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鲁山水水泥超短融确认违约 债市再敲信用风险警钟

经济参考报杨溢仁 2015-11-13 09:13:17

  今年下半年以来,有关信用债的兑付风险事件层出不穷。

  记者获悉,原定于11月12日到期兑付的“15山水SCP001”,因发行人母公司涉及控制权纠纷等问题,在公司财务状况恶化的情况下,最终确认实质违约。

  需指出,目前“15山水SCP001”发行人山东山水水泥集团有限公司(以下简称“山东山水”)的母公司中国山水水泥集团有限公司(以下简称“山水水泥”)已向法院提交清盘申请,同时明确表示“董事会已得出结论,本集团将无法于2015年11月12日或该日之前取得足够资金以偿付境内债务,因此可以肯定本集团将于2015年11月12日就境内债务发生违约”,“境内债务项下的违约将会触发本集团所订立的其他财务贷款(包括2020年票据以及本集团在中华人民共和国订立的其他贷款或担保)下的交叉违约”。

  可以看到,该公司目前共有6只存续债券,合计金额71亿元,除本期超短融外,8亿元的“15山水SCP002”和18亿元的“13山水MTN1”均将于2016年一季度到期。除此以外,母公司山水水泥在香港尚有存续本金5亿美元债正常将于2020年到期。

  “鉴于山水水泥的存量债务很多,因此个人认为本次违约对水泥行业以及相关行业的债券都会产生一定的负面影响。”青岛农商银行资金运营部资金交易经理秦新锋如是称。

  国泰君安首席债券分析师徐寒飞亦表示:“在近期债券市场震荡调整的大背景下,重大信用事件的发生,必然会对市场情绪造成负面冲击。”

  今年的债牛行情主要还是由于股市资金回流债市,加上管理层护航资金面维持流动性宽裕。“然而,随着股市配资清理完毕,伴随年内IPO的重启,当前交易所资金面的不确定性开始上升。”一位商行交易员在接受记者采访时直言。

  海通证券宏观债券首席分析师姜超亦判断,“虽然打新新规对资金面的影响会有所弱化,但打新仍将分流交易所回购资金的供给,且先开闸的28只新股依然会按旧规发行,加上近期股市逐渐企稳,上述因素均对交易所资金面形成负面影响。”

  对于信用产品而言,当前最受市场关注的仍是其偿债违约风险。

  “在债券违约后,我们认为‘15山水SCP001’持有人较好的选择是直接起诉。”徐寒飞直言,“相对于母公司境外债权人来说,目前境内债券持有人仍然未采取有效的法律手段。对于‘15山水SCP001’的持有人来说,由于债券已经事实违约,最好的选择是直接起诉查封和执行财产,有可能会在事实上获得比其他债权人(尤其是尚未到期债券的债券持有人)更有利的地位。但对于尚未到期债券的持有人而言,在这种情况下会处于相对不利的地位,由于缺乏交叉违约条款,能否起诉尚不得而知。”

  “近几年来,过剩行业去产能的口号已经喊了很久,违约发生实属正常事件,可能也是加速出清的市场化手段。”国海证券固定收益分析师陈滢坦言,“当然,市场对此一直是保持谨慎的,这从债券估值当中就能看得出来。个人认为,后续高低评级个券的表现仍会进一步分化。”

  “通过对高收益公司债三季报的解读,我们发现三季度盈利恶化的现象有所加剧,且债券发行人多来自强周期行业。”国泰君安首席债券分析师徐寒飞指出,“目前,不少发行人的盈利能力低迷,长期偿债能力弱化。同时,债务期限多集中于短期,周转依赖滚动融资及其他外部支持,未来这部分高收益公司债的兑付风险不言而喻。”

  “具体来看,当前流动性指标不断恶化的行业主要集中于周期性产能过剩行业,包括钢铁、有色、通信、轻工制造等等。”姜超并称,“短期内,上述行业的盈利将受制于经济疲软和制造业去产能而不断恶化。尽管其现金流可能得益于成本节约和外部融资环境的改善而有所转好,可随着企业债务负担的上升,其长期流动性指标料继续恶化,企业整体的信用基本面难言好转。”

  毫无疑问,山东山水的大金额超短融兑付违约,很可能给市场带来进一步的情绪压力,尤其是该公司的存续债券高达71亿元,是目前债券规模最大的违约发行人。有鉴于此,投资者宜密切关注“14山水MTN002”、“15山水SCP001”、“15山水SCP002”、“14山水PPN001”、“13山水MTN1”、“14山水MTN001”的估值波动风险。同时,投资者还应继续谨慎规避信用基本面较差的行业,特别是钢铁、有色金属、国防军工、建筑材料与采掘等。其中,钢铁行业在盈利能力、现金流指标、资产负债率和长短期偿债能力指标上均表现垫底,行业信用基本面仍未见底,需重点防范。(记者 杨溢仁)

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