5月24日，摩根大通投资银行亚洲区副主席、中国区首席执行官方方接受了中国证券报记者独家专访。方方认为，由摩根大通联席保荐和主承销的银河证券与中石化炼化工程日前在香港的成功上市标志着港股IPO的全面复苏。在经过对中国经济“降速”的适应期后，全球投资者开始重新青睐中国资产。

IPO复苏

预示中国资产重获青睐

中国证券报：近期两大国企赴港交所进行IPO，受到国内外资金的热捧，这是否意味着全球投资者开始重新青睐中国资产？

方方：这两大企业的上市是市场所期待已久的，因为之前中国企业在海外IPO经过了相当长的一段冰冻期，2012年虽然有人保和中国有色等央企的上市，但均主要依靠基石投资者来推动，这并非一个传统意义上的真正上市。对于银河证券与中石化炼化工程的IPO而言，一是IPO规模大，二是基石投资者所占规模相对较小，大部分认购来自真正意义上的机构投资者，属于典型的大型上市项目。市场认购的情况都不错，超额认购二三十倍，适当有一些回拨，这是比较正常的。这两大IPO项目的顺利推进，一是源于两大公司的优秀基本面和管理层的高水平；二是受益于定价的合理性，有了合理的定价就能够吸引到长期投资者；三是反映了投资者在经过一段时间的观望之后，心态已经开始调整，对于中国经济增速放缓至8%以下有了新的认识。这两年中国政府主动放慢增长脚步，一开始投资者心态较为紧张，认为经济放缓后对市场环境的影响尚不明确。不过，在经过了一段时间的调整和观察后，投资者还是希望把一部分资金配置到中国的，所以重新回到对中国资产的追捧和认可的状态之中。

中国证券报：中石化炼化工程高达17.97亿美元的H股IPO可以说是2013年以来最大规模的IPO交易，而摩根大通作为牵头联席保荐人，是如何在香港一级市场并不十分景气的情况下取得成功的？

方方：这是多方面因素共同促成的。第一，公司本身的基本面素质很优秀，包括在行业内的地位和管理层的水平都很高。第二，跟这次对公司的市场定位有关，在行业以及全球领域内的定位较为恰当。第三，IPO时机的掌握很好，如果是在去年年底，就可能达不到如今的成功。窗口时机好，公司本身素质也好，加上在定位、投资者教育等方面与公司配合的很好。中石化炼化工程在IPO上取得成功并不奇怪。

内地企业

借道H股上市利大于弊

中国证券报：有消息显示，由于A股IPO处于冷冻态势，越来越多的内地企业拟赴港IPO，你怎么看这其中的机遇与风险？这对于港股市场将产生怎样的影响？

方方：香港的证券市场是高度国际化和市场化的，对于任何企业赴港上市都存在基本的门槛，这种门槛是由两个方面所决定的，一是上市公司的运营基本门槛，二是投资者是否认可其价值的门槛。即使迈过了第一个运营的门槛，但投资者不认可其投资价值，也无法在港完成IPO。从这个角度而言，无论企业能否通过内地的审批在A股上市，香港市场的IPO标准是一如既往的，但另一方面，由于目前A股IPO阻塞的情况，确实有一批管理水平很高、规模相当大的企业现在在认真思考是否应该从A股市场转到H股市场上市，这无疑对香港市场是一个好事。

中国证券报：银河证券的上市是2013年以来首笔规模超5亿美元的IPO交易，也是2012年11月人保财险IPO以来首笔中国大型金融机构交易，目前有传闻称部分城商行意欲在香港上市，您怎么看未来中国大型金融机构在香港上市的前景？

方方：中国金融机构的发展总的来说是跟国民经济的发展密切联系的，7.5%左右的经济增长水平对整体行业来说是利好的。其次，中国金融业的监管机构水平较高，在世界属于前列，拿捏的尺度掌握得很好，既有严格的地方，但也有一定的自由度，这对于投资者对资产的评估是很有帮助的。第三，对于中国金融机构到海外上市，从监管机关角度而言要采用谨慎的态度。因为中国大部分的金融机构相对年轻，特别是城商行，大部分的城商行资产规模都在3000亿元以下，经营的历史相对短，缺乏周期波动的历练。实际上有很多隐性指标，如风控、拨备率等，目前市场还没有形成对这一类城商行定价的基准。现在上市的都是全国性的规模大的金融机构，相较而言，区域性金融机构多了一层风险，管理层经验相对有限，回旋余地较小，因此需要很有选择性地去挑选。所以将这样一个高风险的行业推到投资者手里的时候，需要更多地去做一些尽职调查，同时对工作的严谨性要求更高。

