二季度的A股市场必因其波澜壮阔而写入金融史册，A股投资者在短短的一个季度体验了别人十年、甚至一辈子都攒不齐的经历：先是超预期的快牛，计算机等多个行业两个月翻番，其中既包含了利率下降和深化改革极大增强人民信心的正面因素，也包含了故事、炒作、甚至操纵等制造巨大泡沫的不健康因素，新入市投资者取得了超过专业机构的短暂浮盈，赚快钱的投机氛围和坐庄等违规行为有所抬头，结构分化和估值风险逐步加大；随之创业板为代表的成长股从6月初开始了自然调整，经济逐步企稳的预期也推动市场自发的结构转换，6月末之前这种调整都是健康、适度的；但其他各种负面因素的过度快速堆积引发了6月末的股灾，以WIND全A指数计市场3天下跌超过17%，多数行业快速回吐过半涨幅，逾千只股票同时跌停，已经脱离正常调整的范围，危机面前应该先稳定信心，解决估值过高和风险教育等问题应该缓行，正如一旦发生挤兑再健康的银行也会倒闭，这是29年之后监管者的普遍共识和责任，央行双降等措施对稳定市场有所帮助。

景顺长城中小盘基金在二季度保持了高仓位运作，重点配置在高成长的电动、电子、电玩、电力环保、生物医药等方向，6月中旬前取得了较好的收益，但在月末也由于仓位较高和市场普跌而收益大幅回撤，在市场非理性非自然暴跌中本基金进行了结构调整，继续增持管理优秀成长性佳、但遭遇大幅错杀的白马成长股。

预计三季度情况复杂、难题更多，面临着“灾后”既要重新凝聚信心、又要提示并释放估值过高风险等复杂问题，应对方法上也更需要从简单直接过度到微观治理，市场可能需要时间消化6月末的冲击。基金操作上将保持大局乐观和选股谨慎：首先是牛市的基础并未动摇，利率下降的周期并未结束，通胀暂时并未构成风险，改革仍在深化，人民信心继续增强，本轮牛市最主要的两个基本面并没有改变，微观政策的波动既不带来牛市也不会结束牛市；但经历6月末的波动，快牛气氛不再，股票上涨要回归公司的管理水平和成长性等基本面，自下而上严谨的基本面研究才有可能获取收益。

展望未来，我们仍然坚信中国经济的出路在于转型，产业结构升级和消费升级的趋势不可逆转，成长型中小市值公司将成为改革红利释放的最大受益者，民营经济的活力必将得到释放，会有一大批中小市值公司成长起来。我们将更加重视自下而上的精选个股，估值与成长性并重，重点关注新兴产业和消费行业，从中发掘良好的投资机会。

杨鹏 景顺长城中小盘基金经理

经济学硕士，曾任职于融通基金研究策划部，担任宏观研究员、债券研究员和货币基金基金经理助理职务。2008年加入景顺长城基金，分别担任研究员、基金经理等职务，具有11年证券、基金行业从业经验。