图/东方IC

　　进入2016年，大盘经历大幅下挫后，在低位维持盘整格局。上证指数今年以来累计跌幅已经超过20%，凶猛下跌带来的是估值水平的迅速回归，A股整体市盈率距离去年6月股灾前已下跌超过40%，沪深300的整体估值更是大幅下挫，已经跌破2008年10月28日创下1664点低位时的水平，市场关于“估值底”的讨论再次活跃。当前的A股市场算不算便宜？在泡沫退去之后，投资者如何寻找可进行价值投资的“便宜货”？

　　沪深300市盈率跌破2008年低点

　　去年6月以来，A股市场下跌力度十分罕见，造成估值水平大幅回归。根据同花顺iFind数据库中市盈率整体法(TTM)计算，截至3月11日，A股整体市盈率为17.71倍，距离去年6月股灾前超过30倍的估值水平几近腰斩，但仍高于2008年10月28日11.3倍的估值水平。不过，不同板块的估值水平仍然呈现明显差距。目前，深证A股市盈率高达41.27倍，尽管距离去年股灾前已经下跌超过47%，但依然显著高于1664点时11.24倍的水平。2009年底才出现的创业板，在股灾时市盈率一度高达140倍，如今回落至67.14倍。

　　反观蓝筹板块，整体市盈率大打折扣后，已经跌破至2008年底部的水平。其中，上证A股整体市盈率为12.85倍，和2008年低点时11倍左右的估值相当，距离去年6月12日22倍的市盈率下降42%。沪深300整体市盈率为10.88倍，约等于沪指1664点时10.78倍的估值水平，上证50更是跌至8.66倍，显著低于1664点时11.58倍的水平。银河证券首席策略分析师孙建波发布估值跟踪报告显示，以2010年至今观察，目前上证综指、中小板指与创业板指估值水平略低于均值，深证成指略高于均值。

　　不过，横向比较A股目前仍然不算便宜，一份来自海通证券的研报显示，2月底全球十个代表性股票市场估值从低到高排列分别为：香港恒生指数9倍、俄罗斯MICEX指数10倍、台湾加权指数14倍、韩国KOSPI指数14倍、美国标普500指数17倍、中国A股18倍、日经225指数19倍、巴西圣保罗指数 21倍、德国DAX30指数22倍、英国富时100指数27倍，A股估值水平大概处于中游位置。

　　尽管A股估值水平无论横向或纵向比较，都不是处于最低位置，但海通证券首席策略分析师荀玉根指出，考虑利率环境，A股估值不算贵。“目前，10年期国债收益率、1年期AA企业债收益率、1年期定期存款利率基本都处于过去十年来的底部，在流动性如此充裕的环境中，按理来说股票也应该处于历史估值的高位，而目前处于均值上下, 不算贵。”

　　寻找低估值高股息的“便宜货”

　　不过，A股各板块估值水平结构分化大，难以一概而论。银行、非银金融、公共事业等行业估值水平明显“拉了后腿”，以有色金属和计算机为代表的周期股和成长股则大幅高于整体水平，目前A股市场上50倍以上高市盈率个股占比高达65%，超六成公司靠盈利回本至少要50年以上。

　　要穿越估值的“迷障”，找到真正适合价值投资的标的，荀玉根表示，50倍以上高市盈率个股的投资逻辑早就脱离估值，通常都是靠主题、概念，讲故事。投资中真正需衡量估值的是50倍PE以下的公司，30-50倍主要是成长股，30倍以下主要是价值股，这两类公司中的中流砥柱就是白马成长股、高股息率股。

　　经历连续大跌之后，一些低估值个股已经具有较高的股息率，甚至堪比债券。这些被市场低估的，具有高股息率，盈利能力也较高的股票往往就是暴跌后出现的“便宜货”，具有较高的安全边际。

　　如果按照股息率（根据2014年分红水平计算）高于4.07%（银行理财一年期收益率）、市盈率低于50倍、最新一期报告（2015年三季报）净利润呈现正增长的个股来看，招商银行、浦发银行、大秦铁路、华电国际、上汽集团、国投电力、格力电器等18只个股均入围（见附表），主要集中在以建设银行、工商银行为代表的银行业和以浙能电力、华能国际为代表的公用事业板块。同时，经历下跌的低估值白马股，如宁波高速、上汽集团等交通运输、汽车服务类个股也体现了较好的配置价值。

　　证券名称 　　市盈率 　　股息率 　　净利润 　　(%）

　　同比

　　增长率

　　建设银行 5.1947 6.3235 0.7295

　　工商银行 5.5562 5.8482 0.6502

　　农业银行 5.6766 5.7778 0.5672

　　光大银行 5.7722 5.1099 2.3670

　　中国银行 5.8009 5.6716 0.7866

　　交通银行 6.0424 5.0000 1.1820

　　招商银行 6.7388 4.2784 6.2436

　　浦发银行 6.9683 4.1030 6.5630

　　大秦铁路 7.1357 7.0381 0.2295

　　华电国际 7.2123 4.4425 24.9498

　　上汽集团 7.4508 6.6735 2.7817

　　国投电力 7.7979 4.5746 0.5836

　　格力电器 8.0966 7.8044 1.1899

　　华能国际 8.8930 5.2198 16.7497

　　浙能电力 9.8515 4.6992 34.4047

　　宁沪高速 12.3563 4.8469 32.9439

　　福耀玻璃 13.9319 5.4191 17.4224

　　鲁西化工 18.4350 5.8252 15.9382

　　（数据来源：同花顺iFind 制表：潘刚）

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