许 滔作

从两个交易日内金价暴跌超过13%，到“中国大妈”在10天时间内用1000亿元人民币吞下300吨黄金，4月的黄金市场上演着一场风起云涌的大戏。在瞬息万变的“剧情”背后，黄金市场走势似乎变得愈发扑朔迷离。

毋庸置疑，金价的大跌造就了近期黄金市场的火爆，然而在热闹的“抢金潮”背后，有多少消费者是被裹挟着投入到实物黄金的购买行动中，有多少消费者能够清晰地分辨实物黄金和期货市场黄金投资的区别？黄金市场的变化透露出全球经济走势变化的信号，在热闹过后，金价将向何方？面对炙热的“黄金”，投资者的理智更为重要。

10年走势“雾里看花”

“过去的10多年，黄金价格始终遵循着这样一个模式——持续的牛市为投资者带来可观的回报，而可观的回报又促进了投资的增加。”北京黄金交易中心分析师周英皓表示。

截至2013年，国际黄金价格的起伏与以高盛、瑞银等为代表的投资机构和罗杰斯、索罗斯等投资大鳄的分析论调紧密相关。

2001年，价格仅有256美元/盎司的黄金开始发力上扬，到2005年，黄金价格已至500美元/盎司。2006年5月最高冲击730美元/盎司，然而随后一个月又收低于543美元/盎司。

2008年1月,以高盛、瑞银等为代表的投资机构不断调高其对国际金价的预期值至1000美元。至2009年底，借助国际金融危机带给投资者信心上的打击，金价涨至1226美元/盎司。

“2013年第一季度金价下跌4.8%。”周英皓说，2013年第二季度开始，伴随着高盛、瑞银等机构纷纷下调金价预期，以及在索罗斯“黄金的避险地位已经遭到破坏”等的言论环境中，国际金价在4月12日、15日两个交易日内下跌了超过13%。罗杰斯表示，黄金会跌到1200美元。在4月16日国际金价触及1321.22美元/盎司新低后，受到亚洲实物买盘带动，金价展开强劲反弹，期间更是走出5连阳的走势，随后金价遇阻，小幅回落。截至4月26日反弹幅度近12.5%。后续的4个交易日震荡于1442美元/盎司至1485美元/盎司区间内。

谁是大跌的幕后推手

“在影响黄金价格的因素中，供给需求为基本要素。仅仅凭借实物买盘的发力，虽然在短时间内可以‘挽救’黄金价格，但若资本市场对于黄金的青睐不出现持续性好转，仍维持资金外流的状况，则目前的反弹走势仍将是昙花一现。”北京黄金交易中心首席分析师张磊表示。

对于4月12日开始的黄金大跌，上海中期期货研究所分析师李宁认为，主要影响因素是美国经济的回暖和黄金ETF的持续减仓。

“不过，在美国经济回暖的形势下，仍存在不确定因素对未来金价产生扰动。”李宁表示。今年以来，全球最大黄金上市交易基金（ETF）SPDR Gold Trust黄金持仓量一直在持续减少，截至5月2日其黄金持仓量为1069.21吨，较年初减少280.71吨。

威尔鑫首席分析师杨易君认为，全球宽松货币政策环境将构成黄金宏观牛市支撑，但流动性泛滥对黄金市场的利好，应以通胀和通胀预期为媒介进行传导。很显然，尽管当前全球信用货币泛滥，但通胀被控制得很好，这是阶段性黄金形成中期破位下行的基本面根本因素。

东证期货贵金属分析师元涛认为黄金是和整体大宗商品联系在一起的，“大宗商品高速增长的时代可能要过去，未来全球经济增长会从高速增长转为一般性增长，黄金未来3至5年的趋势或将下行。”

银河期货首席宏观分析师赵先卫认为，黄金自去年12月份以来一直处于跌势，最近金价和银价暴跌引发出的两方面问题值得深思，一是资金的蓄意抛售；二是黄金投资的回报率降低。“当黄金的避险功能以及投资收益下降的时候，资金不仅仅会丧失对于黄金的投资兴趣，而且还会利用黄金进行融资操作。”赵先卫说。

维持弱势仍为主基调

“后市金价或将再度迎来走弱的主基调，但不排除短期强势有所反复的可能。”杨易君表示。

“无论是美国还是欧元区，利率都维持低位，从投资者的角度来讲，长时间的低利率已经不足以构成风险。”周英皓说，就连通货膨胀率也处于相对历史低位，所以具有规避通货膨胀风险的黄金发挥的作用有所减弱。

