原标题: 野村：中国银行业对股市敞口约1.6万亿 系统性风险可控

　　股市巨震，当潮水退去后，谁都害怕会成为那个在裸泳的人，其中备受关注的便是银行体系。借道伞形信托等入市的资金和股权质押贷款难以精确计算，那么银行业此前对股市的敞口究竟有多大?是否仍隐含系统性风险?

　　野村证券最新发布报告(下文称“报告”)显示，截至6月末，中国银行业通过表内表外业务投资到证券市场的资金规模为1.6万亿元，这主要由两部分组成，其中约1.3万亿元为借道伞形信托或其他结构性产品投资于股市的理财产品; 而银行在股票质押贷款方面的敞口约为3000亿元。

　　野村中国及香港银行业股票研究主管江利强调，“股市的去杠杆进程始于‘收伞’，股市调整对于银行业的风险可控(controllable)。不管是股权质押贷款，还是通过理财产品入市资金，这都是银行业一直存在的业务，只是在这轮股市异动中格外受人关注。”

　　无独有偶，瑞银证券H股策略分析师陆文杰在接受《第一财经日报》采访表示：“对于系统性风险的担忧可能不必。银行体系总资产高达180万亿，而其对股市的敞口可能仅几千亿规模(少于野村的估计)，不会造成太大影响。加之两市都已企稳，极端恐慌和流动性问题已经受到遏制，此后监管层也或不会允许大规模股市停牌。”

　　银行业对股市敞口约1.6万亿

　　在这1.6万亿元中，先从占1.3万亿元的理财产品端说起，伞形信托便是其中的“主力”。所谓伞形信托，即是在一个主信托账号下，通过分组交易系统设置若干个独立的子信托，每个子信托都是一个完全独立的小型结构化产品，单独投资操作和清算。

　　信托公司通过其信息技术和风控平台，对每个子信托进行管理和监控。相比“两融”业务中1:1的杠杆，伞形信托的杠杆更高，一般为2:1或3:1。目前，伞形信托的优先级多为银行理财资金，劣后级更多的是产业资本和“大户”。这就意味着，通过伞形信托，劣后客户可以控制最多3倍的较为便宜的银行资金用于A股投资。然而，较高的杠杆，亦使得伞形信托在股市下跌中面临更大的风险。

图片说明：6%的银行理财产品在2014年投资于股市

　　野村的报告表示，截至2015年一季度，投资股市的信托资金总额达7777亿元，同比上升147%，较之去年同期22%的增速巨幅上升。信托主要通过三种渠道投资股市，包括公募和私募，结构化个人账户和伞形信托。

　　野村指出，至于究竟有多少银行理财产品通过伞形信托入市尚无法计算，但银行理财资金入市和信托产品入市增速可能已经不断下降。7月14日，中国证券登记结算公司发布通知“重申”证券账户实名制要求，其中，就明确要求信托公司对名下开立的信托产品证券账户进行全面自查。

　　（图说：2015年一季度数据显示，约6%的信托资资金投入股市）

　　至于银行的另一大敞口——股票质押贷款，野村预计，截至7月16日的市值为6040亿元，按50%的抵押率计算，银行在这一块的敞口约为3000亿元。

　　根据中国经济网6月12日的报道，就股权质押方类型而言，券商占据了股权质押的一半以上份额。除了券商之外，银行作为质押方的股权质押共有109次，占比为16.67%，位列第二名。

　　值得注意的是，野村也指出，券商两融余额也不断下降。截至7月17日，两市融资余额降至1.4万亿元，较6月18日的最高位下降约37%。数据显示，两融余额在6月18日创下2.26万亿元的新高后开始下降，连降14个交易日，在7月8日降至1.45万亿元，自此连续7个交易日维持在1.4万亿元附近。

　　报告指出，由于保证金存款被纳入同业存款的一部分，因此两融余额的下降从新增同业存款的递减趋势中便可知晓。

（图说：6月融资余额、6月新增同业存款较之5月大幅下降。）

　　综上所述，管江利强调，目前银行业入市资金的风险可控。不管是股权质押贷款，还是通过理财产品入市资金，这都是银行业一直存在的业务，只是在这轮股市异动中格外受人关注。

　　此外，报告也指出，银行在次轮股市震荡中发挥了“缓冲”(cushion)作用，这主要通过三大途径：数家银行为上市公司回购或股东增持提供并购贷款优惠;积极参与证金公司向银行间市场发行的短期融资券(7月9日，证金公司还曾完成规模达800亿元的短期融资券的发行，该笔短融券的期限为三个月，发行利率为4.5%;此外，据报道，截至上周末，证金公司的授信额度已增长至2万亿。

　　债市或扮演更大融资角色

　　尽管银行系统性风险可控，但利差收窄、盈利下降可能是未来银行业的整体趋势，这也或将增加银行贷款压力。此外，野村指出，随着IPO的暂缓，股市融资的势头可能减速(speed bump)，因而债市或发挥更大作用。

　　江利在报告中预计，未来中国银行业的息差水平仍将以每年10个基点的速度温和收窄收缩，而这个过程会持续三到四年。

　　总体而言，中国银行业正面临“三巫天”(triple-witching day)——坏账率上升，潜在的资本金短缺问题，以及金融改革加速的压力。

　　报告指出，根据证监会数据，截至2015年一季度，银行的特别关注类贷款(SML)和不良贷款(NPL)占贷款总额的4.9%，同比上升1.4个百分点。既上半年总计150个基点的累积降准后，贷款供需尚未完全复苏。这可能使贷款融资前景承压。

（图说：银行从2014年一季度至2015年一季度的NPL和SML变化趋势）

　　此外，地方政府债券置换也可能是贷款融资的另一大承压点。野村预计，截至2018年，地方政府债券置换规模可能达到5万亿元，而今年可能是地方政府偿债压力最大的一年。“由于债券置换可能进一步挤压银行流动性，因此这也可能揭开了中国融资方式转型的大幕——银行贷款融资向发债融资的转型。此外，利率市场化也能从结构上促进债市发展。”

　　野村中国首席经济学家赵扬预计，今年下半年将会累积降准超过50个基点，且金融改革可能会成为焦点。总体而言，尽管近期“国家队”出手救市的动作频频，但野村也表示，证金公司维稳市场的力量此后会“逐步”淡出。不过这个“逐步”究竟将持续多久仍有待考证。