自上世纪80年代开始，日本一直是美国最忠实的债主。即使2011年3月大地震后，日本也没有选择放弃美债。

截至今年2月，中国连续第六个月减持美债，日本超越中国成为美国第一大“债主”。

上个月，美国国债迎来“新老大”。美国财政部4月15日的数据显示，中国2月再度减持154亿美元美债，这已经是中国连续6个月大规模减持美国国债。由此，日本再次占据美国“最大债主”的名号。

从数字上看，日本持有的美债比中国多7亿美元，与两国持有的上万亿美元美国国债相比简直“弱爆”。但这一事件极具象征意义——日本2008年金融危机以后首次超越中国，成为美国“最大债主”。

对于日本来说，多年来对美国国债“不抛弃，不放弃”的努力似乎终于有了收获。

专题文字：赵海建

日本，美最忠实的债主 时隔8年后，夺回“老大”

广州日报讯 自上世纪80年代开始，日本一直是美国最忠实的债主。甚至2011年日本大地震后，日本都没有抛售美债。

夺回美“最大债主”名号

时隔8年之后，日本终于夺回美国“最大债主”的位置。

美国财政部的报告（TIC）显示，外资2月净卖出美国国债566亿美元。美债前三大持有国分别为日本、中国、加勒比银行中心。其中，中国持美债减少154亿美元，达1.2237万亿美元，中国持美债总量创2013年1月以来新低，这是中国连续6个月减持美债。

2015年1月，中日持美债的差距缩减到仅5亿美元。到2月，日本重新超越中国成为美国的最大债权国，这是自全球金融危机以来的第一次。在德国《焦点》周刊看来，这是“意料之中的结果”。

该周刊预计，中国今后仍会继续减持美债。这意味着，中国对购买外国政府和机构债券以帮助外汇储备保值增值的兴趣正减弱，中国的外汇储备正在呈现新方向。彭博社认为，这凸显两个亚洲最大经济体的经济和政策转变。

中日两国“你追我赶”

日本美债持有规模上一次超中国，是在2008年。根据美官方数据，2008年9月中国增持436亿美元美国国债，使持有余额达5850亿美元，一举超过8年占据首位的日本，正式坐上美国头号债主之位。

中国超过日本成为“美国最大债主”公布后，世界一片轰动。《华尔街日报》认为，这个事件“标志着全球经济主导地位的转移”。《华盛顿邮报》则提醒说，华盛顿不得不更仰仗北京，但对美国的利益，中国不如日本“友善”。无疑，作为美债稳定的购买者，中国提高存在感。

与此同时，一种悲观失落的情绪似乎笼罩日本主流精英和媒体。日本都感觉到美国对中国热情有余，对自己这个传统盟友则透露出丝丝寒意，并由此产生一种“被美国抛弃”的失落感。按西方媒体的报道，日本担心成为“配角”。

与中日两国经济规模的比拼一样，两国在“谁是美国最大债权国”的问题上，也是“你追我赶”。恰巧也在2008年，经济学家们作出中国经济将要超过日本的预测。

不过，两国间持有美债的差距一直不大。2010年2月，日本持有额曾一度超过中国，但后来这一消息被美财政部重新修正的数据推翻。8年后，中日债主地位再次易位。

“3·11”大地震后不放弃

对日本来说，1985年是最值得骄傲的一年。这年，日本取代美国成为最大债权国。数据显示，1995年日本对外净资产为1298亿美元，名列世界第一。与此相对应的是，1985年，美国对外净债务1000亿美元，成为世界上最大的债务国。

其实，日本历来是美国主要“忠实购买者”。 整个上世纪80年代，日本一直在大量购买美债，向美国注入资本。

1985年之前，是为利所诱，抗拒不了美国高利率和强势美元所蕴涵的高收益诱惑。

1985年“广场协议”之后，则是无奈之举。为保护日本庞大的美元资产免遭美元贬值带来的损失，只有继续购买美债。只要美国的庞大贸易赤字不结束，日本就必须不断向美国输出资本，以维持美国国际收支平衡。如果流入美国的资本断流，将可能引发美元暴跌。如果美元暴跌，日本庞大的美元资产则进一步大幅度缩水。

因此，除不断地购买美债、向美国注入资本外，日本已无路可走。这就是为何面对着美元持续下跌，日本机构投资还在不断地大规模增加美元资产的真实原因。事情演变到这一地步，日本已越来越深陷于美元的控制中。

至少自上世纪90年代早期开始，日本就一直是美债的最大海外持有者。即使2011年3月大地震后，日本也未选择放弃美债。彭博社称，在未来2年至3年内，日本有望增持3000亿美元美债，该增速是过去两年平均增速的2倍。

彭博社认为，对美国而言，这是积极信号，特别是考虑中国减持美债，日本投资者对美债的需求，有利于维护市场的稳定。

日本长期青睐美债幕后——“捆绑”美元 试图政经双收

据《华尔街日报》报道，美国会对日本的再次登上第一位相当感激。

原因在于：日本大规模购买美债，不仅拉高美债收益率，还带动市场利率下降，让习惯于使用金融机构的钱消费的美国人从中受惠。美国人之所以有这样的想法，是因为美国一直对中国是美债最大持有国的事实，颇为忌讳。

继续助推美元走强

在《华尔街日报》看来，中国一旦大规模抛售美债，会导致国债价格骤降、利率激增，给美国经济造成巨大打击，恐怕未来才能见到分晓。

当然，日本青睐美债，自有自身利益考虑。当全球大型经济体受到通缩困扰、实行降息的货币政策时，尤其是在欧洲央行两次降息并执行负利率后，欧洲国债收益率也大多为负值。与此形成鲜明对比的是，美国自去年10月底宣布退出量化宽松政策后，经济平稳复苏，加息预期不断增强，这也反映在美国国债的收益率成为所有发达经济体国债收益率中的榜首。同时，美元的持续强势令美元资产更具吸引力。