中国证券报：摩根大通担任了3笔中国券商H股IPO中两笔的账簿管理人，这是否意味着摩根大通十分看好中国券商行业的发展前景？

方方：从我们对银河和海通证券(600837,股吧)的推介来看，随着中国整个中产人群的扩大，以及整个可投资品规模的扩大，包括新的投资渠道的扩大，对券商行业而言是长期看好的。再加上证券监管者经过过去二十多年的摸索和提升，监管水平有了很大的提高。从这个角度而言，券商行业未来的发展前景很广大，目前在市场竞争中已经出现了一批市场份额领先的券商，显然龙头更具备竞争力。

中国股市或后程发力

中国证券报：总的来看，今年港股的表现远逊于美股与日股，这其中固然有内地因素的影响，但你认为港股与美股、日股之间的收益差距仍会延续吗？

方方：我认为会缩小，随着这两个大型IPO交易的上市完成，而且后市交易应该说是比较中规中矩，既没有大涨也没有大跌，这种比较正常的交易情况对于后市将产生较为正面的影响。而在投资者对于中国经济增长的预期，包括对刺激政策的预期进行了新的调整之后，资金最终还是要回来的。日股是自去年开始就有一波非常强势的走势，但最近出现了较为明显的波动，市场规律就是这样的，所以我的判断是收窄。

中国证券报：您怎么看最近日股的调整对港股可能产生的影响？

方方：日股的调整对于港股虽然不能说完全没有影响，但其关联度远低于美股和A股与港股的关联程度，其会对投资者的情绪产生一定的影响，但不会出现“日本打个喷嚏，香港就要感冒”的情况。

中国证券报：近期A股市场出现了一些积极的迹象，这会否带动港股市场继续走强？您如何看待内地A股在未来一到两个季度的走势？

方方：从去年年底开始，很多投资者都通过香港ETF的形式进入到A股市场，从去年的11月份到今年的1月份，这对A股市场的上涨是很有帮助的，不过后来停滞了一段。但现在投资者调整了心态，在找到新的平衡点后还是会回来的。今年下半年A股市场对港股会起到一个正面的作用，我比较看好下半年A股的市场表现。经过近一段时间的调整，A股市场的投资者会找到一个新的平衡点，加上近两年证监会出台的这些改革的措施和证券公司的创新措施，慢慢会体现出其市场价值。原来A股相较于全球的估值水平是处于高位的，长期趋势是估值回归的，但回归到今天估值水平的状态，其投资价值已经开始显现，特别是一些优质的大型的A股股票估值甚至低于其H股。这些从绝对价值投资者的角度而言，是开始具备投资价值了。只是由于此前A股的市场化程度不高，真正价值驱动的投资者在A股中没有占据主导地位。但随着改革措施的出台，市场化程度越来越高，最终价值投资者在A股中会占据主导地位的。

中国证券报：在大类资产配置方面，大宗商品、证券市场、债券市场以及货币市场，你更看好哪类资产在今年下半年的表现？

方方：从目前的全球投资者表现来看，总体上对于美股的信心还是很强的，但对债券已经开始有一些担忧。举个例子，十年期美国国债收益率，在低点时候是1.7%左右，现在已经到了2%，基准利率实际是在上涨的，从今天往后看这段时间，总体来说会是一个利息上升的趋势。对债券投资者而言，过去从2008年到2013年的债券大牛市，目前似乎已经渐渐进入到尾声了。

中国证券报：与内地A股投资者不同，香港投资者更为青睐大盘蓝筹股，这其中的原因何在？

方方：香港的国际大型投资者青睐蓝筹股，主要因为香港有高度市场化的体系，主体投资者大都是大型机构投资者。投资者首先需要关注公司基本面，这是最为关键的。其次要看证券的流动性，对一个10亿美元的基金来说，研究小市值的品种不但同样需要耗费精力，还面临着今天如何进入和未来如何退出的问题。此外，还包括过往业绩的体现。这些都不是香港创业板公司所能提供的。有一部分投资者是专门投资创业板的，这也正常。但目前在香港市场上，这一部分投资者群体很小，毕竟只有极少数投资者去博弈高风险、低收益的公司，香港的创业板市场目前的状态基本上是一个典型的负面选择的结果。