证券时报记者游芸芸

高盛首席中国策略师刘劲津日前接受证券时报采访时表示，A股目前是全球为数不多的估值向上的市场，明年新增流动性将突破1万亿元。目前A股有一些过热的迹象，投资者应注意短期整固。

估值提升仍有空间

高盛认为，明年A股上市公司盈利增长约为13%，12个月预期市盈率为10倍，预计到明年年底沪深300指数将达到3000点。

刘劲津称，多位海内外机构投资者均表示，过去几年的A股市场较难把握节奏。统计显示，从2010年起，尚无一个板块连续3～4个季度跑赢或者跑输大盘。

高盛看好明年的A股市场，他们认为，从全球来看，估值向上走的市场已经不多。数据显示，2007年A股动态市盈率区间为35倍～40倍。随后7～8年间动态市盈率一直在低位徘徊。目前A股动态市盈率在9～10倍之间。市场整体估值偏低，未来几年回报看好。

刘劲津认为，过去一年中国一些改革措施已经落地，加之多项改革措施将在未来继续，将在一定程度上提振A股整体估值区间。历史经验表明，美国和英国资本市场在各自国家改革后的表现良好，改革后至少两年内，市场回报率受估值上行的推动而非盈利改善。

明年一季度A股跑赢H股的概率较大。一季度春节因素对消费拖累较为明显，同时地方政府基建冲动降低，中国经济环比增长回到6%左右。通常年初信贷较为宽松，多项政策出台也会给投资人提供不同投资标的。相反H股方面因海外市场敏感度较高，一季度的统计数据需要3月份才能公布，此前市场反馈不会太明显。

股市新增资金上破1万亿

对于市场关心的流动性问题，刘劲津判断明年流动性总体充裕，房地产资金将规模性流向股市。高盛统计显示，近些年，居民资产投资房地产的比例较高，2011年这一数字达到60%，已接近日本房地产泡沫的高峰时期1990年的70%。同年居民资产投资于股票的比例仅为7%，属于全世界最低。

从发达国家的市场发展经验来看，投资房地产和股票之间的差距会逐步缩小。那么是否需要卖掉房子买股票呢？刘劲津的回答是，并不建议投资人卖房子买股票，“但是可以将不买房子的资金用作投资股票，这部分资金量明年将很大。”高盛调研发现，目前国内房地产销售额中12%是投资需求，80%～90%为刚性需求。明年居民房地产的投资需求或将降低至3%，按照现阶段每年房地产成交额7万亿～8万亿元计算，有望腾挪出6000亿元空间。按照50%的保守估计，明年将有3000亿～4000亿元房地产资金投入股市，相当于流通市值的3%左右。

如果考虑从信托、银行等机构转移的理财资金和存款资金，沪港通和可能推出的深港通推动，以及海外资金增加对A股的配置等因素，明年新增股市流动性保守估计突破1万亿元。

对于最近几日的天量成交额和换手率，刘劲津认为，A股目前换手率已与2007年的峰值相当，表明A股已有过热迹象，市场或许不会马上进入调整，但投资者应注意短期整固。

具体板块配置，高盛建议明年一季度关注医疗、券商、传媒、银行、保险以及受惠于降息和货币宽松政策的高负债行业。对于这段时间涨幅较高的券商股，刘劲津认为需要关注短期风险。

海外投资人对A股银行股的坏账一直比较担忧。降息对银行的利差收入形成一定压力，若明年再度降息将影响银行的整体盈利。但明年政府改革、监管环境变化以及地方债问题解决都对银行股重估起到很好的帮助。

海外投资有望规模进入沪港通

针对前段时间沪港通开闸之后市场的冷淡反馈，刘劲津指出这与前期市场对沪港通的预期过高有一定关系。

高盛与全球诸多家大型投资机构沟通中发现，几乎所有的机构对沪港通表示了兴趣，但今年9月沪港通开通时，仅有20%投资人表示“准备投资”。交易数据也表明，沪港通初期的主要参与者为香港、亚洲对冲基金和个人投资人。

全球的大型共同基金以及养老基金投资趋向于中长线，偏好分红和业绩较为稳定的板块，决定了他们的决策时间跨度较长，大部分机构或许将在明年年初以后参与沪港通的相关标的，“不少海外投资人意识到不少投资者已提前布局A+H的相关投资板块，将在投资策略上选择回避，因此沪港通的投资试点将推迟至明年。”刘劲津说。

此外，明年A股有望纳入全球基准股指——MSCI新兴市场指数，这使得全球研究投资新兴市场的主要投资者无法忽视也不得不配置A股相关标的。