从去年年中开启的阶梯式下跌，到进入2016年后再次急速下跌，从1月底开始，A股终于迎来了反弹行情；但从2月下旬开始，缺乏上涨动力的市场开始横盘，并在上周再度上演“黑色星期四”，接下来市场如何演绎？

　　从公私募等机构观点看，市场经历前期的下跌后，已经处于较好的投资区间，市场再度大幅下跌的可能性不大，但在缺乏明显利好支撑的情况下，预计市场还将维持震荡整理，投资机会则主要集中于国企改革等政策潜在受益股及实质性的新兴成长板块。

　　风格：板块轮动特征明显

　　在机构投资者看来，经过三次阶梯式大幅下跌，从近期的市场走势看，市场高估值风险已经得到相当程度的释放。尽管上周四大盘再度遭遇近两百点的大跌，但从投资价值看，当前已经处于底部区域。从最近市场热点轮动情况也表明，当前市场具有一定的参与价值。

　　在沪上某基金经理看来，不管是从资金层面看，还是从市场估值层面看，均表明市场处于大致底部的区域。从资金层面看，随着无风险利率的逐步下调，资金使用成本大幅降低，固定收益类产品在收益逐步下行的情况下，也会逐渐出现挤出效应，尽管一线城市房屋再度火爆，但是接下来部分资金会进入市场。从市场估值层面看，尽管有大部分新兴成长股估值依然不低，但是相对而言，部分优质成长股已经用业绩证实了成长性，东方财富、同花顺、东方国信等新兴成长龙头股，业绩大幅提升的背后，是实实在在的市场份额提升。

　　从记者调查的情况看，投资风格稳健的基金经理比较看好蓝筹股，包括银行、地产及白酒等板块。在这些基金经理看来，低估值和看得见的高利润，使得上述板块投资风险相对不大，如果没有系统性风险的话，在资金宽松并且无风险收益逐步向下的情况下，当下就是较好的蓝筹布局时机，“以白酒为例，受消费习惯和文化影响，消费市场空间可以预见，在公款消费受到严格限制的情况下，白酒行业依然维持较高利润，加上较低的市盈率，该板块已经进入了投资区间。”

　　融通基金认为，尽管上周四再度大跌，但是支撑市场前期向好的逻辑并未出现变化，包括汇率稳定、信用扩张、外围向好等均呈现偏正面消息，接下来下跌空间相对有限，未来仍有较好的结构性机会。“建议回避超跌之后大幅反弹、但无成长空间的中小创；其次建议关注供给侧改革有可能给周期品带来的小阳春。”

　　南方某成长风格的基金经理认为，从长期看来，新兴成长股永远是超额收益的源泉。在当前的市场环境中，受市场参与者的风险偏好因素影响，市场博弈心态较浓，追求绝对收益的投资者机会趋于谨慎，在这种情况下，只能坚守长期看好的成长股，减少或者不参与市场博弈，把资金转移到最看好的超跌公司上。

　　2015年收益近两倍的某私募基金经理表示，经历了1月份的大幅下跌，对照无风险收益率等情况来看，当前位置基本等同于前两年2000点的位置，但是目前的问题是连续急跌对市场信心打击太大了，市场需要时间消化整固。在他看来，不少个股已经具有投资价值，但是不少私募基金需要控制回撤而不敢轻易建仓，还在等待明显看多信号的出现。

　　不过，上述基金经理认为，从最近两周的市场表现看，已经有资金开始频频参与VR、智能汽车及上海国企改革等市场热点，板块轮动风格明显，主要呈现为两个方面：一方面是资金认为市场具有参与价值，不管是从龙虎榜还是每天封板公司的数量，都表明资金在追逐热点或者利好参与，至少资金认为从短线博弈的角度有可能获利；另一方面是缺乏趋势性行情，资金也只能短线参与，一有风吹草动就会撤离，导致市场呈现轮动风格。“从当前的市场氛围看，经历了上周四的大跌，风险偏好还会受到影响，预计接下来还将维持震荡，伴随着筹码的逐步交换和成交量的逐步减少，市场或逐渐筑底震荡向上。”

　　在另一位私募基金经理看来，最近一段时间一线城市疯狂上涨，对资金形成巨大的吸纳效应，随着央行宽松政策的持续推进以及接下来的持续宽松预期，在股市节节下跌的情况下，优质不动产再次成为投资目标，从近期上海市房地产交易的火爆情况看，大量资金疯狂涌入房地产市场。在上述基金经理看来，从某种程度上看，房地产和股市会形成跷跷板效应，股市资金部分分流到了房地产投资中，但是接下来以下两种资金可能会进入市场：一种是在房地产高位卖出的投资者，另一种是前期没有来得及买入房产的投资者，在房地产已经大幅飙涨的情况下，转而选择进入二级市场。

