总需求下行压力增加

　　8月份统计局 PMI 数据简评

　　新浪财经 9月1日消息 今天上午，中国官方制造业PMI数据公布，8月PMI掉头向下，显示经济增长动能放缓。中金公司研究部认为，以房地产和基础设施为代表的固定资产投资需求下降可能是拖累制造业增速的主要原因。

　　库存需求有放缓迹象。原材料库存和购进价格指数均回落，预示8月份PPI通缩加剧。新出口订单回落至荣枯线临界点，预示出口增速可能放缓。

　　总需求下行压力增加，维持3季度GDP同比增速回落至7.3%的预测。政策放松压力也因此增加，货币政策可能继续出台定向宽松措施，不排除未来全面降准、降息的可能。

　　8月份官方PMI51.1%，较上月回落0.6个百分点，略低于市场预期的51.2%。历史数据显示8 月PMI大多较7月上升，今年8月PMI在此前连续4个月的上升之后掉头向下，表明经济增长动能有所回落(图表 1-2)。

表1

表2

　　经济增长动能回落主要拖累来自国内疲弱的投资需求。生产和订单指数回落幅度较大，前者降1个百分点至53.2%，后者降1.1个百分点至52.5%，显示生产受需求拖累。进口指数在收缩区间继续回落，反映内需疲软。拖累内需的主要还是投资，8月的房地产投资和基础设施投资增速可能都有显著放缓。

　　房地产市场调整继续抑制房地产投资。8月份高频的房地产销售数据显示销售面积同比跌幅仍然较大。房地产销售持续不景气的情况下，房地产投资增速将大概率延续下滑态势。

　　基础设施投资增速可能因为资金紧张而放缓。8月28日的《国务院关于今年以来预算执行情况的报告》提到：今年1-7月全国国有土地使用权出让收入24961亿元，同比增长23.9%，但7月份仅增长11.8%。上半年土地出让收入增长仍然较快可能与去年土地出让增长有关。今年以来土地出让出现负增长，土地出让收入增速未来面临大幅下降。而土地出让收入是地方政府基建投资的重要资金来源，未来土地财政的紧缩可能拖累基础设施投资增速。

　　在房地产和基础设施投资均放缓的情况下，制造业投资增速放缓也是大概率事件。

　　除了固定资产投资放缓，企业库存投资放缓也是导致当前经济增长动能下降的原因。8月原材料库存回落，而产成品库存指数则回升。同时，采购量和购进价格均大幅下跌，反映出企业在终端需求放缓背景下主动压缩原材料库存(图表3)。从高频数据看，当前港口铁矿石库存仍居历史高位，而固定资产投资增速持续下降，因此企业去库存可能会持续一段时间。

表3

　　新出口订单回落，预示出口增速可能回落。新出口订单指数回落0.8个百分点至50%，勉强位于荣枯线临界点。目前欧洲、日本经济疲软，未来美元指数走强是大概率事件，可能带动人民币有效汇率升值，不利于中国出口。出口的月同比增速可能从当前两位数增速回落到高个位数。

　　购进价格指数回到收缩区间，PPI通缩加剧。购进价格指数降1.2个百分点至49.3%，回到收缩区间。高频数据也显示8月份生产资料价格环比跌幅较7月份扩大。这是投资需求放缓和去库存共同导致的结果。预计8月份PPI环比和同比跌幅较7月份扩大，PPI通缩加剧(图表4)。

表4

　　在经济增长动能放缓的同时，制造业的结构问题依然突出。中型企业和小型企业PMI均降至 50%以下，只有大企业PMI持续位于50%以上。这说明近期经济增速企稳主要依靠定向宽松和基础设施投资带来的大企业生产扩张，中小企业的经营环境没有显著改善(图表5)。

表5

　　政策放松压力增加。总体上，PMI回落基本符合预期，我们维持8月工业增加值和固定资产投资增速放缓的判断，以及3季度GDP同比增速回落至7.3%的预测。经济增速放缓导致政策放松压力增加。我们预计货币政策可能继续出台定向宽松措施，如果未来经济数据验证我们对经济增速放缓的判断，货币政策放松的力度可能加大，不排除全面降准、降息的可能。

　　文章关键词：PMI制造业结构中小企业