——访美盛锐思小型资本机会策略

基金经理威廉姆·亨奇

全球大型资产管理机构美盛旗下锐思投资（Royce &Associates）的基金经理威廉姆·亨奇（William Hench）日前在接受上海证券报采访时表示，受到房地产复苏、页岩气革命以及并购活动等因素推动，美股今年的前景依然看好。当前美股依照历史水平的估值并不昂贵。威廉姆·亨奇早在2011年就准确预言到了美国房地产市场的复苏。⊙本报记者 朱周良

上海证券报：美国股市连续创出历史新高，整体上您对美股后市如何看？

亨奇：我依然看好美国股市，主要基于三方面的动力。首先是房地产市场的复苏及其对相关行业的带动；其次是页岩气革命；第三是并购活动活跃。

也许有人会说，美股连续创新高，难免会引发过热担忧。但要知道，全球最伟大的投资基金经理人巴菲特先生今年2月还砸下200多亿美元收购亨氏。如果股神在美股创新高的时候还在大举买入，为什么我们还要再等？其实这也是今年美股的一大题材，就是并购活动今年一定会继续大幅增加。

上海证券报：能否具体阐述一下这三方面的因素？

亨奇：首先说房地产，房地产市场最根本的要看供求问题。现在美国的状况是，房地产供应量来到历史最低位，但与此同时需求量却已经开始往上涨。这里有一个很重要的数据值得关注，就是新屋建设数量。一般来说，每年美国需要新建的房屋要有110万到130万套，但是从2006年房地产泡沫破裂以后，美国每一年的新建房屋量大幅下降，最低的时候大概只有28.5万一年。在需求依然旺盛的同时，供应量却严重不足，这中间就有一个很大落，这也意味着未来几年房地产市场还应该会有成长空间。

很多人错误地认为，房地产往上涨就去应该买美国的房地产，不只是这样子。一旦房地产市场回升，房贷、金融、装修、家具甚至零售等不同的行业和领域都会起来。

第二个动力是页岩气的快速发展。这使得美国对石油的依赖性开始降低，而能源成本的下降也会对美国的企业带来更大的优势。

最后一个动力是收购合并。因为在低利率的环境下，很多企业都在积极寻找收购合并的对象。去年第四个季度，美股收购合并的总金额已经回到2008年的水平，这个会带动公司的成长。今年，并购活动将受到三方面因素的有力支撑：企业现金流十分充裕、利率是历年以来最低以及企业估值十分具有吸引力。

并购水平反映市场目前提供的估值非常有吸引力。许多目标公司的财务状况都非常理想，收购方无需为任何项目扭亏为盈。而且，并购活动并不限于大型公司收购小型公司，也会是小型公司与其他小型公司合并的战略性行动。

上海证券报：现在买美股是不是风险很大？

亨奇：投资很重要的要看大环境，我们看到，美国房地产回暖已开始带动消费和就业，而随着美国经济和股市持续跑赢其他经济体，资金都在陆续流入美国。最重要的是，房地产复苏带来了广泛行业的投资机会，包括零售、工业跟一些房地产相关的金融行业等等。

至于说现在买进去是不是很贵，我要说的是，现在买进去其实是美国股市20年以来最便宜的水平。为什么？标普500指数现在的价位虽然已经创下历史高点，但标普500指数成份股的营收能力，其增长的速度要更快。从投资角度来看，如果股价在涨，营收不涨的话，这就是危机，换句话说估值偏高；但是如果股价在涨的同时，支撑股价的企业营收增长更快的时候，那么美股的估值其实已经降到了过去20多年来的最低水平。

很多人都说，现在股市不断创新高，风险越来越大。没错，美股现在是比1年前贵，但是从历史比较来看还是非常便宜的。

我们做过一个统计，也印证了我们对美股后市的看好。我们统计了过去68年以来，从1945年到现在，标准500指数的走势。结果发现，如果标普500指数1月份在涨、2月份也涨，那么这一年美股基本上不大可能出现负回报。过去68年间，有26年出现了美股在一年的前两个月都上上涨的情况，而恰恰在这26年间，没有一年美国股市跌过。今年也是一样，1月份在涨，2月份在涨，往后的发展怎么样呢？我不敢妄下定论，但是从历史经验来看，这样的年份美股带给投资人的平均回报达到23%。有了上面我提到的三大动能，我们对今年的美国股市还是比较乐观的。

上海证券报：您的基金主要针对小盘股，您怎么看大盘股与小盘股不同的投资前景？

亨奇：大盘股跟小盘股最大的分别，根据统计，美国小盘股有85%至90%的利润是来自于美国本土的需求。大盘股大家也知道，比如一些手机的品牌，它的利润一般不仅仅来自美国本土，还有海外市场。买小盘股、大盘股最大的区别在于，如果你试图抓住美国国内内需成长和房地产成长的机会，小盘股是最佳的选择，因为其超过85%利润是来自美国本土。

如果要说到具体表现，一般在牛市的最初，大盘股往往会首先受益，因为很多投资人在最初进入一个市场之前，一般都会相对保守地买一些自己比较安心的品牌，就是大盘股。到了大盘涨到一定水平的时候，资金会逐步开始转移到小盘股，因为小盘股的杠杆更大。如果成长能力继续保持不错，估计未来几个月小盘股涨幅应该有机会跑赢大盘股。这是因为，大盘股走了一波行情之后，现在小盘股因为内需成长的动力，未来有望有不错的表现。而根据现在美国经济成长的情况，不太快、但也不是太慢，美国小盘股相对也会有比较好的表现。

上海证券报： 您在2011年就首先提出看好美国房地产市场的复苏，那么经过一年多以后，您现在是否还继续坚持对这一行业的投资？

亨奇：我认为，美国这一轮的房地产起飞才刚刚开始。从其他地区的经验看，香港房地产市场在1997年见顶，此后一路跌到2003年，但在那之后楼市便一直涨到现在，现在还在涨。换句话说，一般每一个房地产景气周期最起码能维持8到15年左右。现在美国的房地产市场刚刚开始从低位反转的时候，未来依然比较乐观。今后一段时间，美国房地产依然有增长的动能，而很多在美国投资房地产的基金也应该有成长的空间。

至于说我的投资组合中，之前最高峰时房地产类股有20%。不过最近，我开始减码，从20%左右逐步降至15%、10%左右。这些资金会转移到一些金融股。金融其实也是房地产相关的行业，房价一旦上涨，对于这些行业也会是利好。

上海证券报：您目前的投资组合是如何构成的？有没有哪些行业特别为您所看好？

亨奇：除了房地产，我还比较多地投资科技、页岩气、零售等领域。

我比较看好的一个新的领域是科技股，预计这一行业在2013年下半年有望转强，特别是资本品和半导体。随着欧债的冲击减弱和美国本地经济复苏，企业都会加大科技方面的开支、升级设备等等。