　　方向：聚焦改革与成长

　　在基金经理看好的投资机会中，改革转型与成长成为布局的重点。具体而言，包括政策支持的国企改革领域潜在的投资机会，以及顺应社会发展趋势、有较大市场空间并且受到技术进步推动的成长板块，如虚拟现实、智能驾驶、体育产业等。

　　沪上某私募基金经理认为，从最近一段时间的市场表现看，沪深两地部分国企改革概念股表现活跃，深圳地区的深深宝A、深华发A等，以及上海地区的双钱股份乃至央企旗下的岳阳林纸、冠豪高新等公司大幅拉升，表明市场对国企改革板块有较高的预期，尤其是在两会即将召开的背景下，相关领域的改革进展更加值得期待。

　　多位接受记者采访的投资人士均表示，非常看好国企改革领域的投资机会，但是只有看到切切实实的改革方案的推进，市场才敢大胆参与。目前还缺乏明确的信号，另外国企改革标的多并且分散，每个省市的方案因地制宜并不相同，需要逐个认真研究，导致参与起来比较谨慎，但从当前经济环境看，会倒逼深层次的实质性的国企改革，投资机会也会随之而来，现在还需要进一步等待与观察。

　　从政策潜在利好板块看，去年下半年就开始受到强力推动的新能源板块，上周再度受到政策推动，预示行业景气度持续维持高位。供给侧改革、去产能等继续推进，国泰君安认为，有效去产能的本质是改变利益格局，产能过剩的本质是资源错配无法出清，而阻碍出清的关键在于非市场化的利益博弈，考虑到经济下行承压和失业、债务风险等因素，此轮去产能更可能会是一个稳步推进的过程，过高、过快、过全的期待是不恰当的。“对于投资机会，短期集中于处于供给侧改革突破口的钢铁和煤炭上，中期关注周期行业与题材共振带来的机会。”

　　南方某基金研究员认为，非常看好虚拟现实及智能汽车板块，不管是从社会发展趋势看，还是技术进步情况看，上述两个板块都将会是长期可持续的投资主题，不少上市公司纷纷涉足上述行业，虽然不排除部分公司炒作估价的情况，但也表明看好后市的发展空间，“从长期投资看，市场短期调整不改长期向上趋势，当前的问题是要在众多公司中甄别出真正能脱颖而出的公司。”

　　资金：数千亿资金等待入场

　　据记者了解，从资金层面看，目前私募基金的仓位普遍较低，不少私募基金除有安全垫的产品以外，仓位只有一两成左右，有安全垫的产品仓位也仅三成左右。公募基金方面，目前一些坚定看好新兴产业的基金经理仓位较高，而稳健风格的基金经理仓位较低，不少新发基金还处于空仓状态。

　　从公募新发基金情况看，东方财富choice资讯统计数据显示，截至上周末，在年内公募基金新成立的152只各类基金中，除QDII基金和纯债基金、货币基金外，主动管理型基金成立规模170亿元左右，保本基金规模有600亿元左右，根据多数保本基金的合同，进入股市资金不超过40%，新发基金中潜在入市资金约为400亿元。

　　从去年四季度成立的基金情况看，大部分基金仓位普遍较低，数据显示，截至2月23日，在1500只左右的主动管理型基金中，年内跌幅小于1%的多达481只，考虑到年内大幅下跌的市场行情，可见上述基金的仓位非常低。根据上述基金最新披露的规模，合计高达5780亿元，即使考虑近期市场下跌规模缩水以及被赎回等情况，加上年内新发基金，合计可供入市的资金依然有数千亿元。

　　沪上某小型基金公司的投资总监认为，之所以维持较低的仓位，除了没有明显做多的理由之外，另外一个原因是在去年年中的大跌之后，救市资金入市持有标的，部分小市值被举牌的公司，以及大股东加杠杆入市，短时期内集聚入市，市场需要时间去充分消化，随着上市公司年报的逐步披露，上市公司股东浮出水面后，叠加股份增减持消息释放，才会更好地判断接下来的市场。

　　在基金调研情况看，最近一个月来，机构共调研了230多家上市公司，从上述公司所处板块看，新能源、智能驾驶、电子设备、信息软件传输、农业等行业成为机构调研的重点，其中受到10家以上机构组团调研的公司多达65家，和而泰、视觉中国、立思辰、先导智能、立讯精密和得润电子接待机构超过50家。

　　从两融情况看，截至上周末，两市合计融资余额连续15个交易日低于9000亿元，围绕8800亿元窄幅波动。从投资者开户情况看，中登公布数据显示，尽管没有去年年中周开户过百万的疯狂状态，但是最近几个月来新增开户数均维持在35万左右。

　　基金年内发行情况