文/许维鸿，盘古智库学术委员，西南证券研发中心业务总监

持续的天量交易，除了像前几次大牛市一样催生了很多民间“股神”，还出现了很多心怀忧虑的“砖家”，说以股市为代表的虚拟经济挤占了大量资金，使得实体经济缺少投资，不利于中国经济的发展。

中国A股的火爆行情已经持续了将近一年，以创业板为代表的成长性股票估值已经远远超过了欧美市场水平，大盘蓝筹股的股价也已经不止翻倍。持续的天量交易，除了像前几次大牛市一样催生了很多民间“股神”，还出现了很多心怀忧虑的“砖家”，说以股市为代表的虚拟经济挤占了大量资金，使得实体经济缺少投资，不利于中国经济的发展。

这种颇具迷惑性的说法，如果放在以往的几轮牛市中，也许多少有几分道理，但是在本轮股票市场的放量上涨中，很多新的市场现象却释放了积极的信号，让我们有理由相信A股市场的良性机制正在形成，多层次资本市场对实体经济的支持作用正在逐渐发挥，牛市的基础是来源于投资者对实体经济的信心。

首先，本轮牛市的一个大背景是中央政府对注册制的强力推进。要知道，历史上的A股牛市往往被大规模的融资计划终结，而注册制的推出无疑是A股向全社会企业敞开大门，融资规模之大前所未有。那么，注册制为什么不仅没有终结牛市，反而让牛市愈演愈烈呢？其实，道理也不复杂。

中国的股票市场上市资源一直是紧缺的，审批制除了造就了很多被投资者诟病的灰色操作，更多的是把上市资源倾斜给国有企业，以支持国有资产的改制脱困。因此，当中国经济面临新常态下的转型需求，注册制会带来更多的质地良好的民营企业，从根本上改变A股的上市公司结构，并最终反映实体经济的投资结构。

其次，本轮牛市伴随着创纪录的并购重组交易，很多优质的企业和资产“借船出海”，成功登陆股票市场，优化了上市公司的资产结构。所谓“虚拟经济”的概念是相对的，就像股票价格虽然是资本市场买卖双方交易的结果，但是其对实体经济的作用也是切实的。

火爆的牛市意味着投资者对股权投资的热情，这种虚拟经济带来的融资优势，使得上市公司有了更大的资源，去收购实体经济的优质资产，不仅充实了自己的持续盈利能力，更给实体经济带来了积极的投资。

毫无疑问，上市公司眼中的优质资产，绝不是诸如产能过剩的夕阳产业，也不是价格预期扭转的房地产，而是那些代表着新消费和产业升级的市场热点行业，这对中国经济的转型升级当然是有百益而无一害的。

第三，本轮牛市的股票价格上涨是结构性的，热点板块更多集中于创意型新兴产业。如果我们盘点过去几个月股票价格上涨倍数最多的股票，就会发现市场的热点集中于以“互联网+”为代表的新兴技术、以“中国制造2025”为代表的传统制造业升级、以文化传媒为代表的消费升级，这无疑是中国实体经济具有前瞻性的投资风向标。

股票市场是直接融资的典型代表，最钟意的投资品种并不是重资产的传统产业，而是代表新消费热点的创意型经济，这跟以商业银行为代表的间接融资是有本质区别的。

既然如此，一个以注册制改革红利为背景，鼓励并购重组、鼓励创意型产业融资的A股市场牛市，显然是值得为其呐喊助威的。

(本文作者介绍：盘古智库是由中外知名学者组成的公共政策研究机构。秉持客观、开放、包容的宗旨，推行经世致用、和谐共生的理念，促进社会共识，推动经济社会持续健康发展，努力打造中国最具影响力的新智库。）