“在通胀受控的背景下，中期技术性颓势或将令金价继续下行，当越来越多的人开始怀疑黄金存在的价值时，这一市场心理层面的影响或使金价出现新的中期超跌。”杨易君说。

“虽然低利率或者量化宽松政策都可以成为支持黄金价格的理由，但这两大利好因素已被市场不断消化。而随着更多的资金继续涌向美国市场，那么弱势黄金或将成为定局。”周英皓表示。

李宁认为，预计黄金后市以弱势震荡为主，反弹高度将较为有限，黄金的上方压力位为1550美元/盎司。“各地疯抢黄金将助推金价在短期内稳步反弹，但这种实物买盘的支撑若不能持久，则金价上行将会遇阻。”

“在目前的经济状况下，央行都在追求外汇储备多元化，而黄金是外汇储备多元化的组成部分。”周英皓说，央行对于黄金的态度是基于战略性的长期购买。“‘黄金保卫国家’对于购买黄金的各国央行，绝不是说说而已，这是支撑未来金价稳定而持续的中坚力量。”

留给黄金的只有小机会

中国银行间市场交易商协会 钟 帅

黄金究竟怎么了，未来黄金价格还有多大上涨或下跌空间，黄金投资最佳时期是否已经过去？

20世纪70年代布雷顿森林体系瓦解之前，黄金是整个国际货币体系的基石。虽然现在几乎没有什么国家会把黄金作为货币，信用法币制度已经完全取代了金本位制，但是黄金的货币性依然还有残影。可以说，本轮金融危机爆发后，黄金价格暴涨很大程度上原因在于此。相比之下，原油等大宗商品则由于经济疲软而价格大跌，就是因为原油不具备类似黄金的货币特性，因而没有避险功能。

黄金的另一个特性就是金融性。抛开货币因素，黄金与其他大宗商品如原油并无本质区别。这类大宗商品的金融属性从根本上说，均来自于其在实体经济中的供求关系。

不过，影响金融投资者投资黄金的因素，不仅是实体经济的供需情况，还包括其他金融因素，最重要的莫过于货币环境的松紧。本轮金融危机爆发后，以美联储为首的全球主要央行纷纷大开货币之门，向经济注入大量流动性。大量流动性助推了包括黄金在内的大宗商品价格上涨。从目前来看，正是因为实体经济的好转，全球范围内货币环境将趋紧，包括美联储在内的全球主要央行退出宽松货币政策是必然会发生的。钱一旦被央行回收，黄金价格必然失去支撑。

综合这些情况，黄金价格在未来的表现不会再像前几年那样可圈可点，不过这也并不意味着不会出现短期行情，例如塞浦路斯这样突发性的事件仍会成为黄金市场的短期机会，而把握住这些转瞬即逝的机遇，则需要更细致的观察和智慧。

黄金该怎么投

国人对于黄金的钟爱由来已久。特别是在节日和一些重要的日子，黄金被赋予了更多的意义。如果您是个黄金产品的消费者，金价跌了固然是好事，但如果您到了一些重要的日子或节日，必须得买点儿黄金产品的时候，您会因为金价高而不买吗？或许，在一些平常的日子里，金价的涨跌会影响您的购买欲望。而且，黄金消费品，比如金饰，只能以旧换新，不能变现。

对于黄金的投资者来说，则需要考虑比较多的因素，最好是能了解一些黄金投资的基本常识，培养基本的判断能力。

“对于普通投资者而言，黄金首要功能是抵御通胀、防范风险。”上海中期期货研究所分析师李宁说，通过这次大跌，应该看到当前黄金的走势可能不像之前连续牛市那样有良好表现，其面临的风险也比较大。因此，应该轻仓配置黄金资产，建议投资黄金的资产占家庭总资产的20%以下为宜。

交易类的投资者，主要是进行差价交易，获取价差利润。但这里也有不同，比如银行的“纸黄金”业务，是全额的交易，不存在杠杆，相对风险低一些。但也要求“投资者对黄金价格的波动性风险有较强的认识，并对资金管理及风险控制有较好的理念。”李宁说，“而杠杆类的投资者，比如参与黄金期货、黄金延期交易，则更应该具备较强投资能力、风险管理意识以及风险承受能力，投资额限定在全部资本的三分之一至二分之一以内，剩下的一半留作备用，以应付交易中的亏损或临时性的支用。此外，在单个市场中的最大亏损总额宜限制在总资本的5%以内。这5%是指交易者在交易失败的情况下，愿意承受的最大亏损。”

“此次国际金价大跌，巨大的跳空缺口使得国内黄金期货投资者都意识到单边操作的风险非常大。”李宁说，建议投资者进行黄金期货的套利操作，这样可以有效地规避巨大的跳空缺口的风险。（记者 常艳军）