欧版“量化宽松”旨在驱逐通缩幽灵，通过在欧元区内营造更为宽松的货币环境，让深陷困境的欧洲经济获得喘息之机。

在经历5年之久的犹豫后，欧洲央行终于出台了被称为扩大版资产购买计划的“量化宽松”措施。从欧洲经济发展态势和政治博弈的角度观察，欧版“量化宽松”已是欧元区现行政策框架下的最佳方案。

此次总规模达1.14万亿欧元、期限至2016年9月的欧版“量化宽松”，体现了欧洲央行的通盘考虑。本轮“量化宽松”由欧洲央行负责控制项目全部框架的整体设计，同时协调欧元区各国央行共同参与相关债券购买行动，体现了欧洲央行维护欧元系统货币政策统一性的意志。

按照计划，拟购买的债券包括两种：一是欧元区成员国政府及其机构发行的主权债券，按照各成员国央行在欧洲央行的资本认缴份额比例购买；二是欧洲机构所持有的投资级别证券。从上述两种形式看，欧洲央行推出“量化宽松”措施的主要目的之一在于防止通缩、为欧元区经济长期增长创造较为有利的宏观政策环境，同时还希望通过购买欧洲机构所持有的投资级别债券，为欧元区已经启动的投资拉动增长计划增添动力。

避免欧洲央行陷入新风险，也是本轮“量化宽松”的题中之意。由于“量化宽松”措施框架下购买欧元区成员国主权债券的规模，需按照各成员国央行在欧洲央行的资本认缴比例而定，因此最终购买份额绝大多数将集中在欧元区的几个核心国家，其中德国、法国、意大利和西班牙占比合计将达欧洲央行统筹购买总规模的75%。按此原则测算，购买希腊主权债券的比例只有3%，很可能还要附加条件。根据欧盟《马斯特里赫特条约》规定，欧洲央行的职责在于维持物价稳定及保持区内货币传导机制畅通，禁止对成员国政府进行直接资助。欧洲央行从二级市场购买成员国主权债券，是为了避免触及相关法律禁地；而按照各国央行资本认缴比例购买相应国家主权债券使得欧洲央行所要承担的风险相对有限，避免了陷入遭受道德风险谴责、引发不必要政治和社会风险的境地。

最后，显示了欧洲央行作为欧元区“最后贷款人”的担当。在这份扩大版资产购买计划中，欧洲央行拟承担的风险敞口为20%，包括购买各成员国主权债券的8%，以及各成员国央行主导购买的欧洲机构所持投资级别证券的12%。风险共担原则是欧洲央行承诺作为欧元区银行“最后贷款人”的信心保障。此次尽管遭到德国的强烈反对，欧洲央行仍然尽其可能承诺承担部分风险敞口，显示德拉吉执掌欧洲央行后的一贯信念，即在财政政策无法发挥应有作用的情况下，以统一的货币政策强势刺激欧元区经济增长。无论从2012年的“直接购买计划”，还是此次的“量化宽松”措施，甚至2016年9月之后可能的继续资产购买，都可以看出欧洲央行对此的决心。

2008年国际金融危机爆发以来，美国和英国分别相继推出三轮和两轮“量化宽松”措施，成功帮助本国经济走出危机。目前两国无论是增长指标还是社会指标均已恢复到金融危机前的水平。从欧洲央行的角度看，出台“量化宽松”措施的最终效果需要时间来检验，但以下两方面的积极作用是不言而喻的：

一方面，弥补各成员国投资资金缺口。作为“量化宽松”的前身，欧洲央行面向成员国银行体系实施购买资产支持证券和担保债券计划，但因需求不足而未能取得预期效果。在这种情况下，其果断将支持重点转向购买各成员国主权债券，将能够顺理成章地向相关成员国注入更多流动性，协助各国刺激经济增长。

与此同时，“量化宽松”也是欧洲央行配合欧盟决策层面刺激经济增长的重要步骤之一。此前，新一届欧盟委员会在2014年11月上任之初就出台了总额达3150亿欧元的投资计划，包括成立种子基金，为至2020年欧盟在能源联盟、数字信息化联盟建设及交通运输中心枢纽投资制定了路线图。但是，由于过去5年经济增长疲弱，欧盟在推进上述投资计划方面存在每年至少2300亿欧元的资金缺口。而欧洲央行实施“量化宽松”，无论是购买成员国主权债券，还是购买欧洲机构所持有的投资级别债券，都可以借此释放用于再投资的资金，以弥补欧盟投资计划的资金缺口，助力各成员国经济发展及项目建设。

另一方面，将为成员国结构改革争取时间，特别是将使法国和意大利等尚未完成结构性改革和财政整固的国家赢得宝贵的喘息时间。

2011年，欧盟委员会向成员国下达了3年内完成结构性改革和财政整固的要求，以期尽快摆脱欧债危机、实现经济复苏。截至目前，2/3的成员国已经完成了上述任务，并正着手投资刺激经济增长。而法国和意大利则是为数不多仍然受困于财政赤字或债务比重超标的欧元区大国。据欧盟委员会预测，2014年，意大利公共债务占GDP的比重高达132.2%，2015年则将进一步上升至133.8%，远远高于欧元区94.2%和94.5%的水平，仅次于危机缠身的希腊。雪上加霜的是，在通胀走低的现状下，法国、意大利等国政府继续实施结构性改革和财政整固政策的难度持续加大。财政整固意味着政府公共支出减少，导致市场价格进一步下行；以增加劳动力市场灵活性为主要内容的结构性改革的最终目标则是降低劳动力成本，其结果也将导致需求的继续下滑。而欧洲央行实施“量化宽松”对于这些国家来说，也许将起到“及时雨”的作用。

　（作者为商务部国际贸易经济合作研究院欧洲部副主任）