久其软件调研报告:数据挖掘高于市场预期,用户累积支持估值增长

　　类别：公司研究 机构：申银万国证券股份有限公司

　　投资者对B2B 行业应用(数据挖掘业务)、B2C 变现(积分墙业务)、各业务协同性、估值存在疑虑。

　　数据挖掘标杆业务获国家领导人认可。根据上海市教育科学研究院网站,2014年9 月,陈国良院长向习近平总书记汇报国家教育决策系统,久其软件负责该系统的技术实现。它基于海量教育数据(中国教育六十余年的年鉴等资料),以大数据分析和挖掘为手段,形成280 多个决策应用主题及80 多个监测报告。

　　投资者对公司的大数据业务预期不足,它将横向复制至其它客户和行业。大数据事业部处理结构化数据,智通胜创从事Hadoop 平台研发、数据分析及精准营销,提供四种软件产品,其数据源可为非结构化数据。依赖教育、交通、卫生等客户的标杆案例,数据挖掘业务会横向复制至其它政府部门以及金融、电信等行业,路径与东方国信(300166.SZ)相似。

　　投资者不必担心积分墙业务。它将拓展多元化移动广告方式(如Banner、试驾、问卷调查)、进入其它市场(例如Android)。积分墙仅为亿起联的起点发展B2C 业务、行业应用并非成长的冲动,三块业务有协同。B2B 软件积累优质客户资源、数据处理技术;行业应用利用客户资源,并从B2B 业务的数据处理技术中衍生大数据技术。B2C 业务利用客户资源和大数据技术。

　　投资者不必担心公司的市盈率偏高。快的打车、嘀嘀打车、Uber 分别在过去半年、过去一年、过去2.5 年估值增长3 倍、100 倍、60 倍,直接原因为用户数增长。我们预计经过约2 个月全国推广后,活跃司机数量已过万人,用户数还将快速增长,使用市盈率估值会低估用户数快速增强的潜在商业价值。

　　维持“增持”评级,分部估值对应百亿市值。预计2014 年亿起联不并表、2015年起全年并表, 2014-2016 年净利润为0.70、1.40、1.82 亿元。考虑到收购亿起联股本摊薄,不考虑其它并购可能,每股收益为0.36、0.73、0.95 元,现价对应的2014-2016 年市盈率为90、44、34 倍。维持“增持”评级。

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