永艺股份：国内优秀的座椅生产企业

　　公司是国内主要的办公椅和按摩椅椅身制造企业。公司系由永艺有限整体变更设立的股份有限公司，是一家专业的座椅生产企业，主要从事办公椅和按摩椅椅身研发、设计、生产和销售，并经营部分功能座椅配件及沙发业务。近年来，公司凭借研发设计能力和产品性能与品质，致力于大客户开发，主要客户包括宜家家居（IKEA）、Staples、OfficeDepot、HNI、俄罗斯BURO、NITORI、伊藤喜（ITOKI）、韩国Hanssem等企业以及按摩椅制造商大东傲胜。

　　受产能转移影响，目前我国已成为全球重要的家具生产基地。2013年，全国家具行业规模以上企业总产值6,462.75亿元，比2012年同比增长14.30%。出口方面，中国是世界家具生产大国和出口大国。根据中国家具协会统计数据，2013年，我国家具出口总额达531.01亿美元，同比增长6.30%。公司主要产品为办公椅和按摩椅椅身，总体来看，公司生产属于家具行业中的座椅制造。我国目前已经为全球主要的办公家具生产国，并且在全球金融危机背景下，经济发达国家特别是北美地区家具产量下降，这有利于加速我国办公家具产量的提升。目前，办公家具占我国家具销售总额20%左右，其中，办公椅占办公家具比重约为10%左右。办公椅消费群主要包括企事业单位、政府机关和居民家庭用户等，现阶段以企事业单位和政府机关为主。

　　盈利预测与估值。我们预计公司2014-2016年营业收入分别为9.42、10.93、12.89亿元，实现归属母公司净利润0.63、0.92和1.10亿元，EPS分别为0.63、0.92和1.11元（考虑IPO发行后股本为10000万股计算）。选取了部分可对比公司，选取的可比公司2014年平均PE为28倍，我们认为，给予公司20-25倍估值较为合理，对应的公司合理定价区间18.4-23元。

　　风险提示：1、募投项目不达预期；2、行业竞争加剧导致利润率下降（华鑫证券邱祖学）

　　三、公司竞争优势分析

　　1)公司凭借研发设计优势，持续开发满足市场需求的新产品，近几年成功开发众多客户。近年公司成功开发韩国Hanssem、Staples、麦德龙（Metro）、宜家家居（IKEA）及北美HNI。

　　2)办公椅增速快，产能释放将带来收入增长：办公椅国外需求增长稳定，国内市场空间大。

　　3)“区域优势”吸引国外客户：公司地处安吉作为我国成熟的座椅产业集聚地，产业上下游配套齐全，产业生产效率和协同效率高，基础设施和配套政策完备，当地政府部门每年鼓励和组织县内大型椅业企业参加国内外知名家具展，吸引国际客户，也较好的提升了安吉椅业的知名度。

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