收益会减少，所以降息会导致资金从银行流出，存款变为投资或消费，从而增加资金流动性，谢亚轩解释。

近期的两次降息是2014年11月22日央行下调存贷款基准利率，3个月之后央行再次宣布降息。

连平认为降息与否要看经济运行情况，在一系列稳增长措施的刺激下，若PPI下行得到逐步改善，经济运行企稳回升，未来降息的可能性就不大；若经济运行仍不见好转，PPI进一步下行，通缩风险加大，则近期可能再次小幅降息。

谢亚轩预计，年内将降息一次，但很有可能这次降息会配合利率市场化改革的完成，也就是存款利率上限的放开。

■ 对话

“降准、降息都未见底”

国家信息中心发展研究部高辉清认为，货币政策在稳健中要偏宽松

“当前货币政策大基调没变”

记者：今年以来央行已经降息、降准各一次，当前货币政策发生重大转向了吗？

高辉清：货币政策是宏观调控的一个主要构成部分，这些年来整个宏观调控政策没有特别大的变化。简单归结，首先底线思维是保底；其次不鼓励刺激高速增长，必须让经济为改革腾出空间。近几年宏观调控的中心思想都是围绕这个思路开展的。到今年为止，这样一个大的基调没变。

记者：你对目前经济形势是如何判断的，货币政策还应如何配合调控？近期降息降准空间如何？政策何时见底？

高辉清：近期央行的降息是出于保障经济增长的必要。从目前的情况来看，货币政策要服务于实体经济，央行的降息需要为经济增长营造必要的环境。

如果按照一季度7%增长，二季度可能7%以下，要全年达到7%以上比较困难，这就需要各项宏观调控的政策实施中，在稳健中要偏宽松。

就单独某一个政策来说操作的空间肯定是有限的，一个政策什么时候见底，当前情况下取决于两点：第一就是经济有无稳住，如果稳住了宽松的政策就不需要继续宽松；第二个标准就是经济有无明显增长，因为政策本身有一个操作空间的问题，有可能经济没有明显上升态势情况下，政策已经用到底了，这样情况也是存在的。

现在看的话，上述两个政策都未到底，也就说降准、降息都没有到底。

“最好的方式是让牛市涨慢一点”

记者：如何在宽松货币政策和资产泡沫中间寻求平衡？

高辉清：因为资本有一个追逐效益的特点，作为宏观调控必须考虑这个问题。如果寻求良性协同发展的格局，最好的方式就是让牛市涨慢一点。

比如说现在尽量多鼓励企业上市，实际就是把钱转到实体经济里面了。钱多就鼓励上市，让快牛转慢牛，尤其多鼓励创业型企业上市，多鼓励有利于兼并重组的国企改革，而这些动作实际就是在支持实体经济。

首先，靠其他手段实现国有企业改制、兼并重组等成本大，效率也低，通过资本市场价格因素介入，既可以让效率提高实际也是对实体经济的支持。

其次，多发新股票，多让成长性的企业获得资本的支持，通过这些方式，一是使得过多资金不至于形成泡沫，第二确实获得了对实体经济的支撑作用。

记者：中长期的调结构与短期经济修复之间的博弈，该如何把握？

高辉清：中长期调结构与短期经济修复实际上在不同时间段里面，关系是不一样的。一开始调结构往往对经济实际增长是一个逆势作用，当结构调到一定的时候，对经济是推动作用。而现在正好处在两者之间，可能对经济有抑制作用，短期有推动作用的这样一个拐点。