主体长期信用：AA

评级展望：稳定

债项信用：AAA

03悦达债 6亿元

09悦达债 10亿元

评级展望：稳定

评级观点：

跟踪期内，江苏悦达集团有限公司(以下简称“公司”)各项业务发展良好，已经形成以矿产资源与商业零售业务为核心，工业制造、公路收费、其他产业多元化发展的经营模式。

公司陕西黄陵二号煤矿、中能煤田、京沪高速、东风悦达起亚等业务收益保持增长。整体看，公司收入呈增长态势，整体盈利能力稳定，资产质量良好，经营活动现金流入量大，获现能力较强，整体偿债能力保持稳定，债务负担有所上升。

广发银行股份有限公司(以下简称“广发银行”)为“03悦达债”提供无条件不可撤销连带责任保证担保，经联合资信评估有限公司(以下简称“联合资信”)评定，广发银行主体

长期信用等级 AAA，整体担保实力强，有效提升了债券的信用状况。陕西煤业化工集团有限责任公司(以下简称“陕煤化集团”)对“09悦达债”提供了无条件不可撤销连带责任保证

担保，经联合资信评定，陕煤化集团主体长期信用等级 AAA，此担保更好地保证“09悦达债”本息的偿还。

综合分析，联合资信维持公司主体长期信用等级为 AA，评级展望为稳定，并维持“03悦达债”与“09悦达债”信用级别为 AAA。

优势

1.核心业务发展与多元化经营模式有效提高了公司抗风险能力，收入与盈利能力保持增长态势：其中矿产资源业务盈利水平 2011年有所上升；商业零售业务扩张加快、收入提升较快；

公路收费业务收入不断增长，经营稳定，毛利率较高。

2.公司 EBITDA和经营现金流入量对“03悦达债”和“09悦达债”的覆盖程度较好。

3.广发银行和陕煤化集团担保实力强，能够有效保障“03悦达债”和“09悦达债”的信用水平。

关注

1.公司业务领域相对分散，投资、收购等活动频繁，对下属控、参股公司的管理和风险控制造成一定压力。

2.公司所有者权益结构稳定性较弱。

3.公司近年投资项目较多，债务规模保持增长，债务负担上升。

4.工业制造板块盈利水平大幅下滑。（联合资信 赵杰）

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