目前，美国10年期美债收益率近2.1%，而日本和德国同期国债的收益率分别只有0.418%和0.25%。而近期发售30年期美债收益率高达2.671%，同期德国国债收益率仅有0.684%，日本为0.483%。

实际上，日本债券投资者在国内投资选择并不多。为摆脱持续20年的经济通缩，日本央行自2013年4月祭起大规模宽松货币的大旗，导致日本国债收益率每况愈下，目前已接近0的水平；与此同时，欧元区经济状况亦不理想。日本央行货币政策已将日本债券投资者驱逐出境，赴海外寻找投资标的。

此外，购买美债将推升美元，促使日元贬值，从而增强日本产品在国际市场的竞争力，刺激出口。

继续做倚重的盟友

日本买美国债，也有其政治考虑。日本在亚洲处于外交困境，只能傍大款拉美国的大旗做虎皮。但天下没有免费的午餐，日本投靠美国就得交投名状，大量购买美债无疑对美国的经济有利。

此外，日本自战后以来首先被美军占领，不得不分担美国部分军费。冷战期间，日本被限制建军，靠美军保护，分担军费也跟着增加。冷战后，美国成为全球首要军事强国，要求日本分担其军事开支，例如对伊拉克开战，日本承担了大量开支。

如今，美国重回亚太，设置安全平台，日本更成为其倚重的盟友，分担军费更不在话下。在美国全球军事战略部署的形势下，美国非要加紧建军不可，在不可能摆脱美国所设军事保护伞的情势下，日本不能不买美债的同时，还得直接分担其军事开支，这些都是政治因素所使然。

巨量美债，风险的“黑天鹅”

美债是全球风险的受益者，但也是全球风险的制造者。当前，全球经济仍存在诸多潜在风险隐患，美债就是其中之一。

事实上，美国1985年就用类似的货币贬值方式减轻债务负担。当时美国财政赤字剧增，贸易逆差大幅增长，而日本是当时美国最大债权国。美国希望通过美元贬值增加产品的出口竞争力，于是美英法日德等五国签订“广场协议”，联合干预外汇市场，致使美元暴跌，日元升值一倍。有专家认为，日本进入十多年的低迷期罪魁祸首就是“广场协议”。

最近两天，美国数次上演“财政悬崖”闹剧。如果美国债务无法偿债，这将是其历史上首次违约，将波及数以十亿计的个人及企业，其危害不亚于扔下一颗经济“核弹”。“如果美债违约就像一颗核弹爆炸一样，后果简直不堪设想。”巴菲特在接受《财富》杂志采访时如是说。

如果美债真违约，将对全球市场造成怎样的冲击？首当其冲的将是企业和个人面临借贷成本大增，同时伴随美元大跌。2013年美国债务危机期间，日本时任财政大臣麻生太郎表示，美国政府关门已给外汇市场造成冲击，这一结果可能还将恶化。他向记者表示，“我认为最终会导致投资者卖出美元并买进日元。”最终，日本抛售近230亿美元的美国债券，其金额创下日本单次抛售美国国债历史纪录。

目前，美国18.005万亿美元的公共债务中，公众持有的美债上升到12.9万亿美元。据白宫预算办公室的长期预测，美国债务将以快于经济增速的步伐继续增加，若以目前每天增加35亿美元新债速度，美国公共债务总额将会在10年后涨至26万亿美元。到2035年，美国公共债务与GDP之比将达180%。这一信号在未来对全球市场产生的影响不可低估。

因此，美债或仍是触发全球风险的“黑天鹅”。

中国为何大规模减持？

对中国来说，美债市场是一个重要市场，不论增持还是减持，都是正常投资操作。分析人士认为，在美元走强背景下，中国逐月减持美债与中国完善汇率市场化形成机制、推进外汇储备多元化运用的方向一致。

彼得森国际经济研究所研究员肯特·特劳特曼撰文说，中国减持美债的步伐，似乎与中国减少外汇市场干预，并持续推动外汇储备多元化的努力相一致。今年一季度中国央行明显降低了对外汇市场的干预，显示出中国推进汇率市场化改革的决心。。

此外，中国一直致力于推动外储多元化运用。中国去年12月提出，推进外汇储备多元化运用，发挥政策性银行等金融机构作用，吸收社会资本参与，采取债权、基金等形式，为“走出去”企业提供长期外汇资金支持。“拓宽外汇储备运用渠道”更是写入中国政府工作报告中的“加快实施走出去战略”部分。

彼得森国际经济研究所研究发现，近年来中国不仅增加外储非美元资产的配置，同时也对美元资产配置进行多元化调整。其中美国长期国债占比从2010年逐步下降，而对美元证券的配比有所增加。

“告别美最大债主身份，对中国来说是好事，也是坏事”，中国现代国关研究院学者牛新春称，中国之所以成为美国最大债主，主要是由于中国外汇储备多导致。外储多是一把“双刃剑”，好的方面证明中国出口多，国际市场对中国产品需求大；不好方面说明国内需求不足、进口少，贸易顺差太高，说明国内经济结构以及中美贸易结构都有问题，这种发展不可持续。

美媒认为，由中国主导成立亚投行，及中国自主成立的400亿美元的丝绸之路基金，该基金最初出资100亿美元中，有65亿美元来自外汇储备。可以说，中国计划通过亚投行和该基金将外汇储备正从美债向亚洲的基础设施投资转移。