中共中央政治局7月30日召开会议，总书记习近平提出，要盘活存量、优化增量、着力提高财政资金使用效益。之前李克强总理也曾多次提及存量资金问题。要让现有的资产活起来，必须充分运用资本市场价格发现的基本功能。以市场的逻辑理解，没有不“活”的资产，只有不准确的资产价格。

要加强金融对实体经济的支持，最重要的就是提高实体经济的预期资本回报率，有了高投资回报的吸引，资金自然就会进入实体经济。

提高实体经济的预期回报率，一个方式是提高实体经济真实的投资回报，也就是要求有好企业，好项目，能产生利润和稳定现金流的投资标的。这需要通过破除行业壁垒及兼并重组，来淘汰落后企业和产能。在宏观政策层面,要求未来改革，尤其结构性改革，能够释放足够的制度红利，帮助加快经济结构转型，从而提高经济的真实回报率。

在金融资产层面，也要相对应地盘活资产存量。这里的核心，应该是更准确地确定金融资产的价格。金融市场发挥基本性作用的一个必要条件是利率的市场化，没有真实反映市场供求的利率，金融资产的准确定价也就无从谈起。价格合理了，交易就出现了，资产也就“活”了。

金融市场主要有股市、债市、银行贷款等三类。盘活金融资产，就要盘活股票存量资产、债券存量资产和银行信贷。股票和债券在二级市场交易，是相对活性强的资产，它们在二级市场不断的交易过程中，价格被不断地发现，从而市场价格能比较准确地反映资产价值和内在资产质量。债券和股票市场盘活的空间似乎并不大。盘活银行信贷的空间则比较大，因为信贷没有二级市场交易，市场发现价格的功能不是那么及时和透明。

银行信贷盘活首先要披露“死”的资产，并将其从“活”的资产中剥离出来并有效处置，这点至关重要。其次，要把资产的活性进一步释放出来，需要对银行资产进行证券化。资产证券化以后，如果有了相对标准化的产品和二级市场交易，就有了一个发现价格的过程，从而使资产价格能更准确地反映资产价值和资产质量的变化。

所谓“盘活存量金融资产”无异于当局的一贯政策主张，即发展多层次资本市场。此外，大力发展直接融资，鼓励企业通过股票和债券（即活性强的资产）融资置换银行贷款（即活性弱的资产）来优化资本结构；尤其是可以鼓励国企法人股东做股权质押融资等；都可以成为现阶段盘活存量金融资产的重要手段。

市场化方式盘活存量资产的另一个重要前提是，保持中性偏紧的货币政策。在中国现有体制机制下，只有管好流动性的总闸门，节制增量，金融机构和实体企业才有动力做存量调整，做减法而不是做加法。节制增量可以帮助检验存量资产质量。增量有限的前提下，那些现金流无法覆盖利息支出的项目, 将无法通过借新还旧来维持存量债务。不良资产的暴露、债务的重组和减记将压缩 “非活性”资产存量，为金融机构创造出更加健康的资产腾出空间。

在中性偏紧的货币政策下，通过市场化手段盘活存量，表面上是提高存量资产的流动性，实质则是借助资本市场的价格发现功能，提高存量资产的透明度，及时暴露潜在风险。只有在风险充分暴露、合理定价内在资产的基础上，才能充分发挥资本市场和金融机构优化配置资源的基础性作用，从而引导资金进入实体经济。

作者：王庆，原摩根士丹利大中华区首席经济学家、现上海重阳投资管理有限公司总裁。