9月末期棉走势近强远弱，CF1305-CF1301价差不断缩小，9月28日基差更是为负值-140，虽然存在短期套利空间，但是近远月跨期套利并不是明智之举。

一、 CF1305-CF1301价差具有特殊性，负值并不代表套利机会出现

2.近月主力合约与远月次主力合约的选择依据是成交量，期间误差较大但对均衡价差影响有限。

统计2009年1月4日至2012年9月28日数据发现，近月主力合约与远月次主力合约的价差并不是恒定的，更不是围绕在标准理论价值附近。从统计的数据趋势基本可以看出，棉价上涨时，价差一般为正，远月合约的上升幅度大约主力合约，而棉价下跌趋势时，远月的跌幅有大于近月主力。（棉价变化是时点数据，不能刻意与均横价差横向比较）

近远月棉价价差基本围绕在均衡价差附近，如果短线操作跨期套利仍有一定收益，但是对进场和出场时机点位要求较高，其中存在的风险不容小觑。虽然CF1305-CF1301价差在9月28日降至-140，偏离均横价差245.6点，但是10月并不能保证价差不继续扩大，长期套利单子依然不宜介入。

二、棉花跨期套利存在较大的政策性风险

棉花跌势，远月合约跌幅往往大于近月合约。从棉花基本面来看，棉花丰产格局已定，下游消费仍显疲软，国家抛储棉刚刚结束，地方抛储近日也已启动；棉花收储有序进行，棉花库存依旧高企，尽管增发进口配额基本无望，然而内外棉差价依然制约棉价，棉花基本面短期内继续保持弱势局面。现阶段，在弱势棉花基本面格局下，现货价格、国储价格、抛储价格、外棉价格相互作用，郑棉短期内依旧维持震荡平衡格局或是最好的选择。也就是说棉价在1301合约交割之前很难走出大涨涨行情。

棉花弱势基本面奠定了棉价的中期趋势，然而国家的收储政策更是跨期套利的最大风险。棉花1301合约交割日期在收储期间，最起码收储价格20400元/吨的支撑作用仍在，而棉花1305合约交割日期则是在收储期间以外，价格变数大增。

一旦收储结束，下游需求持续低迷，外棉价格不断下跌，国内棉价继续下行的可能性很大。虽然后期存在环境改善，棉价整体平稳上升的可能性，但是在棉价确定走稳之前，跨期套利并不是明智之举。

三、跨期价差运用到投机锁仓上更为安全

虽然棉花跨期套利存在较大风险，然而对现阶段震荡行情操作确是很有帮助。收储前期特别是春节前期，棉价仍然存在在政策因素等利好炒作下出现小幅上涨的可能性，因此操作上依旧维持区间下沿接多为主的思路。郑棉短期内或继续维持在19000-19700元/吨的震荡区间可能性较大，一旦低吸单子介入，逢高减仓或棉价走势不确性增大时，对冲远月合约则是最佳选择。(中大期货 李伟)